作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

上市两个月，中科闻歌交出的首份中报不难看，可拆开看，它离“中国版Palantir”这个名头，似乎还有一段距离。

8月25日，中科闻歌发布截至6月30日止六个月的中期业绩，收入为1.73亿元，同比增长46%；期内亏损8770万元，同比收窄24.5%。

图片来源：半年报截图

中科闻歌自上市冲高至125港元/股，峰值市值在超216亿港元后有所回落。财报发布次日，中科闻歌股价报收93.1港元/股，涨约3.44%，总市值为162.4亿港元，较高峰蒸发超50亿港元。

这是公司6月26日挂牌港交所后的第一份财报，也是外界第一次有机会看清这家“决策大模型第一股”的经营成色。

1.内生造血尚弱

从表面数据看，公司2026年上半年业绩确有改善。收入增长46%，毛利增长47.2%，毛利率稳定在55%，这一串数字说明公司的收入是“实”的——量在涨，利润率没下滑。

但值得留意的是，亏损规模的收窄，未必完全来自业务增长，费用优化或是重要推手。上半年，行政开支从上年同期的7080万元减少8.5%至6480万元，行政费用率从59.84%降到37.45%；销售及营销开支虽然从4730万元增长至4810万元，但销售费用率从33.98%降到27.8%，两块合计压下去28.57个百分点。

上市前较高的费用率，一度让这家公司显得比较“重”，现在随着收入爬坡，管理和销售成本没有同步膨胀，规模效应开始显现。本次亏损收窄，一方面来自营收增长，另一方面得益于费用管控，同时当期金融资产公允价值收益也对减亏形成支撑。

但改善的天花板，也被持续走高的研发投入约束。上半年研发开支为1.19亿元，同比增长59%，增速快于收入，占总收入比例为69.1%。尽管这一占比较去年同期的74.8%有所下降，但绝对值仍在大幅增长。

图片来源：半年报截图

这意味着公司远未进入“躺赚”阶段。如果研发投入持续高增，而收入规模化速度无法跟上，盈利时间表便仍然模糊。有机构曾预测中科闻歌有望在2027年附近实现盈亏平衡，这一预判能否兑现，仍有悬念。

同样值得关注的是现金流状况。半年报显示，截至2026年6月30日，公司的现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总额约为10.86亿元，而截至2025年12月31日则约为3.88亿元，主要是由于收到全球发行所得款项净额所致。

半年报中，中科闻歌未披露经营现金流净额，但招股书显示，2023年至2025年，中科闻歌经营活动现金流连续三年大额净流出，分别为-1.83亿元、-1.35亿元、-1.88亿元。

充足的资金储备拉长了公司的投入周期，能够保障研发与商业化持续推进。但这笔资金源于上市募资，属于一次性资本补充，业务内生造血能力仍有待后续财报验证。

2.第二曲线有点“细”

半年报中最被外界关注的还有结构性变化。中科闻歌的收入分为两大块：人工智能决策平台部署以及平台订阅及API服务。

上半年，人工智能决策平台部署收入约1.14亿元，同比增长29.5%，收入占比由上年同期的74.3%降至 65.9%；平台订阅及API服务收入为5894.7万元，同比增长94%，占比从25.7%升至 34.1%。按半年报数据测算，后者收入增量在总同比增量中贡献了52%，增量贡献首次超过前者。

图片来源：半年报截图

这被市场解读为公司从项目制向“平台+订阅”模式转型的积极信号。平台部署是“交钥匙”，深度介入客户业务流程做定制开发，交付后一次性收取项目款，收入扩张高度依赖交付团队，规模做大后很难形成边际杠杆。订阅及API是另一套账，同一套模型和平台被更多客户反复调用，收入不再和新增项目绑定。中科闻歌正试着从“卖项目”转向“卖能力”，这也是市场将它对标美国知名政企数据与AI平台公司Palantir的重要原因 ——Palantir的价值支撑，来自长期客户合约带来的稳定可预期现金流。

多项经营指标同步佐证。上半年新签合同约3.55亿元，相当于同期收入的2.1倍；平均项目交付周期从2023年的185天缩短到72天；累计服务客户数目约750家。交付变快、合同储备变厚，说明产品和实施流程在走向标准化，这是订阅模式能成立的前提。

图片来源：半年报截图

但积极信号之外，几个问题还没答案。

其一，5894.7万元的订阅及API收入摊到半年，一个月不到1000万元，这点经常性收入，放在百亿市值的体量里，还谈不上成熟的第二增长曲线。

其二，客户结构相对集中。超30家标杆客户贡献 1.01 亿元收入，占总营收比重达58%，平台化业务现阶段仍依托头部客户，尚未实现广泛落地。而客户留存率、续费率、单客户收入等衡量订阅业务可持续性的核心指标，本次半年报暂未披露。

这份中报证明的是方向，不是结果。平台化能不能从信号变成收入、再把收入变成利润，答案要留给下一份报表。以当前基本面来看，市场也需要持续验证，这样的业绩能否支撑百亿级的市值。在那之前，“中国版Palantir”仍是一个需要用盈利来验证的名头。