业绩持续承压的同时，年内公司股价下跌三成，半年报还显示，阿布达比投资局已退出前十大股东名单，多家公募基金也同步减仓。业绩与资本层面的双重信号，指向一个无法回避的问题：在行业竞争持续加剧的背景下，顺鑫农业的核心竞争力是否正在弱化？这家曾经的“光瓶酒之王”，目前究竟处于怎样的发展境地？

8月21日晚间，顺鑫农业发布2026年半年度报告。报告期内，公司多项经营指标出现下滑，实现营收38.04亿元，同比下降17.17%；归母净利润4035万元，同比下降76.66%；经营活动产生的现金流量净额为-6.35亿元，虽较上年同期的-9.50亿元有所收窄，但仍处于净流出状态。此外，公司加权平均净资产收益率0.60%，较上年同期下降1.83个百分点。

图片来源：顺鑫农业公告

业绩持续承压的同时，年内公司股价下跌三成，半年报还显示，阿布达比投资局已退出前十大股东名单，多家公募基金也同步减仓。业绩与资本层面的双重信号，指向一个无法回避的问题：在行业竞争持续加剧的背景下，顺鑫农业的核心竞争力是否正在弱化？这家曾经的“光瓶酒之王”，目前究竟处于怎样的发展境地？

白酒业务销售全线走弱，渠道库存承压

从业务构成来看，顺鑫农业主营白酒与猪肉两大板块。上半年白酒业务收入28亿元，占总营收的73.62%，毛利率43.16%，是公司利润的主要来源；猪肉业务收入8.02亿元，占比虽达21.07%，但毛利率仅为1.96%，对利润贡献有限。然而，作为核心支柱的白酒业务，上半年毛利率虽然同比小幅提升0.77 个百分点，但是收入却同比下滑22.33%，对公司整体业绩形成了直接拖累。

分档次来看，白酒高中低三档产品无一增长，其中高端系列营收3.75亿元，同比下降29.22%；中档系列营收3.12亿元，同比下降37.35%；以陈酿、传统二锅头为代表的低档产品营收21.13亿元，同比下降18.02%。值得注意的是，中高档产品降幅明显大于低档产品，由于中高档产品毛利率较高，其更大幅度的下滑，对整体盈利造成的拖累也更为显著。

图片来源：顺鑫农业公告

销售走弱背景下，核心单品库存走高的问题同样值得关注。财报显示，52度500ml牛栏山陈酿白酒上半年销量同比下降32.12%，期末库存同比大增221.25%，积压态势明显。此外，42度265ml牛栏山陈酿白酒库存增加53.23%，36度400ml百年牛栏山酒库存增加20.27%，52度400ml百年牛栏山白酒库存增加8.99%。

图片来源：顺鑫农业公告

同样值得关注的是42.3度金标陈酿，该产品曾被定位为顺鑫农业在白酒新国标实施背景下推出的核心战略单品，承载着牛栏山从低端配制酒向大众纯粮酒转型的关键任务。然而，上半年该产品销量同比大降72.23%，库存同步增加46.01%。作为战略级单品，金标陈酿在资源投入和市场推广上均获得倾斜，但显然其市场表现与预期之间仍存在较大落差。

截至2026年上半年末，顺鑫农业白酒经销商数量由年初的429家减少至383家，净减少46家，其中京外市场减少44家。此外，最新报告期末公司合同负债为3.15亿元，较2025年同比下降18.38%。在白酒行业先款后货的经销模式下，合同负债反映了经销商的打款意愿。回顾历史数据，2022年末合同负债曾达38.65亿元，此后连续三年同比分别下滑43.12%、20.03%和19.74%，2026年中进一步大幅缩减。

数据来源：同花顺

从行业趋势来看，中国酒业协会数据显示，2025年光瓶酒市场规模有望突破2000亿元，其中50元至100元价格带增速超过40%。顺鑫农业所处光瓶酒市场虽保持增长态势，但这一市场空间的扩大，也吸引了众多酒企布局。近年来，已有多家头部酒企及区域品牌相继推出光瓶酒产品，使得行业供给端竞争持续加剧。在白酒产品销售走弱与合同负债持续缩减的双重背景下，或表明顺鑫农业在渠道端面临的压力正在逐步显现。

外资股东离场、公募减仓

经营层面的压力，在资本市场上也体现为机构持股态度的转向。而全球性投资机构阿布达比投资局的退出，正是这一变化中的标志性信号。

该机构自2024年三季度新进顺鑫农业前十大流通股东，持股710万股，此后在2024年四季度和2025年一季度分别加仓370万股和40万股，至2025年一季度末持股增至1120万股，并一直持有至2025年末。2025年年报显示，其持股比例为1.51%，位列公司第四大股东。

图片来源：顺鑫农业公告

然而，2026年一季报显示，阿布达比投资局在该报告期内大幅减持519.99万股，期末仅持有600.01万股，持股比例降至0.81%，虽仍为第四大股东，但持股数量已明显下降。到了本期半年报披露时，其已从公司前十大股东名单中消失。取而代之的是个人投资者邱明霞，以200万股新晋第十大股东。值得注意的是，从一季度的减持到半年报的完全退出，整个过程未触发上市公司临时公告的披露义务，公司方面亦未就此发布专项说明。

在阿布达比投资局持股期间，顺鑫农业股价经历了大幅波动。该机构建仓及增持集中的三个季度内公司股价最高触及22.25元。进入2026年后，股价最高触及15.90元，二季度以来最高仅为13.10元。从早期的22.25元高点，到2026年二季度末的9.49元，区间跌幅超过57%。

数据来源：Choice金融终端

除该外资机构外，顺鑫农业前十大股东中的公募基金在2026年上半年同样呈现减持趋势。其中报告期内建设银行-鹏华中证酒ETF减持48.71万股，工商银行-景顺长城竞争优势混合基金减持39.44万股，中信证券-天弘中证食品饮料ETF减持8.6万股，中国银行-华夏中证细分食品饮料产业主题ETF减持25.6万股。值得注意的是，上述机构在2025年报告期内均为增持状态，从增持到减持的转变，在一定程度上折射出机构态度的变化。

图片来源：顺鑫农业公告

机构评级方面，华泰证券在近期研报中下调了顺鑫农业的盈利预测，预计2026至2027年营业收入分别为63.6亿元和65.6亿元，较前次预测分别下调19%和20%，主要考虑到口粮酒需求释放仍需时间以及非白酒业务的短期扰动。

综合来看，从白酒主业产品全线销售下滑到内外资机构的集体减仓，昔日的“光瓶酒之王”正面临持续的经营压力与资本审视。如何修复市场信心并重回增长轨道，或将是其未来一段时期内无法回避的命题。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪