本报（chinatimes.net.cn）记者赵奕 上海报道

进入7月以来，比特币价格先是击穿5.8万美元关口，随后又反弹至6万美元上方。截至发稿，比特币最新价格为61693.7美元，24小时内微涨0.8%。尽管有所回调，但整体依旧呈现阴跌态势，距离历史高点12.6万美元已腰斩，市场观望情绪浓厚。

“比特币等数字资产已经高度金融化，因此价格大概率摆脱不了周期性规律。短期看，ETF资金阶段性流出、宏观利率与美元走势的不确定性、大额持币者行为变化，都会使价格继续震荡，甚至不排除再次测试关键支撑。”中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港Uweb商学院校长于佳宁向《华夏时报》记者表示。

而就在市场情绪滑向谨慎低谷的节点，全球持仓量最大的比特币上市公司Strategy在日前推出数字信用资本框架，打破了维持五年的“永不售币”承诺。

连跌两个季度，行情走弱

2026年上半年，比特币走出了连续两个季度的下跌行情。从ETF资金持续外流到机构风险偏好转向，从监管预期降温到宏观流动性收紧，多重因素共同按下了加密牛市的暂停键。

行情数据显示，比特币一季度累计下跌约22%，二季度再跌约14%，截至6月底，年初至今跌幅已超32%，价格从年初的87500美元跌至5.9万美元附近，7月1日更是直接跌破5.8万美元关口。历史上，比特币仅在2018年、2022年等公认的熊市年份出现过上半年连续两季度收阴的走势，这也让市场对周期转向的担忧持续升温。

6月美国现货比特币ETF也录得上市以来最差表现，净流出约45亿美元，其中贝莱德旗下IBIT曾单周遭遇17.2亿美元净赎回，创下2025年初ETF上线以来的最大单周流出纪录。另一边，AI概念股、半导体赛道持续吸引全球风险资金，大量投机资金从加密市场分流。

上海社会科学院数字经济学者王滢波向《华夏时报》记者表示，比特币生态系统内生的高杠杆交易结构，使得小幅价格波动就可能触发连锁强平，形成“下跌－爆仓－再下跌”的死亡螺旋。

监管与宏观层面的压力同样不容忽视。此前市场寄予厚望的《数字资产市场明晰法案》迟迟未见有效推进，监管落地进度慢于预期，削弱了机构长期配置的信心。叠加美元指数上半年持续反弹，美元流动性收紧进一步压制了风险资产的估值，比特币作为高波动的另类资产，首当其冲受到冲击。

在于佳宁看来，从历史周期角度，数字资产市场的结构、叙事逻辑和价值体系确实正在改变，过去的核心是价格上涨带动共识扩张，未来更重要的是应用扩张、合规边界和金融基础设施价值共同支撑估值。

囤币神话迎来拐点

就在这样的下行周期里，曾经最坚定的囤币旗帜Strategy，最先出现了松动。

Strategy的前身是传统商业智能公司MicroStrategy，2020年在执行主席迈克尔・塞勒（Michael Saylor）的主导下转型为比特币国库战略公司，此后五年间，“永不售币”始终是这家公司最鲜明的标签，塞勒曾多次在公开场合重申这一立场。

支撑这份底气的，是一路扩张的持仓规模。截至2026年6月，Strategy累计持有约84.7万枚比特币，占全球比特币流通总量约4%，是毫无争议的全球最大企业比特币持有者。过去几年，这家公司靠着“发债、发新股、买比特币”的循环模式，不断推高持仓规模，也成了加密市场“企业锁仓、供给收缩”叙事的核心标杆。

转折发生在2026年一季度。财报数据显示，受比特币价格下跌影响，Strategy一季度净亏损高达125.4亿美元，其中绝大部分来自比特币公允价值变动的未实现损失。按当前比特币约6万美元的价格计算，Strategy持仓浮亏约130亿美元。同时，公司发行的STRC优先股出现大幅折价，最高时较面值折价超25%，股息支付压力持续攀升。在最近的财报电话会上，管理层首次松口，提及可能出售部分比特币以支付股息、补充流动性，市场这才意识到，“永不售币”的铁律，并非牢不可破。

日前，Strategy宣布推出数字信用资本框架，明确必要时可以卖出最多12.5亿美元的比特币来充实现金储备，并授权了总额20亿美元的回购计划，分别用于买回折价的优先证券和普通股。同时，设立25.5亿美元的流动性储备，要求储备规模至少覆盖12个月的股息与利息支出，跌破该底线需董事会另行审批。除此之外，框架还包含将优先股股息率上调50个基点至12%等内容。

从表面看，这是一套兼顾流动性与长期持仓的资本管理方案，但无法回避的事实是，它彻底打破了“永不售币”的承诺。一位加密市场投资者向《华夏时报》记者表示：“过去市场有个不成文的共识，只要Saylor还在买，牛市就没结束。现在他开始卖了，不管卖多卖少，都是共识层面的一次松动。”

连锁抛压风险隐现

过去几年，Strategy一直是市场上“长期主义囤币”的代名词，它的持仓增长被视为机构入场的核心信号，也支撑着企业持续锁仓、流通量减少、价格长期上涨的囤币飞轮逻辑。在王滢波看来，“永不售币”曾是机构囤币叙事中最坚定的旗帜。现在旗手自己先倒下了，这对市场价值共识的打击是根本性的。它会迫使所有投资者重新审视一个核心问题：“如果连最大的持币者都在卖，比特币的价值到底在哪里？”这将严重动摇机构和散户的信心。

根据公开统计数据，截至2026年6月，全球共有超170家上市公司持有比特币，总持仓量约114万枚，其中Strategy一家就占据了总持仓的七成以上，剩下的持仓分散在各家企业手中，而这些企业的抗风险能力，远不如体量大的Strategy。

对此，王滢波认为，全球其他重仓比特币的上市企业，其财务逻辑与Strategy相似——都是通过加杠杆或占用主营业务资金来囤币。当看到市场风向标开始“认输”时，这些企业的管理层也会面临巨大的股东压力，要求他们减持比特币以降低风险、偿还债务。这种“囚徒困境”式的博弈，会促使更多公司加入抛售行列，从而加剧市场的踩踏式下跌。

于佳宁也表示，Strategy一直被当作长期持有的标杆，它这次松口，影响的是市场对大多头的信任，这种情绪影响比它实际要卖的量大得多。全球重仓比特币的上市公司里，不少中小型财库公司的持仓成本更高、融资结构更脆弱，它们没有Strategy那样厚的现金缓冲。一旦币价继续走低，这些公司股价跌破净值、增发和发债的路又被堵住，被动减持的压力会比Strategy大得多。

更值得警惕的是连锁反应的可能性。如果比特币价格继续下探，Strategy会不会突破当前的12.5亿美元额度，进一步扩大售币规模？虽然框架设置了储备底线，但规则从来不是一成不变的，当债务压力、股价压力持续累积，规则随时可能调整。而一旦头部企业加大抛售力度，必然会带动中小持仓企业跟进，形成“价格下跌－被迫抛售－价格进一步下跌”的负反馈循环，这也是市场最担心的风险。

7月3日，摩根大通警告称，Strategy的融资策略调整给比特币市场带来了新风险。此前作为加密货币最大买家之一的Strategy现在可能同时成为卖家，这增加了市场的不确定性并动摇了投资者信心，制造了“本可避免”的双向流动性风险。

尽管短期抛压风险加剧，但行业也在倒逼商业模式迭代。在于佳宁看来，囤币叙事退潮后，机构资本运作会从加杠杆放大敞口，转向以配置为主的运作。DAT（加密货币财库公司）模式已从1.0时代的单纯持有，进化为2.0阶段的财务逻辑的升维。新一代DAT公司不再单纯依赖币价波动的账面浮盈，还会通过链上质押、流动性提供等主动管理手段获取持续现金流。