近日，知名婴幼儿辅食公司爷爷的农场的港股上市招股书显示失效，其向辅食第一股发起的第一次冲锋失败了。

但借由这次上市计划，爷爷的农场来了个家底大公开，让广大家长朋友们终于对这个短几年时间就冲到中国婴童辅食市场头部行列的品牌有了全面了解。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司营收从6.22亿元攀升至7.8亿元。其中，2024年更是以40.6%的同比增速，坐稳国内有机婴童零辅食市场的头把交椅，逼近9亿元营收规模。

然而，作为一家主打“真材料、少添加、有营养”的婴童食品品牌，“爷爷的农场”一边宣称要打造专业食品科技企业，一边又深陷代工依赖、包装品牌身份与重营销轻研发的多重困扰。

经营模式暗藏隐患

报告期内，公司的销售及分销开支占营收比例从32.3%一路攀升至36.3%。这意味着每获得1元收入，就有超过0.36元用于营销。与之形成鲜明对比的是研发投入的萎缩。2023年和2024年，其研发开支占收入的比例只有2.8%和3.2%，2025年前三季度，公司研发费用同比减少23.4%，占收入比例降至2.2%。整体来看，爷爷的农场的财务结构呈现出典型的“高收入、高毛利、低净利”特征。

爷爷的农场在短短八年的时间，就打造出了数款爆品，比如猪肝粉、核桃油等。打造爆品的逻辑其实也很简单，就是不断地推陈出新，由于其产品几乎都是靠OEM模式生产，所以不需要重资产投入工厂和生产线就能实现多样化且频繁更新的产品矩阵。

招股书披露，截至2025年9月末，“爷爷的农场”旗下269个SKU（产品规格）几乎全部依赖外部代工生产，合作的OEM制造商多达62家，其中，49家位于国内，覆盖从婴童果泥、米粉到家庭液态奶的全品类产品。

而自有工厂直到2025年10月才在广州增城小规模投产。这种模式虽有利于快速扩张和打造全品类策略，但也将食品安全和产品品质的控制权部分让渡出去。

与庞大的代工体系形成鲜明对比的，是其极度薄弱的生产管控力量。数据显示，公司640名全职员工中，从事生产制造的仅27人，占比不足4%。

品控问题屡有发生

事实上，代工模式的脆弱性，最终直接体现在产品质量上。

黑猫投诉平台显示，截至8月24日，共有336条投诉中包含搜索词“爷爷的农场”。问题主要集中在产品质量问题上，涉及异物、变质等基础质量问题……

除消费投诉外，公司还多次被各级监管部门通报处罚。2019年至2021年间，国家市场监督管理总局、广东省市场监督管理局、海关总署等先后检出其产品关键营养指标不达标。例如，2021年4月，一批进口自比利时的婴幼儿大米粉因钙含量不符合国家标准被拒绝入境。

此外外界对爷爷的农场的质疑还包括，其在早期品牌宣传中强调来自荷兰、根植于欧洲，但公司股东、品牌所属及实际经营均为中国内地实体，2021年起才在宣传里逐渐淡化对欧洲基因的强调。而在该公司的上市之路上，这些问题也有待其解答。

辅食业务增长乏力

2023年、2024年，爷爷的农场收入分别为6.22亿元、8.75亿元，期内利润分别为7546.4万元、1.03亿元。2025年前三季度，其营收同比增长23.2%至7.8亿元，期内利润同比增长12.1%至8742万元。爷爷的农场称，在婴童辅食商品交易总额排名前五的企业中，其2022年至2024年的复合年增长率最高，达42.6%。

然而从现有业务构成来看，靠辅食起家的爷爷的农场，其辅食业务营收占比已从2023年的79.6%下降至2025年三季度末的53.6%。2025年前三季度，其辅食业务营收为4.18亿元，同比下降约2.7%，辅食销量则从2024年前三季度的1428.3万个减少至1358.8万个。

爷爷的农场辅食业务增速放缓与市场趋势相一致。市场机构艾瑞咨询数据显示，我国婴幼儿辅食市场规模自2016年以来持续扩大，增长率却呈下降趋势。2018年，婴幼儿辅食市场增长率超过15%，至2022年已降至不足7%。

为此，公司开辟的第二增长曲线——家庭食品业务，2021年，爷爷的农场开始推出家庭食品，包括液态奶产品、方便食品、大米产品、调味产品、食用油等。英氏控股的产品结构中，除了辅食产品，还有婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品等。2025年前三季度家庭食品业务的毛利率为46.5%，收入占比已接近20%。但同样，跨界意味着竞争维度骤然升级。在调味品、粮油等市场，公司将直面海天、金龙鱼等拥有深厚渠道和供应链优势的成熟巨头。