真正的考验才刚刚到来

撰文/ 黎文婕

编辑/ 李 季

排版/ Annalee

8月11日晚，宇树科技股份有限公司披露了首次公开发行股票网下初步配售结果及网上中签结果。公告显示，网上中签号码共有19414个，每个中签号码只能认购500股宇树科技A股股票。而在此前一天，这家被市场称为A股“人形机器人第一股”的公司刚刚完成了网上申购——978.46万户有效申购，536.37亿股有效申购股数，最终中签率仅0.01809759%。

这是科创板历史上最难中签的新股。

然而，在同一片天空下，过去一年，一批曾经手握大额融资、被寄予厚望的创业公司接连陷入资金枯竭、团队解散、业务停摆的困境。

一边是二级市场万人争抢 IPO 份额，资本慷慨为未来估值买单；另一边，全球范围内人形机器人赛道正在上演残酷出清。狂热与冷寂并行，高估值与生存危机共存，这是当下人形机器人行业最真实的图景。宇树科技的 IPO 狂欢像一面镜子，照出整个赛道 “冰火两重天” 的现实：头部企业拿到资本市场入场券，大量中小玩家倒在量产前夜，技术、成本、商业化三重考验，才刚刚拉开序幕。

“万里挑一”的打新狂欢

回溯8月6日晚，宇树科技确定科创板IPO发行价为150.80元/股。按照发行后约4.0446亿股总股本计算，发行市值约609.93亿元。预计募集资金总额约60.99亿元，净额约59.17亿元——这比此前招股书预计的42.02亿元多出近17亿元。

真正让市场瞠目的是估值。150.80元/股对应的发行市盈率为219.23倍，而所属通用设备制造业近一个月的静态市盈率仅为38.56倍。219倍，是行业均值的5.7倍。

而宇树科技披露的战略配售名单也堪称豪华。九家战略投资者共计获配808.9286万股，占发行总数20%，获配金额约12.19亿元。

其中最受关注的是杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司——也就是DeepSeek。这家在过去一年凭借大模型席卷全球的AI公司，获配93.3399万股，金额约1.41亿元，限售期长达36个月。腾讯旗下上海启善投资有限公司紧随其后，获配90.329万股，金额约1.36亿元。

此外，全国社保基金六零一组合、五零二组合和一零九组合，以及中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本等央企资本也赫然在列。

很快，这场打新热潮，从券商交易软件扩散至各大网络社区。在股吧、社交平台、财经社群，“求中签宇树” 成为高频话题，不少普通股民自发测算收益模型，按照不同上市后涨幅推演中签收益：若上市首日股价翻倍，单签账面浮盈可达 7.54 万元，如果涨幅达到 200%，浮盈将超过 15 万元，尽管券商多次提示，该测算仅为理论推演，不代表实际行情，但依然挡不住普通投资者的参与热情。

8月10日申购当天，市场的狂热更是超出了预期。

据上交所数据，宇树科技网上发行有效申购户数约为978.46万户，创科创板历史新高。有效申购股数约536.37亿股，初步有效申购倍数高达8288.82倍。触发回拨机制后，网上最终发行数量增至970.7万股，最终中签率仍仅为0.01809759%。

简单来说，1万个投资者申购，最终中签者还不到2人。与此前上市的长鑫科技0.47%的中签率相比，宇树科技仅为其1/26。中一签（500股）需缴款7.54万元。门槛不低，但潜在回报令人心动。在各大投资社区，“中一签宇树，开盘直接提辆新能源车”成为最火爆的热梗。

宇树科技的成长路径，或许是它能够获得资本青睐的主要原因。公司最早依靠四足机器狗打开市场，在运动控制、伺服关节、整机供应链完成多年积累，之后将技术迁移到双足人形机器人赛道，2025 年人形机器人营收占比已经超过五成，实现业务结构切换。

宇树的部分产品 图片来源：宇树科技官网

而市场愿意给出如此高的溢价，核心在于宇树科技拿出了一些“硬数据”。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增至16.99亿元，年复合增长率达226.78%；扣非净利润由-1801.91万元转为盈利5.91亿元。2025年，其人形机器人出货量超过5500台，位居全球第一；人形机器人收入约8.77亿元，首次超过四足机器人成为核心增长引擎。

赛道的另一边

就在宇树科技享受资本盛宴的同时，人形机器人赛道的另一面却在上演一场残酷的淘汰赛。

不可否认的是，这是一条备受瞩目的赛道。IT 桔子统计显示，2025 年 7 月至 2026 年 6 月，国内具身智能与人形机器人领域一共发生 503 起融资事件，披露总金额超过 960 亿元，产业资本、VC 机构持续加注赛道，智元、千寻智能、智平方等企业接连拿到十亿元级别大额融资，优必选登陆港股，宇树科技即将上市，乐聚智能、云深处科技等多家企业 IPO 申请进入审核流程，国内人形机器人企业资本化浪潮滚滚而来。

工信部也在世界人工智能大会上透露，2026年国内人形机器人整机全年产量有望突破10万台，相比2025年实现数倍增长，产量数据看上去一片向好。

然而，也有不少初创企业倒在了“黎明”前。

国内曾经估值超百亿元、累计融资超 54 亿元的独角兽达闼机器人，在 2025 年爆出多地分公司裁员、拖欠薪资、供应商欠款，现金流断裂，企业经营陷入重大危机，从明星独角兽跌落泥潭；背靠吉利资源、在2025年9月拿到数亿元融资的一星机器人，成立时间不长便传出团队解散的消息，即便拥有产业股东加持，依旧没能跑通商业模式……

一星机器人融资情况

放眼海外，倒闭浪潮同样汹涌。

2026 年初，曾经任职波士顿动力的核心人员创办的 Cartwheel Robotics 宣布停止运营，团队打造的人形原型机曾经收获行业关注，却在拿到一笔百万美元级别小额融资之后，无力继续烧钱，只能宣告落幕。

更早些时候，硅谷人形机器人初创公司K-Scale Labs的创始人Benjamin Bolte向投资者和客户发出一封长长的告别信：解散团队，全额退款，开源全部技术。

这家公司成立不到一年，却是业界瞩目的焦点——三轮融资顺利完成，两款产品相继发布，订单金额超过200万美元，客户名单中甚至包括OpenAI机器人业务负责人。然而就在量产前夜，账上只剩下40万美元，资金彻底耗尽。

值得一提的是，就连扫地机器人鼻祖也未能幸免。2025年12月，累计销售超过5000万台机器人的iRobot申请破产保护。

这些倒下的企业并非完全没有技术能力，很多团队拥有行业资深背景，却共同撞上行业的高墙。其中一大高墙便是极高的烧钱速率，人形机器人硬件研发、迭代、供应链搭建需要持续投入，一台原型机背后是电机、减速器、传感器、灵巧手、大模型软件的整套研发，每年数亿元资金消耗是常态，如果无法持续拿到融资，现金流很快见底。

而融资数据揭示了更深层的分化。

2026年上半年国内具身智能赛道融资达935亿元，322笔交易，比去年同期涨了整整5倍——2025年全年这个赛道才融了570亿。但钱流向了哪里？头部企业。

资本的乐观来自对未来的想象，现实的冰冷来自当下的产业瓶颈。宇树科技的 IPO，并不代表全行业已经跨过商业化难关，它只是少数跑出者的胜利。未来还会持续出现分化：掌握核心零部件、能够控制成本、找到真实落地场景的企业，有机会继续做大；仅仅依靠概念、没有完整供应链能力、缺少真实订单的团队，还会不断被市场淘汰。

当然，对于宇树科技自身而言，上市拿到巨额募资之后，真正的考验也才刚刚到来。