斑马消费 杨伟

2026年上半年，泸州老窖强力推进控量挺价战略，通过主动收缩供给，筑牢核心大单品国窖1573的价格底盘，但也为此付出规模收缩的代价，交出一份业绩大幅下降的半年答卷，营收、归母净利润双双走低。

在这份大幅低于市场预期的半年报背后，究竟是企业穿越周期必须承受的短期阵痛，还是执着于长远品牌价值作出的主动抉择？在全行业去库存的大背景下，泸州老窖又将如何破局突围，平稳地穿越周期？

业绩大幅下挫

8月25日晚间，泸州老窖（000568.SZ）交出一份惨淡的上半年成绩单。在白酒行业深度调整的背景下，公司上半年经营数据大幅低于市场预期，营收、归母净利润均出现大幅下降。

半年报落地后首个交易日，市场情绪直接反馈到二级市场。昨日早盘，公司股价迅速下探，盘中跌幅最高达4.40%，不久便拉升修复，全天收跌2.37%，总市值1218亿元。

2026年上半年，公司实现营业收入104.72亿元、归母净利润43.39亿元，同比分别下降36.35%和43.37%；扣非净利润实现42.91亿元，同比降幅为43.90%。

自2015年以来，泸州老窖经历了10年高速增长，2025年首次出现营业收入、归母净利润双降，今年上半年的疲态超出机构预期。

此前，有券商机构预计公司上半年净利润同比降幅介于23-36%区间，实际降幅超过40%。

分拆来看，今年一季度，受春节白酒消费旺季拉动，公司实现营业收入80.25亿元、归母净利润37.08亿元，延续下行态势，同比分别下降14.19%和19.25%。

进入第二季度后，经营压力骤然放大，单季营业收入实现24.47亿元，归母净利润为6.31亿元，同比降幅扩大至65.54%和79.45%，成为拖累上半年整体业绩的重要原因。

尽管规模大幅收缩，公司整体盈利水平仍维持高位，上半年综合毛利率达85.35%，同比回落1.74个百分点。

在产品结构层面，上半年中高档酒、其他酒类分别实现营业收入92.00亿元和12.11亿元，同比下降38.86%和10.27%。

其中，中高档酒销量同比下降42.50%，但吨价同比上升6.4%至66.4万元/吨，毛利率保持90.74%；其他酒类吨价微降0.5%，毛利率同比提升1.5个百分点至45.80%。

今年以来，白酒终端销售压力依然较大，泸州老窖对费用端实施收缩策略。上半年，公司销售费用13.30亿元、管理费用3.91亿元，同比分别下降12.42%和8.49%。其中，在销售费用中，广告宣传费较上年同期减少超1亿元。

不过，费用压缩未能对冲营收下行带来的影响，公司上半年净利率为41.80%，同比减少4.9个百分点。

尽管业绩疲软，公司仍然兑现分红承诺。继2025年中期分红19.99亿元（含税）后，将于8月28日落实2025年度分红65.02亿元（含税），全年分红总额完成不低于85亿元的既定目标。

控量挺价

这一轮白酒行业调整，不同于上一轮周期，呈现出终端需求收缩、渠道库存高企，以及行业竞争加剧的局面，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。

泸州老窖自然无法幸免。2026年上半年，公司酒类业务实现收入104.11亿元，同比下降36.51%。压力主要集中在中高档酒类板块，其中中高档酒类收入占比近9成，收入同比下降近40%；其他酒类收入同比降幅超10%。

从产销数据来看，报告期内，中高档酒类产量、销量分别为4801.19吨、13862.32吨，同比分别下降77.40%和42.53%。

泸州老窖将销量下滑部分归因于行业动销走弱，同时也明确生产量的大幅收缩是结合市场需求、渠道库存现状主动调控产能节奏。

这本质上是控量挺价战略的直接落地，核心目标是守护核心大单品国窖1573的千元价格带地位。

自2025年底开始，公司挺价战略逐步执行，今年上半年已有成效。在2025年度股东会上，公司管理层对外透露，国窖1573并未降价，已实现较好销售战绩。

事实上，酒企在穿越周期过程中，不少品牌已通过降价换量，典型案例就是茅台1935和酒鬼内参酒，市场价大幅低于指导价，已对品牌形成一定压力。

泸州老窖不愿走降价换量的老路，一方面因为高端白酒韧性很强，另一方面执着于长远品牌价值考虑。

在6月举行的一次机构与股东参与的调研活动中，公司管理层再度对外明确，国窖1573销量稳守基本盘，不降价即滞销的情况不复存在，而且国窖1573的价格策略是公司立足长远发展的战略抉择。

挺价控量战略验证了价格策略的有效性。据今日酒价，8月26日，52度、38度国窖1573批发参考价分别为825元和625元，核心产品价格体系得到维持。

但是，这种控量挺价战略向下游传导后，带来了不小的阵痛。

据国金证券研报，2026年上半年，泸州老窖对国窖1573采取相对刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，前三大客户收入同比分别下降50%、55%和18%。

与此同时，渠道端明显承压。今年上半年，传统渠道运营模式收入94.94亿元，同比下降38.61%。

上述同期，公司境内经销商减少162家，期末境内经销商为1533家，抗风险能力偏弱的经销商选择退出。

库存端压力同样不容忽视。截至6月末，公司中高档酒类库存规模高达3.27万吨，这成为后续渠道消化的严峻考验。

泸州老窖寄希望落地“235+100”区域发展战略、推进百城计划3.0，通过场景营销、创新产品推广运营等形式挖掘增量。

不过，从半年报披露的信息来看，这些措施带来的业务增量效果，尚未对外披露。