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华夏时报记者 栗鹏菲 北京报道

8月以来，国际金价整体呈走高态势。当地时间8月19日，伦敦现货黄金全天上涨4.35%，报4521.870美元/盎司；COMEX黄金期货上涨3.62%，报4580.7美元/盎司。受金价走强带动，国内黄金主题基金规模与净值同步攀升。

Wind数据显示，截至8月20日，全市场30只黄金主题基金（仅统计初始基金）最新总规模为4221.36亿元，较8月初增长超200亿元，较年初增长逾400亿元。其中，华安黄金ETF以1019.4亿元的规模稳居首位，也是唯一一只规模突破千亿元的黄金ETF。

黄金ETF涨逾8%，产业股票ETF涨逾24%

从净值表现来看，截至8月20日，各类型黄金主题基金近一月净值普遍上涨，但不同产品类型涨幅分化明显，底层资产差异是造成分化的主要原因。

跟踪中证沪深港黄金产业股票指数的黄金产业类基金涨幅居前，6只黄金产业股票ETF近一月净值涨幅在24.78%至25.45%之间。由于该类基金底层资产为黄金产业链上市公司股票，权益市场的走高放大了其净值弹性，使其在本轮上涨中表现最为突出。2只联接基金（A份额）和2只指数基金涨幅次之，分别在23.71%至23.89%和23.75%至23.98%之间。

与国际金价直接挂钩的黄金QDII和商品型黄金ETF，涨幅则明显不同。2只黄金QDII基金近一月净值涨幅在7.75%至8.12%之间，主要投资于境外黄金ETF，净值变化与国际金价走势直接挂钩。6只黄金ETF（跟踪SGE黄金9999）近一月净值涨幅在8.21%至8.25%之间，7只黄金ETF联接基金（A份额）涨幅在8.14%至8.23%之间。上述两类产品底层资产均为黄金本身，未叠加权益市场的弹性，因此涨幅显著低于黄金产业股票类基金。

一位业内人士告诉《华夏时报》记者，联接基金涨幅低于ETF主要有两方面原因。一是联接基金通常需预留5%左右现金应对赎回，黄金敞口低于近乎满仓运作的ETF。二是多数黄金ETF联接基金业绩基准约定为“黄金现货价格收益率×95%＋活期存款利率×5%”，该5%是契约层面基准设计的敞口约束；此外，实际收益差异还会叠加运作费率、调仓摩擦等因素，因此两者收益差并非固定数值。

加息预期回落，美元信用担忧升温

净值普涨背后，多位基金经理从不同维度给出了归因分析。

博时黄金ETF基金经理王祥向《华夏时报》记者分析称，近期黄金市场反弹延续，主要受市场对美联储9月加息预期回落推动。美债表现出现分化，短端收益率下行而长端收益率一再冲高。在他看来，短端利率反映的是加息预期的降温，而长端波动更多来自美债供需压力与货币政策公信力层面的扰动。“归根结底是对美元信用体系的担忧和质疑，这支撑了黄金的中长期逻辑。”王祥指出，美国7月赤字扩大4320亿美元，创下2021年3月以来最大月度缺口，在一定程度上强化了上述逻辑，为近期金价反弹提供支撑。

华安基金指数与量化投资部基金经理、华安黄金首席研究员周泓灏从定价逻辑变化的角度作了补充。他指出，利率依然是重要变量，但已不再是黄金唯一的定价锚。2022年以来全球央行购金规模显著抬升，黄金的定价逻辑中，货币信用与全球储备资产配置的权重越来越高。他认为，分析黄金不能只盯着下一次美联储会议，而需要将短周期与长周期分开看待——短期高利率确实对金价形成压制，但长期来看，美国债务规模已处高位，债务负担越重，高利率的可持续性就越弱。

针对“央行仍在购金、金价为何仍出现调整”的市场困惑，周泓灏解释称，不能只看是否增持，还需关注增持的规模与节奏。随着金价持续走高，部分央行的购金节奏已有所放缓。一方面，金价高企之下，央行作为长期资产配置者同样会考量价格与节奏的匹配；另一方面，部分国家黄金储备占比已接近自身目标，进一步增配的空间自然收窄。

资金面上，金价回暖带动黄金ETF资金明显回流。据广发证券研报统计，8月10日至16日当周，国内黄金ETF净流入91.73亿元，前一周为44.42亿元。另据Wind数据，截至8月20日，7只跟踪黄金现货价格的黄金ETF和6只黄金股ETF月内合计净流入分别约48.46亿元、27.05亿元；华安黄金ETF8月以来净流入35.28亿元。海外市场方面，SPDR大幅加仓9.41吨，最新持仓达1034.65吨，较7月17日的999.02吨明显回升，资金回流迹象明确。

机构后市判断分化，中长期逻辑未改

对于黄金后市走向，各家机构判断出现一定分歧，但中长期看多逻辑尚未发生根本性逆转。

瑞银将黄金价格预测期限延长至2027年9月，目标价设为每盎司5400美元，并维持2026年底每盎司4600美元的预测不变，认为在实际利率下降及持续投资需求推动下，金价仍有进一步上涨空间。富国银行投资研究所则相对审慎，将2026年年底黄金目标价从先前的5300至5500美元区间下调至4900至5100美元，但新的预测区间仍高于当前交易价格。该行重申对贵金属的正面看法，认为亚洲需求与央行买盘将支撑黄金长期多头格局。国泰海通证券认为，在新一轮“去美元化”叙事开启的背景下，黄金后市仍有弹性。

富国基金指数投资部总经理、黄金ETF基金经理王乐乐认为，金价有望维持偏强格局，但更可能表现为价格中枢抬升后的高位震荡，而非立即进入新一轮线性主升。从中长期来看，黄金的配置价值主要来自三条结构性主线：央行购金仍是支撑金价的重要因素；全球储备多元化趋势与主权信用约束提升了黄金的战略价值；高波动环境下黄金的组合对冲价值上升。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶