6月下旬，紫讯技术（紫鸟浏览器母公司）向港交所主板递交招股书，独家保荐人为国泰君安。公司2025年营收达6.87亿元、经营现金流达3.64亿元，三年经营利润率提升至37.4%，在跨境SaaS赛道中现金流表现突出。

核心产品紫鸟浏览器贡献84.1%营收、AI业务收入占比仅2.5%；账面闲置理财近6亿元却突击分红2.4亿元，叠加7.14亿元可赎回优先股负债、主业续费率连续下滑、海外平台风控约束等问题，企业的长期发展收到外界关注。

手握充裕现金仍选择上市募资，资金规划是什么？截至发稿前，南都湾财社记者暂未收到紫讯技术回复。

订阅模式支撑业绩高增

未如期上市或面临巨额赎回

招股书财务数据显示，2023至2025年，紫讯技术营业收入分别为2.99亿元、4.70亿元、6.87亿元，三年复合增速51.3%；经营利润由4270万元增至2.57亿元，经营利润率从14.3%提升至37.4%，核心主业盈利能力持续走强。

公司采用预付订阅商业模式，几乎无应收账款，2025年经营现金流净额达3.64亿元，账面理财规模高达5.92亿元，现金流储备充足。

不过报表层面存在显著会计差异。因早期融资附带7.14亿元可赎回优先股负债，2025年公司账面净利润仅5749.7万元，净资产为-3.58亿元，呈现技术性资不抵债；剔除负债公允价值变动等非现金调整后，经调整净利润可达2.45亿元。

按照协议约定，若2028年前未能完成上市，投资人赎回权将恢复，企业或将面临流动性压力；成功上市后该笔负债将重新分类为权益科目，负净资产问题随之消除。

主业增长承压，营收高度绑定浏览器产品

从业务结构来看，公司收入呈现明显的单产品依赖特征。2025年电商安全营运产品合计贡献96.5%营收，其中旗舰产品紫鸟浏览器收入达5.78亿元，占总收入的84.1%；2024年收购的站斧浏览器贡献7276万元，占比达10.6%。

市场关注度较高的AI产品线LinkFox虽三年收入复合增速达526.2%，但2025年收入仅1744.8万元，营收占比仅2.5%，且毛利率仅26.3%，远低于浏览器产品66.9%的高毛利水平，尚未形成有效利润增量。

同时，公司核心主业增长显露乏力，紫鸟浏览器ARPU值、月续费率、净收入留存率连续三年下滑，增长仅依靠新增中小卖家数量拉动，存量客户价值提升空间有限。招股书也将“无法维持紫鸟浏览器订阅规模、定价及续约率”列为核心经营风险。

行业层面，亚马逊等海外平台明确限制无合规资质的多账号运营，持续迭代设备指纹、网络环境识别风控技术，与指纹浏览器厂商形成长期技术博弈。业内分析指出，平台风控识别能力持续升级，若现有隔离技术失效，将直接冲击公司核心产品的市场需求，商业模式可持续性存疑。

上市前派发2.4亿元大额股息

募资用途与资金储备引发市场讨论

招股书披露，2025年10月公司宣布派发总额2.4亿元股息，分两期完成支付，绝大部分分红流向实控人、创始团队及早期投资机构。截至2025年末，公司手握近6亿元理财资金，账面现金储备充足，上市前大额分红行为引发市场对募资必要性的讨论。

本次IPO募资将主要用于AI产品研发、行业并购、技术基础设施升级及补充流动资金。公司计划持续收购同类工具厂商拓宽收入来源，但收购模式同步带来商誉减值隐患。行业分析认为，跨境SaaS赛道竞争逐步加剧，单纯依靠收购难以持续对冲主业增长放缓压力，AI业务落地进度将直接决定企业中长期估值逻辑。

跨境电商行业从铺货模式转向品牌精细化运营，带动店铺管理、数据分析类SaaS工具需求持续扩容，紫讯技术凭借刚需工具坐稳细分龙头。但当前行业普遍存在叙事与基本面脱节问题，多数服务商以AI概念包装传统工具业务，实际智能化落地程度有限。

业内人士表示，紫讯技术具备稳定现金流与高毛利主业，商业模式具备短期可持续性，但单一产品依赖、客户群体以抗风险能力偏弱的中小卖家为主、海外平台政策与风控技术迭代等多重变量，将持续制约企业长期增长天花板。后续AI产品商业化落地成效、客户价值提升能力，将成为资本市场判断企业价值的核心标尺。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊