8月底的这几天，《人民日报》连续刊发的“钟才文”署名文章打破了市场的平静。这代表着中央财经委员会办公室对中国经济下半场的权威发声。

在这个关键节点，官方明确传递出不搞大水漫灌的定力，着眼中长期培育新增长点，将扩大内需的重心精准转向了服务消费领域。

更为重磅的是，整治内卷式竞争被历史性地推到了产业核心任务的高度，宣告了过去那种同质化低价厮杀、产能无序扩张的博弈时代必须翻篇，未来的主战场是拼技术与高质量。

同时，面对汹涌而来的技术浪潮，政策层首次前置研判人工智能对就业大盘的冲击，从被动兜底转向主动布局。

回看过去一段时间关于经济转型的讨论，其实争论一直没断过，之前网上就有一种基于宏观数据的深度复盘观点。把视角转向下半年的经济展望，分为经济层面、市场层面两个部分，先从大众最关心的中国经济说起。

上半年中国经济表现并不理想，消费数据出现下行，这个变化带来不小冲击。中国消费占 GDP 比重偏低，背后存在多重结构性原因。

疫情之后消费经历一轮复苏，但是中美科技、地缘博弈还在持续。 现阶段国内政策的核心目标，并不完全以推高 GDP 增速作为第一导向，这个选择本身具备合理性。

长期来看，国家不应当一味依靠投资拉动高增速。经济增长由出口、投资、消费三驾马车组成。

过去几年，为了在全球供应链卡位，在产业竞争当中占据有利位置，政策资源更多倾斜向产业投资。虽然也有扩大内需的战略提法，但补贴力度、政策持续性，都比不上产业政策。

金融层面还要面对房地产预期转变。 2025 年国内多地房价再度下行。缩量下跌之后，市场需要时间寻底。

对于不少购房者而言，即便不是在 2021 年房价高点入场，在 2025 到 2026 年，资产负债表再度承受打击。多重因素叠加，消费表现偏弱，K 型分化进一步放大了这个问题。

中国经济未来的一大确定看点，就是科技发展。 只要中美科技博弈持续，科技投入就不会停下。

不同机构关注的细分方向会出现分化，一部分研究者聚焦物理 AI、世界模型，研究 AI 如何作用于真实生产环节。美国人力成本高昂，物理 AI 的应用场景会更加广阔。

美国推进再工业化，高度自动化是必经之路，这件事一定会发生，只是需要持续资本投入和时间，贸易数据、国内生产网络数据、头部科技企业的产能锁定协议，都可以印证这个进程正在发生，其中蕴藏不少潜在投资机会。

过往全球化时代，国与国之间终端制成品、中间品、资本品都存在大规模跨境贸易。当物理 AI 逐步成熟，生产流程大量本土化，传统国际贸易会面临范式转移。

未来跨境贸易还能保留多大规模，贸易的形式会发生怎样的改变，现在只能看到雏形，但大趋势的基底已经成型。凯文・沃什曾经提出，AI 具备通缩效应，中文互联网不少观点认为这个说法不切实际。

但产业调研可以证实，自动化设备确实可以压缩生产成本。以矿山电动无人矿卡举例，一方面可以省去海外昂贵的卡车司机薪资，另一方面节约燃油成本。

矿山矿石处于山上，重载下山可以完成充电，空载上山消耗电量，不需要消耗油料，成本缩减效果十分显著。世界模型也是前景广阔的赛道，和生成式 AI 存在区别。

回看九十年代日本的历史，有很强的参考意义。 日本从业者事后回顾，从来没有预料九十年代中国可以快速承接大量产线。

改革开放带来制度红利，劳动力吃苦耐劳是一方面，九十年代本身也处在技术快速迭代的阶段，新技术普及本身就是供应链更替的窗口期。想要依靠传统模式，让美国工人复刻中国的生产组织模式并不现实。

但依托专精世界模型控制机器人，甚至不需要世界模型，依靠符号主义 AI，就有机会实现高度自动化。生成式 AI 只是人工智能的分支。

当下 AI 发展属于一条腿走路，生成式 AI 飞速发展，符号主义路线受到的关注较少，整体发展高度不均衡。想要推动 AI 更进一步，世界模型、符号主义相关技术，必须追赶上生成式 AI 的发展节奏。

不少科技投资者，现在更加看重技术能不能落地到实体生产流程，有没有实体企业落地背书，市场对于物理 AI 的兴趣正在提升。AI 带来生产力提升，进而产生通缩效应，并不是凭空的观点。

1880 年到 1900 年的二十多年，美国没有美联储，技术革命爆发，生产力飞速提升，社会整体进入通缩。这属于良性通缩，企业没有大规模倒闭，工人名义工资没有上涨，但购买力持续增强，财富效应整体正向。

与之相对，大萧条时期的恶性通缩，会引发企业倒闭、工人失业，形成恶性循环，这就需要宏观政策出手干预。通缩分为良性和恶性，不能一概而论。

放到当下，美国软件工程师月均薪资大约一万五到一万六美金。根据 Ramp AI 六月份的统计，美国前百分之一的大企业，每个员工平均在 AI 上面的花费达到七千美金；前百分之十的企业，人均每月花费仅六百美金。

如果企业每月在 AI 上面投入四到六百美金，就已经跻身美国前百分之十企业的行列。AI 可以用更低成本完成过去高薪岗位的工作，这是实实在在的生产力进步，但也会带来裁员风险，压制消费需求。

当新技术替代岗位，被替代的劳动力需要流向其他工作岗位，总需求必须维持扩张，否则就容易陷入资产负债表萧条。国内市场可以找到直观例子，新能源车技术迭代，车型产品力提升，价格相比五六年前大幅下探。

如果居民收入、房产资产保持稳定，商品降价是利好；现实的矛盾就在于收入预期、房产价格下行，抵消掉商品降价带来的福利。

当时很多人认为消费低迷和技术替代的阵痛会长期无解，但现实是，中央重磅定调已经明确，提前研判AI对就业的影响并积极拓展服务消费，正在成为破局的利刃。

FOMC 记者会上，记者曾经向凯文・沃什提问，AI 对于经济的影响，供给侧效应更大还是需求侧效应更大。他的回答很有艺术，美联储更擅长统计需求侧，供给侧的观测工具相对有限。

现阶段生成式 AI 更多体现为需求侧拉动，建设数据中心、采购硬件，带来大量资本开支。物理 AI 大规模落地之后，才会释放供给侧的通缩红利。

这也是物理 AI、机器人领域值得持续跟踪的核心原因。回顾完上半年发生的各类事件，接下来梳理下半年值得重点关注的方向清单。

第一，地缘政治扰动。霍尔木兹海峡烈度最高的阶段大概率已经过去，不排除相关国家做出极端行为带来黑天鹅，但核心风险已经阶段性消化。

第二， AI 资本开支预期，这是产业革命时代的核心指标。去年头部科技企业增加资本开支，资本市场就给予正向股价反馈。

2026 年局面反转，资本开支利好上游供应链，巨头自身股价表现平淡。企业消耗几乎全部经营性现金流，甚至需要举债、稀释股权来维持投入。

对于股东而言，发股稀释股权是负面信号。下半年管理层会重新权衡资本开支计划。

市场对于 AI 投资回报的要求不断抬升，如果能够跑出真正面向普通消费者的落地应用，会是标志性事件；如果投资者对发债、股权稀释表达强烈不满，资本开支节奏就会迎来转向。

AI 资本开支的走向，直接决定半导体存储板块业绩，也会影响美联储对于经济的判断。就算美股出现技术性回调，凯文・沃什的容忍阈值会比较高。

但一旦 AI 资本开支增速出现显著下滑，一定会成为美联储重点观察的信号。观察经济可以拆解为三个维度：先行指标利率、同步指标经济景气度、滞后指标通胀。

美国经济下半年自身风险相对可控，更大的风险集中在新兴市场。美国长端利率想要显著下行，大概率不是美国本土爆发危机，而是新兴市场出问题，美元指数走强，风险反向传导回美国。

基准假设之下，没有新兴市场危机、没有黑天鹅，美国利率水平易上难下，投资环境并不友好。 利率和汇率是资产定价的核心，理想的投资环境，需要利率下行、美元走弱。

美元带来的货币松紧效应，有时候和降息带来的流动性增量效果相当。

经济景气层面，美国内部 K 型分化持续。

如果 AI 资本开支继续维持 60% 增速，到 2027 年甚至有可能推动经济加速。七千亿美元的 AI 资本开支，占到美国 30 万亿 GDP 的 2% 左右，在这个基数之上继续高速增长，即便其他板块走弱，依旧可以托举整体经济。

但高利率环境并不支持整体经济全面扩张，K 型分化看不到收敛迹象。只有资本开支主动收缩、爆发金融风险，才会出现全面的经济走弱。

通胀层面，在低库存的背景之下，油价很难重现暴跌，跌穿前期低点概率很低。没有强烈的需求驱动，油价不会猛烈单边上涨，更可能是底部缓慢抬升。

我们把时间线拉长来看，所有的外部扰动与资本博弈，最终都要回归到国内高质量发展与拒绝内卷式竞争的定力上来。透过《人民日报》“钟才文”的四篇长文，中国宏观经济的治理底牌已经彻底亮明。

面对外部的高息环境与技术变局，内部告别内卷式竞争、加快新旧动能转换已成定局。中国经济这片大海，绝不幻想奇迹，也不回避阵痛。

该出手谋划增量政策时雷厉风行，该耐心培育服务消费时稳扎稳打。中国经济下半场方向定了，这不仅是一份宏观调控的政策说明书，更是每个普通人在大变局中护航财富与生活的定心丸。