来源：财经杂志

美国财政赤字失控，债市通过推高收益率来“惩罚”财政不审慎。专家分析，市场对持有长美债的风险，如通胀、财政、债务的确定性和可持续性要求更高的风险补偿，若长端收益率持续飙升，对应美债价格下降，将直接导致资产端大幅缩水

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑｜袁满

美国财政部的“喊话”，未能拦住20年期美债收益率的攀升。

北京时间2026年8月20日凌晨，美国财政部的拍卖钟锤落下。数据定格在5.204%——这是即将发行的160亿美元20年期美国国债的中标收益率，创2004年7月以来的最高水平。此前，10年期及30年期美债亦以多年高位收益率完成拍卖。

这背后，是美国债务山呼海啸般的膨胀。美国财政部数据显示，当前美国未偿还公共债务总额已突破40万亿美元。2026年以来，该债务增加超过1.5万亿美元。截至2026年7月31日的2026财年，累计公共债务利息支出约为1.17万亿美元。

美国财政赤字失控，债市通过推高收益率来“惩罚”财政不审慎。中央民族大学区域国别研究院副院长曲强分析，市场对持有长美债的风险，如通胀、财政、债务的确定性和可持续性要求更高的风险补偿。

压力之下，美国财政部曾于北京时间8月19日出手救市。美国财政部发布公告表示，拟将长期名义附息国债（即10年期至20年期板块及20年期至30年期板块）的流动性支持回购操作规模，在现有基础上提高至少一倍。当前每次20亿美元的操作规模上限，将提高至每次至少40亿美元。

德银研究在8月19日-20日的报告中表示，此次意外的回购公告表明，美国政府对于长期美债收益率持续上升的不安情绪在加剧。回购规模的增加相对于存量美债而言并不算特别大，但它发出了一个信号，即官员们愿意支持长端美债，尤其是在30年期美债收益率一度收于2007年以来最高位之后。

尽管8月19日收盘，美债收益率有所下跌，但随后20年期美债中标收益率的冲高，意味着市场似乎并不买账。

将视线拉长，美债收益率已持续攀升数年。截至2026年8月18日，10年期美债收益率自2020年8月4日以来累计上行419个基点；20年期和30年期自2020年3月9日以来分别累计上行441和429个基点；2年期自2021年2月5日以来累计上行410个基点。8月以来，20年期收益率一度触及2023年以来最高水平，30年期收益率一度触及2007年以来最高水平。

伴随着财政赤字的不断恶化，美债收益率节节攀升，价格不断下滑，投资者购买欲明显减弱。美国财政部数据显示，2026年1月-6月，主要持有美债国家和地区的合计持有额净增77亿美元，为2023年以来的最低水平，相比2025年同期的4758亿美元锐减98%。

主要投资者净增持有额锐减98%

“美债的核心买盘正在减弱。”招商银行研究8月20日的研报显示。

美国财政部数据显示，2026年1月-6月，主要持有美债国家和地区的合计持有额净增77亿美元，为2023年以来的最低水平，相比2025年同期的4758亿美元锐减98%。

招商银行研究的研报进一步显示，长端利率上行反映的是财政与安全成本共同抬升下的期限溢价重估。政府与企业融资需求同步扩张，是本轮长端供给压力上升的主要来源。美债净融资规模上升，财政赤字前景再度恶化，加剧中长期美债供给担忧，AI资本开支扩张带来的企业融资需求对美债亦形成挤出效应。

同时，截至目前美伊相关谈判虽有进展，但尚未最终确定。布伦特原油价格一度再次站上90美元/桶。

曲强认为，中东局势重新点燃，能源价格上涨再次强化了市场对通胀顽固性的担忧，对长端美债不利。

展望未来，曲强预计，短端美债收益率具备下行条件。当前美国就业数据有所降温，提高了加息门槛，市场对政策路径的定价开始回落。

芝商所美联储观察工具数据显示，截至北京时间8月19日晚间，市场预期9月美联储加息25个基点的概率为32.7%，较一个月前的51.2%显著回落；维持利率不变的概率为67.3%，较一个月前的42.2%明显上升。

另一方面，曲强预计，长端美债收益率的上行风险并未结束。2026年底10年期美债收益率有望上至4.85%，30年期上行至5.4%。即使通胀回落，长期美债供给压力、财政赤字扩张、货币政策不确定性仍将支撑期限溢价。

美债利率维持高位的多重风险

中国银河证券首席策略分析师杨超认为，全球无风险利率底部抬升，高利率环境延续时间超出此前预期，一方面将持续压制长久期资产估值；另一方面也意味着全球跨境资本流动格局维持偏紧，新兴市场持续面临外部流动性压力，风险资产估值中枢需要重新调整。

8月18日至19日，亚太地区股市一度震荡。MSCI亚太地区指数从305.42跌至298.31，跌超2.3%，创下7月29日以来最大跌幅；日经225指数跌超3%；韩国综合指数（KOSPI）更是重挫超5%。中国股市方面，上证指数跌超2%，深证成指跌超5%，创业板指跌超6%。

值得注意的是，近期美债利率快速上升的同时，金价一度承压，2026年8月18日金价一度失守4400美元/盎司。对此，国信期货首席分析师顾冯达表示，美国长端国债收益率的快速上行，其衍生的“类缩表”效应是一度压制贵金属估值的核心力量。

此后，金价再次上涨。2026年8月20日，金价一度站上4500美元/盎司。顾冯达预计，短期来看，全球债市调整尚未出现明确企稳信号，流动性收紧预期压制贵金属估值，盘面波动或持续放大，整体维持宽幅震荡格局。但中长期来看，全球央行购金托底等核心逻辑并未破坏，黄金价格回调仍是中长期配置的布局窗口。他建议操作上以谨慎观望为主，不盲目追空，待价格回调至区间下沿企稳后可分批布局多单。

此外，若长端美债收益率持续上行或维持高位，曲强认为，将使得金融机构出现负债表危机。美国商业银行、保险公司、养老金等核心金融机构持有大量美债。若长端收益率持续飙升，对应美债价格下降，将直接导致资产端大幅缩水。

美联储数据显示，截至2026年一季度，美国注册存款机构持有约1.8176万亿美元美国国债，寿险公司持有约2069亿美元，财产保险公司持有约3910亿美元，私人养老基金持有约6070亿美元，州和地方政府雇员养老基金持有约5739亿美元。

曲强亦表示，利息支出上升导致赤字扩大，导致发债增加，供给压力又会导致收益率再上升，形成自我强化的负反馈循环。

责编 | 王祎