作者：顺安

来源：首席消费官

“百威亚太面临结构性困境，最具挑战阶段尚未结束。”在百威亚太（01876.HK）发布2026年上半年财报之后，浦银国际在研报中如此表示。

首席消费官注意到，浦银国际所说的结构性困境最明显的表现就是百威亚太在中国市场的持续下滑。

而对比之下，国产啤酒正在稳步发展，2025年，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的销量均取得小幅上涨。显然，百威亚太在中国市场已经掉队。

百威亚太中国市场连续12个季度下滑

从整体数据来看，百威亚太上半年的业绩可谓“喜忧参半”：

一方面，2026年上半年，百威亚太股权持有人应占溢利为4.73亿美元，同比增长15.6%。这一增幅主要得益于上年同期存在重组、税务相关的非基础项目拖累了基数，加上本期正常化实际税率从上年的30.9%降至26.8%。

若剔除这些一次性因素，股权持有人应占正常化溢利为4.81亿美元，同比仅微增1.5%。也就是说，主业的盈利能力其实并没有明显改善。

忧的是收入和销量。

2026年上半年，百威亚太收入为31.71亿美元，同比下滑1.4%；总销量为42.62亿升，同比减少2.2%；正常化除息税折旧摊销前盈利（EBITDA）为9.26亿美元，同比减少8.9%，正常化EBITDA利润率收窄236个基点至29.2%。

显然，百威亚太的收入在缩水，利润率也在收窄。

值得注意的是，百威亚太区域之间的分化尤为明显。作为百威亚太最核心的市场，中国区上半年的表现并不理想，销量和收入同比分别减少6.0%和6.4%，每百升收入同比微降0.4%。进入二季度，压力进一步放大，单季销量同比减少9.7%，收入同比减少8.6%，正常化EBITDA同比减少15.9%。

百威亚太在财报中将此归因于“不利天气及即饮渠道持续不振”。

而考虑到二季度通常是啤酒消费旺季，这样的跌幅确实超出行业平均水平，国家统计局数据显示，同期国内规模以上企业啤酒产量同比增长约0.2%，百威亚太的表现明显跑输大盘。

如果说单季度的波动还可以归咎于天气等短期因素，那么拉长时间轴来看，趋势就更加清晰了。

据浦银国际的统计，2023年第三季度至2026年第二季度，百威亚太在中国市场的销量已经连续12个季度下滑。Euromonitor的数据则显示，百威亚太在中国高端啤酒市场的市占率从2015年的49.1%下滑至2025年的40%左右。

本土品牌在高端赛道形成合围

实际上，百威亚太在中国市场持续走弱是消费环境变化、自身渠道结构短板、本土竞争对手崛起三重力量叠加的结果。

从外部环境来看，百威亚太在中国市场长期扎根于高端餐饮、夜店、KTV等即饮渠道，这也是业内称其为“夜店之王”的原因。

这个渠道结构在经济高速增长时期是巨大的优势，高端消费场景的扩张带动了百威销量的持续增长。

但过去几年，一个显著的变化是高端餐饮和夜经济的复苏节奏明显慢于整体消费大盘，而居家自饮、大众餐饮、户外露营等场景则成为啤酒消费的主要增量来源。

百威亚太在财报中也承认，二季度中国区表现受“即饮渠道持续不振”影响较大。外部消费场景发生了转移，而百威亚太的渠道优势恰恰集中在收缩的板块上，这一错位构成了业绩承压的基本面因素。

然而，将问题完全归咎于外部环境并不全面，啤酒营销专家方刚在接受媒体采访时直言，百威亚太在中国市场掉队，更多还是自身的问题。他具体指出了三个方面：渠道过度依赖夜场，产品过度聚焦超高端，营销仍靠大事件而难以适应去中心化的传播环境。

据了解，百威亚太的渠道布局高度集中在一二线城市的夜场和高端餐饮，在地级市、县城、乡镇的传统分销网络相对薄弱，下沉市场话语权不足。

此前百威亚太曾尝试与可口可乐在部分区域进行渠道合作，试图借用快消品的下沉网络来弥补短板，但落地效果不及预期。

反观华润、青岛、燕京等本土品牌，拥有覆盖省市县乡的四级完整分销体系，既能守住现饮渠道，也能做大商超、便利店、社区团购、即时零售等非即饮渠道。在存量竞争的环境下，百威亚太单一渠道结构的脆弱性被充分暴露。

产品层面的问题同样值得关注。百威亚太长期以来聚焦在15元以上的超高端价格带，在6-10元的次高端价格带上存在明显的产品空白，而近年来，这个价格带恰恰是行业增长最为活跃的区间。

此外，艾媒咨询CEO张毅提到，“越来越多的案例证实，全球化营销框架正在中国市场出现水土不服”。百威亚太过去依靠世界杯等全球性大事件驱动的营销模式在传播渠道日益碎片化的当下，效率正在下降。

值得注意的是，就在百威亚太面临内部调整压力的同时，本土品牌已经从多个方向对其形成了合围之势。

华润啤酒依托与喜力的深度合作，在高端市场持续发力，2026年上半年喜力在中国市场的授权产品销量同比增长接近30%；燕京啤酒依靠U8大单品卡位“轻高端”价格带，上半年归母净利润达到13.99亿元，同比增长26.86%；青岛啤酒则依靠主品牌的产品结构升级，稳固了在各个区域市场的基本盘；华润啤酒上半年啤酒业务综合营业额为236.7亿元，同比增长2.2%。

显然，在行业总体保持平稳的背景下，百威亚太丢失的份额正在被本土品牌逐步承接。

“翻身仗”不好打

面对持续承压的局面，百威亚太也在进行调整。2025年4月1日，在百威亚太工作了29年的资深员工程衍俊接替杨克出任首席执行官及联席主席。这是百威亚太首次由中国籍高管掌舵。

渠道层面，百威亚太正在努力降低对单一即饮渠道的依赖。

财报显示，百威亚太的渠道扩张策略“接续取得进展”，重点在非即饮渠道推动高端化，并扩大在O2O渠道的渗透率。在品牌及包装创新的支持下，2026年第二季度及上半年，百威亚太中国业务在O2O渠道均实现同比双位数增长。

此外，百威亚太自2024年第四季度起已连续6个季度优化渠道库存，据管理层介绍，当前库存水平已低于2025年同期。这些都是积极的调整信号。

产品层面，百威亚太逐步精简冗余产品线，聚焦百威、哈尔滨啤酒两大旗舰品牌。2026年推出了新品“哈尔滨1900”，定位于8-10元的价格带，意在填补此前在中端市场的产品空白。百威黑金也在全国范围内加速扩张。

不过，从目前的业绩数据来看，这些努力尚未转化为中国市场整体的业绩反转。浦银国际在研报中指出，“尽管百威亚太今年以中国市场销量与市场份额的修复为主要目标，但就目前趋势来看，百威亚太短期尚未找到切实可行的方案来实现这一目标。”

从行业视角来看，中国啤酒市场已经进入总量平稳、存量博弈的阶段。企业之间的增长本质上是份额的相互转移。

在这个格局下，百威亚太在15元以上的超高端市场仍然拥有较强的品牌号召力，科罗娜、蓝妹等品牌的市场地位依然稳固。但在6-10元这个持续扩容的次高端价格带，百威亚太此前的布局相对薄弱，而这里恰恰是华润、燕京等本土品牌正在发力的主战场。