作者 | 光年

来源 | 商业光年

在中国规模以上啤酒企业产量同比下降1.1%至3536万千升的存量博弈背景下，青岛啤酒交出的，是一份“销量回正、利润上行、但吨价与现金流承压”的复杂答卷。

不久前，青岛啤酒披露2025年年度报告，全年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润45.88亿元，同比增长5.60%。

这是青岛啤酒归母净利润连续第三年创历史新高，但营收增速创下近五年新低（剔除2024年下滑年份），利润增速也告别了2023年以前的双位数增长。

以青岛啤酒这份年报为切口，拆解其增长来源、隐忧所在与未来突围路径。

01

增长从哪里来：

高端化红利与成本下行“双击”

青岛啤酒2025年的增量，清晰地指向两个引擎：结构升级与成本下降。

第一，中高端产品挑大梁。

全年啤酒销量764.8万千升，同比增长1.5%。其中主品牌青岛啤酒销量449.4万千升，同比增长3.5%；中高端以上产品销量331.8万千升，同比增长5.2%，占主品牌销量比重提升至约43.4%。经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，白啤品类稳居行业第一。

与之相对，以崂山啤酒为代表的其他品牌销量315万千升，同比下降1.36%。这意味着，青岛啤酒的全部增量几乎都来自主品牌中的中高端产品，而非低端走量——这正是一条“以质换量”的路径。

第二，成本端释放红利。

年报显示，2025年营业成本188.85亿元，同比下降1.69%，主要因部分原料成本下降。受益于此，啤酒业务毛利率提升约1.61个百分点至41.72%；同时销售费用44.84亿元，同比下降2.58%。一升一降之间，归母净利润增速（5.6%）跑赢了营收增速（1.04%），“剪刀差”由此而来。

第三，分红力度空前。

青岛啤酒拟每股派现2.35元（含税），合计派发约32.06亿元，分红比例高达69.87%。按近三年ROE均在15%以上、2025年达15.50%计算，这份“红包”既彰显现金流底气，也传递了管理层对股东回报的重视。

简言之，2025年青岛啤酒的利润新高，是“卖得更贵+成本更低+控费更狠”三者叠加的结果，而非规模扩张的胜利。

02

数字背后的隐忧：

吨价下滑与现金流背离

如果把视角从利润表移到经营质量，几个信号值得警惕。

一是吨价不升反降。

尽管中高端产品占比提升，但2025年青岛啤酒整体吨价约4161元/千升，同比下滑0.67%；主品牌吨价从5088元降至4984元，下滑约2%。机构研报指出，吨价下滑的主因是餐饮渠道消费力恢复较缓，叠加新零售渠道折扣力度加大——本质上是“以价换量”。

二是四季度亏出近年新高。

分季度看，下半年收入转负，四季度营收31.07亿元，同比下降2.3%，单季亏损6.86亿元，亏损幅度创近年新高；四季度毛利率降至24.72%，相比前两年同期下滑1.5至3个百分点。虽然四季度历来是啤酒销售淡季，但如此大的亏损额，仍反映出即饮渠道需求萎缩的冲击。

三是现金流与营收背离。

2025年经营活动产生的现金流量净额45.93亿元，同比下滑10.91%；销售商品、提供劳务收到的现金368.7亿元，同比下降约3%。与此同时，合同负债同比减少7.69%，应收账款同比增长约25%——一减一增之间，折射出青岛啤酒为稳经销商、拉终端，放宽了信用政策，现金转化效率在减弱。

四是货币资金大幅缩水。

截至2025年末，青岛啤酒货币资金余额128.60亿元，较期初179.79亿元减少28.47%，主要用于分配股利及理财产品投入。

利润表的光鲜，与现金流量表、资产负债表的谨慎信号形成对照。这是一份“盈利增、现金流减”的年报，投资者需要穿透数字看质量。

03

存量博弈中的突围：

“五新”战略与数智绿色转型

把青岛啤酒放进行业坐标系，挑战更为清晰。

2025年，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒五大头部品牌占据行业九成市场份额，全国化扩张的空间已经极为有限。

面对这一格局，青岛啤酒的解法是“五新”战略——新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求：

产品端，落地“1+1+1+2+N”布局（经典+纯生+白啤+原浆/水晶纯生+奥古特等N个创新品类），推出轻干、超干、全麦国潮、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑啤、浑浊IPA等新品，切入健康化、个性化、多元化细分赛道。其中“轻干”填补了低糖轻卡细分市场空白。

渠道端，线下深耕深度分销，线上发力电商与即时零售，线上销量连续13年增长；海外市场推进“一弧三翼多点”布局，首次实现海外地产地销。

生产端，以全球首家食品饮料行业“可持续灯塔工厂”为引领，全面推进智能制造与绿色化。2025年青岛啤酒温室气体排放密度同比下降13.5%，单位综合能耗密度同比降低3.1%，36家工厂实现100%可再生能源电力使用，30家国家级“绿色工厂”位居行业榜首。

区域端，山东与华北两大基本盘营收占比超过90%（山东223.24亿元占69%，华北78.64亿元占24%），南方市场则通过正向积累聚焦突破，2025年华南、华东市场营收增速分别为1.18%和3.81%——但要真正打破“北方强、南方弱”的地域天花板，仍需时间。

董事长姜宗祥上任后明确提出的“啤酒+生物+健康”多元化方向。今年7月底，青岛啤酒与爱尔兰大北方蒸馏厂签署长期合作协议。根据协议，这家爱尔兰头部蒸馏集团将向青啤供应全系列陈年威士忌，从3年到21年，依托青啤覆盖全国的渠道网络分销。双方还计划在中国自建威士忌蒸馏厂，大北方蒸馏厂提供全程技术支持。

值得注意的是，这不是青岛啤酒第一次把目光投向威士忌。早在2020年，青岛啤酒就在经营范围中增加了威士忌项目。此次与爱尔兰方的合作，是这条副线上最重的一次落子。

能否在啤酒主业增长空间收窄之际培育出第二曲线，将是青岛啤酒未来3-5年最大的看点。

04

结语：

守擂者的一次稳健转身

青岛啤酒2025年年报，是一份典型的“存量市场守擂者”答卷——主业基本盘稳固，高端化战略成效显著。但吨价下滑、四季度大额亏损、经营现金流同比下降、货币资金缩水等信号也在提醒市场：高端化的红利释放并非毫无阻力，渠道与消费力的修复仍显迟缓。

横向看，青岛啤酒营收在五强中稳居第三，身后重庆啤酒、燕京啤酒正凭借U8、国际品牌等抓手奋力追赶；纵向看，青岛啤酒正从“规模驱动”转向“价值驱动”，这条路的终点是利润率的持续提升，还是陷入“以价换量”的内卷，取决于白啤、奥古特、精酿等高端单品的放量速度，以及“啤酒+生物+健康”第二曲线的孵化进度。

对投资者而言，69.87%的分红率提供了充足的安全边际与股息支撑，但盈利质量与现金流的背离、南方市场的突破进度，将是2026年年报最需要跟踪的两个核心变量。

这份年报不是拐点，而是一次中场确认——青岛啤酒用利润三连增证明了自己的韧性，但真正的突围，还在路上。