斑马消费 陈晓京

在官宣收购明治中国在华乳制品业务后，澳亚集团明确将面向咖啡连锁卖咖啡奶，同时布局C端大众牛奶产品。

这不是近年牧场行业布局下游的首例。对于牧场企业来说，对冲周期压力、改善整体盈利水平的问题，已迫在眉睫。

上游牧场企业手握原料奶产能和优质奶源优势，优然牧业、中国圣牧以及现代牧业等都曾进军C端，只是受控股股东同业竞争约束，未能大展拳脚。

除了向下游延伸，牧场企业拓展上游产业链同样具有先天优势。优然牧业涉足育种、饲草等板块，以平抑行业周期。2025年，其非原料奶业务收入规模超46亿元，占公司总收入的两成以上。

盯上餐桌

一个月前，澳亚集团（02425.HK）公告披露收购明治中国在华乳业相关资产，也让市场得以重新审视近几年牧场企业向下游业务布局的动向。

牧场是国内乳业的基建环节，随着乳品消费市场增长，上游牧场快速扩容。

据《荷斯坦》杂志，迄今，国内万头牧场保守估计已有165座，千头、百头牧场更是数量庞大。

牧场规模持续扩张，为下游乳企稳定输送原料奶。2025年，国内原料奶产量达4091万吨，同比微增0.3%。

与此同时，养殖水平不断提高，成乳牛单产效率持续提升，去年行业平均单产普遍超10吨。个别牧场年单产量最高冲至15吨，相当于每头成乳牛每天产奶约100斤（按泌乳期300天测算）。

澳亚集团在奶牛养殖业的绝对行家。2025年，旗下成乳牛年均产奶量达14.1吨，远超行业一哥优然牧业的12.8吨，业内翘楚实至名归。

显然，澳亚集团已不满足于会养牛，布局下游才是更大的野心。所以，公司拟出资3.2亿元收购明治中国在华乳制品制造业务资产，并取得明治相关商标使用权，正式切入B端、C端市场。

在业务布局上，澳亚集团较早在奶牛养殖外布局肉牛养殖，现已形成奶牛、肉牛一体化，叠加乳制品生产与销售的业务格局。

多元化并非澳亚集团独有。原生态牧业（01431.HK）曾在2021年收购亚洲规模最大奶山羊牧场，后于2024年6月对外转让，去年新增肉牛销售业务。

2026年上半年，原生态牧业销售肉牛5215头，实现收入4060万元；同期，原料奶收入14.16亿元，同比增长7.9%。既守住了“奶瓶子”，还端好了“肉盘子”。

在C端产品上，现代牧业在2021年便围绕奶牛品种、消费场景就推出自有品牌“三只小牛”，产品覆盖荷斯坦系列、A2系列纯牛奶产品。

在一众牧场企业中，优然牧业（09858.HK）多元化业务布局起步更早，体系更完善，已面向C端市场开发出有机、娟姗、羊奶等8种特色奶产品。

今年7月，优然牧业斥资近23亿元收购赛科星58.36%股权后，上游产业链整合能力进一步增强，正式搭建完成集原料奶、草业、饲料以及育种于一体的全产业链条。

周期压制

对冲周期风险，是牧场企业不断向外拓展业务边界的核心原因。

自2021年起，国内原料奶价格一路走低，牧场企业盈利空间不断被压缩，行业上市企业绝大多数陷入大额亏损局面。

以优然牧业为例，2023年至2025年，公司归母净利润分别亏损10.50亿元、6.91亿元和4.32亿元。即便背后站着大股东伊利股份，依旧面临经营压力。

市场转机出现在2026年7月第3周。据农业农村部监测数据，国内10个主产区省份生鲜乳均价3.06元/公斤，环比、同比均上涨0.3%，这是2022年以来首次实现同比正增长。

华西证券认为，行业有望彻底告别持续下行的趋势。

过去3年，原料奶供给过剩成为压制原料奶价格的重要原因。直到2026年6月，行业去产能效果充分释放，过剩奶源基本出清。

今年1至6月，国内乳制品产量同比增长5.8%，高于原料奶产量同比增速2.4%，需求复苏迹象明显，供需矛盾得到了很大缓解。

作为过剩奶源的“晴雨表”，行业喷粉量已从日均2万吨降至4000吨，奶源过剩的局面已扭转。

但原料奶价格彻底复苏，远没想象的那么快。今年上半年，牧场上市企业集中扭亏，并不完全来自原料奶价格修复，淘汰牛价格上升、企业持续降本增效同样贡献显著。

与此同时，原料奶行业新一轮周期隐患正在积蓄。

通常，奶牛生长周期决定后备牛数量，锚定未来2至3年奶源供给。第17届奶业大会数据显示，2024年至2025年奶牛存栏下降55万头，后备牛占比70%，这将直接导致未来成乳牛补栏断档，加剧供给端紧张。

2008年至今，原料奶行业已经历三次周期，奶价下行周期逐渐被拉长，倒逼牧场企业不再只靠卖原料奶，一方面向下游加工端延伸，拓展高附加值品类；另一方面向上游拓展饲料、育种等多元化业务。

对澳亚集团而言，收购明治中国在华乳业资产，正是这一思路的体现。依托自身原料奶资源优势，打通B端商用、C端零售两大赛道，优化收入结构，解决增收不增利的难题。

公司公告表示，乳制品制造业务为原料奶生产能力的自然下游延伸，介入下游业务便于巩固在整个乳制品价值链的地位。

格局重塑

在原料奶下行周期里，大批中小牧场企业出清，为行业集中度进一步提高创造条件，成为现代牧业整合中国圣牧最佳时间窗口。

2026年8月上旬，现代牧业（01117.HK）官宣，历经十个月完成对中国圣牧的股权交割，公司及一致行动人持有后者71.49%股权。

至此，蒙牛体系内两大牧场企业完成合并，成为近年原料奶行业规模最大一宗整合案例。

中国圣牧（01432.HK）是国内最大有机原料奶供应商，拥有高端奶源溢价能力；现代牧业是规模化常规原料奶企业，聚焦大众原料奶市场。

两家合并之后，奶牛存栏规模突破61万头，原料奶年产能超400万吨，规模仅次于行业龙头优然牧业。

据公开信息，在蒙牛主导之下，两家企业的有机奶、含A2β-酪蛋白的纯牛奶等特色奶在原料奶总量中占比由8%升至20%以上，可补足长期以来存在的高端奶源短板。

蒙牛强化上游牧场奶源的控制，推动了行业资源进一步向头部企业集聚。据统计，全国牧场企业前40强原料奶总产量2000万吨，是全行业2000多家牧场企业原料奶总产量的一半。

伊利、蒙牛等乳业巨头通过参股方式布局上游牧场，以及其他大型资本加持牧场企业，下游乳企对原料奶市场的话语权持续加强。过去出现的奶价内卷、倒奶杀牛的行业乱象有望逐步消失，规模化发展成为行业发展主流。

这也正是澳亚集团积极介入下游业务的驱动力。其子公司上海澳雅在国内运营核心自有品牌“AustAsia澳亚牧场”，产品涵盖冷藏巴氏鲜牛乳、常温全脂纯牛乳，适配咖啡拉花等使用场景，主攻咖啡馆、茶饮、烘焙、酒店等B端渠道，已成为瑞幸咖啡、MANNER、皮爷等品牌的供应商。

不过，针对这次收购，公司尚未对外披露后续产品结构和渠道战略规划。