文 | 具身志，作者 | 越十三

8月6日，中国人形机器人明星公司，宇树正式确定了发行价，每股150.80元，对应发行后估值约610亿元。

610亿是多少钱？把它换成机器人，如果按宇树R1的售价2.99万元来算，大概要卖超过200万台。

当然，市值不等于营收，更不等于订单金额，市值代表的是一家公司未来持续赚钱的能力。

换成资本市场的逻辑，就是这家公司未来到底能赚多少钱？

2025年，宇树卖出约2.8万台机器人，已经算行业里很能打的成绩。

而现在，估值610亿元，也就说市场其实是按“更大赚钱能力”在给宇树定价。

一边是“已经卖出去的2.8万台”，一边是“市场提前给的610亿预期”。

这中间差的，不是一个数字，而是一个问题：

要撑起610亿元估值（上市后可能更高），宇树到底要卖多少台机器人？

以及，这些机器人准备卖给谁？

610亿元，大概对应10万台级别

先看一下宇树现在的基本盘。

2025年，宇树收入16.99亿元，扣非归母净利润5.91亿元，其中人形机器人收入8.68亿元，超过四足机器人。

销量方面，人形机器人共卖出5215台，四足机器人是23037台，2025年总共销售2.8万台。

放在机器人行业，宇树已经不是“做出来看看”的阶段，而是能卖、还能赚一点钱的阶段。

但610亿元的估值对应的，显然是另一种期待。

简单换算一下，610亿元对应的是约103倍市盈率（总市值÷年度净利润）。

随着更多机器人公司成长起来，市场不再按照稀缺的具身智能公司给宇树估值，市盈率逐渐回到30至50倍（目前机器人行业市盈率约38倍）。

按照50倍市盈率算的话，需要大约12.2亿元年净利润。

按照30倍计算的话，需要大约20.3亿元。

假设净利润率长期维持在20%左右，那对应的营收要60亿到100亿元左右。

按照2025年宇树产品结构粗略算一下，60亿到100亿的营收，大概是每年10万台到17万台机器人。

也就是说，宇树如果要撑住现在这个610亿的估值，市场默认宇树未来可以从“年卖2.8万台”，走向“年卖超过10万台”。

10万台，都可以卖给谁呢？

宇树已经是目前全球最会卖机器人的公司之一了。

2024年，宇树一共卖了7548台机器人（412台人形+7136台四足），到了2025年，销量增加到2.8万台。

销量增加的背后，其实是宇树通过降价换来的。以人形为例，24年一台26万元，25年降到16万元。

2026年，宇树推出了R1 Air，更是直接把价格打到2.99万元。

现在宇树的销量要从2.8万台来到10万台以上，这并不是轻轻松松就能办到的。

也许，从需求出发可能会更有帮助。

我们先拆一下宇树现有的客户结构。

2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占73.60%，商业消费占17.39%，行业应用只有9.01%。

再往下细看，行业应用中企业导览占比50%到70%，而真正进入“生产场景”（比如工厂、巡检），可能还不到5%。

换句话说，现在买宇树机器人的人，大多数不是“用它干活”，而是“用它做研究、做展示、做尝鲜”。

接下来，我们看下这些类客户里，谁可能会需要更多机器人？

首先是科研机构，这是宇树早期非常重要的一批客户，但问题是它们很有限。

高校、实验室就是那么多，不管数量还是需求都不会再无限扩张了。

第二批买家来自商业消费，你在春晚、展会、商场、景区看到的机器人，大多属于这一类。

客观来说，这块需求还是有的，但是竞争也是越来越激烈，所以也很难支撑起一个十万台级规模。

第三批买家就是工业和真实生产场景，这是最关键的一环，也是资本市场真正“押注”的地方。

但也很现实，这批买家的要求比前面的买家更严格，毕竟他们买机器人是去干活的，而且除了能不能干活外，他们还要算成本账。

就像复旦大学陈涛主任说的，机器人真正进厂打工的比例可能不到10%。

就更不用说家庭市场了，看起来想象力十足，但是很遥远。

有没有少卖一些的办法？

当然有，宇树未必只能依靠增加销量来兑现610亿元市值。

前面的测算有一个重要前提：未来的宇树仍然主要是一家依靠销售机器人硬件获得收入的公司。

如果这个前提发生变化，它需要卖出的机器人数量也会改变。

第一种办法卖整套解决方案。

比如，针对电力、矿产等特殊场景为客户提供完整解决方案，客户购买的不仅是机器人，还包括软件、系统、部署、维护等。

这样一单就不是3万，而可能是30万、300万。

第二种办法是，让机器人“持续赚钱”。

今天的宇树主要赚硬件销售的钱，未来可以卖软件订阅、模型升级、运维服务、数据服务。

这样的话，宇树每卖一台机器人，就从一次性收入变成长期收入。

第三种办法是建立开发者生态，从卖硬件变成卖平台。

也就是说，宇树每卖出去的一台机器人只是入口，真正赚钱的是AI能力和生态。

这点可以类比苹果公司，不仅赚卖苹果手机的钱，还赚应用分成的钱。

但问题也在这里，宇树还没有证明模型订阅、应用分成和软件服务已经形成规模化收入。

宇树现在最确定的能力是能把机器人做出来，并且卖出去，还能赚钱。

但资本市场真正想看的，是宇树卖出的这些机器人，能不能在真实世界里大规模创造价值。

所以，回到最开始的问题：610亿元，宇树要卖多少台机器人？

如果宇树未来仍然主要依靠销售硬件，610亿元大概要每年卖出10万台以上。

但如果它能把机器人变成“持续服务入口”，那答案可能会变成：

不一定要卖那么多台，但每一台要更值钱。

说到底，资本市场买的不是机器人本身。

而是一个更大的想象：当机器人真的走进工厂、学校、家庭之后，这个世界会变成什么样。

宇树现在要做的，就是把这个“想象”，一点点变成“订单”。