短期客流利好消退、极端天气冲击观演市场，叠加刚性成本上涨，印象大红袍业绩下行压力持续凸显。

投资时间网、标点财经研究员 习羽

港股市场首家以实景演出为核心主业的上市文旅企业——印象大红袍股份有限公司（下称印象大红袍，02695.HK），交出上市后的首份中期成绩单。

数据显示，今年上半年，公司总收入为4714.42万元，同比下降15.92%；归母净利润254.38万元，同比下滑75.12%。

客流收缩是公司半年度营收下滑的核心诱因。2025年上半年，新剧目《月映武夷》受惠于一次性推广支持，工会、学校组织的大型团体观演订单集中释放，带来增量客源，对淡季营收形成支撑。而2026年该一次性推广支持不再延续，来自工会、学校的团体客源明显缩减，压缩了票房空间。同时，2026年上半年，武夷山区域频发极端恶劣天气，直接抑制游客出行意愿，户外实景演出观演人次显著减少，这也对公司收入造成显著影响。

另一方面，公司刚性成本有所上涨。运营《月映武夷》的附属公司在2026年上半年实现六个月完整常态化运营，较2025年同期运营时长翻倍，直接推高固定资产折旧摊销、水电、员工薪酬等刚性支出。而文旅演艺行业具备典型重资产属性，折旧摊销等固定成本无法随营收灵活调整，加之新剧目处于市场培育期，有限的收入增量难以覆盖新增运营成本，进一步压缩利润空间。

印象大红袍2026年上半年财务指标情况

数据来源：公司公告

印象大红袍成立于2009年，核心资产为张艺谋团队打造的《印象大红袍》山水实景演出。该剧目2010年正式公演，现已成为武夷山标杆夜游名片。依托核心演艺项目，公司形成了以实景演出为主、印象文旅小镇与茶汤酒店协同配套的经营布局。但高度依赖单一核心剧目的经营模式也暗藏风险。

数据显示，2022年至2024年，《印象大红袍》演出收入分别为5760万元、1.36亿元、1.30亿元，占当期总营收比重依次达91.4%、94.3%、94.6%。即便2025年上半年推出室内剧场新剧目《月映武夷》，核心实景演出收入占比仍高达87.8%，近九成营收依靠单一户外演艺项目支撑。

分析认为，这种单一化经营结构，让公司业绩深度绑定武夷山旅游客流，形成“靠天吃饭”的经营特征，但户外演出极易受极端天气、旅游淡旺季扰动，盈利基础稳定性不足。公司缺乏对冲行业周期与客流波动的多元业务缓冲，一旦核心演艺业务遇冷，整体盈利便会出现剧烈波动，本次中期业绩大幅下滑正是该弊端的集中体现。

与此同时，公司多元化布局未能形成有效业绩支撑，进一步放大了经营风险。目前酒店、文旅街区等配套业态体量偏小，茶汤酒店长期入住率偏低，无法贡献稳定利润，前期多元化尝试未能构筑第二增长曲线。

事实上，印象大红袍近年来的盈利下行趋势已逐步显现。2022年受行业环境影响，公司营收6303.9万元，归母净利润亏损259.9万元；2023年旅游市场全面复苏，营收攀升至1.44亿元，净利润回升至4750.4万元；2024年行业复苏红利消退，营收小幅回落至1.37亿元，净利润降至4280.9万元。2025年上半年，公司营收5588.4万元，虽同比增长8.48%，但净利润回落至677.5万元，同比下滑46.57%。

印象大红袍2022年—2025年上半年财务指标情况

数据来源：公司公告

行业人士指出，当前国内山水实景演出赛道进入成熟调整周期，行业普遍存在重资产、高固定成本、强依赖景区客流的特点，整体面临客流增速放缓、游客消费趋于理性、新剧目培育周期拉长等共性问题，多数同类文旅演艺企业均出现业绩波动加剧、增收不增利的现象。同时，文旅夜游市场竞争持续白热化，城市演艺、沉浸式短剧、户外音乐节等新业态快速崛起，持续分流文旅消费群体，传统大型实景演出的市场吸引力逐步弱化，观演转化率提升难度持续加大。

对印象大红袍而言，核心剧目运营超十五年，已步入成熟后期，演出场次、剧场接待量均触及增长天花板，存量项目增长空间有限，而新剧目长期处于市场爬坡阶段，成本承压的局面或仍将持续。

在文旅行业竞争日趋白热化、市场需求持续迭代的背景下，盘活存量IP价值、优化新项目运营效率、打破单剧增长瓶颈、补齐多元化盈利短板，构筑稳健盈利闭环，印象大红袍又该如何稳固基本面、对冲周期波动，实现长期可持续发展？