当你订机票、骑共享单车、享受家政服务乃至点外卖时，是否留意到这些场景都有关联的保险可投？如此小额高频、极度分散的场景险保单，随着数字时代爆发，已撑起一个千亿级市场，也“孕育”着资本市场新军。

日前，场景险龙头机构白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）在港交所披露全球发售公告，正式启动招股，拟于6月29日正式登陆港交所主板。这家在2015年乘着互联网保险兴起之势成立的保险科技公司，又搭上了近年保险科技公司、保险中介赴港上市的“快车”。

白鸽在线瞄准的场景险赛道及采用的轻资产、纯技术输出模式，在核心数据上已给予白鸽在线正向反馈：终端被保险人超过3.93亿、累计保单突破90亿元。财务数据也验证着这一路径：2023—2025年，白鸽在线的营业收入分别为6.6亿元、9.14亿元和12.27亿元，年复合增长率达36.3%。

不过，规模和营收大增的同时，白鸽在线还有许多问题待解，包括毛利薄、亏损扩大、保单销量下滑、客户集中度高等。市场关注点在于，这家有着保险科技与场景险叙事加持的年轻公司，将如何迎接资本市场的又一次新考？

不做简单“流量撮合”的保险中介

“保险不该是低频的奢侈品，而应该是高频的生活必需品。”白鸽在线创始人涂锦波在接受媒体采访时曾这样介绍他的理念。这也是白鸽在线的定位——瞄准下沉市场，通过科技手段，将保险产品碎片化、及时化、场景化。

场景险已是保险市场一座新的“富矿”。据灼识咨询数据，场景险市场规模在2024年达932亿元, 预计2029年将至1649亿元, 年复合增长率12%｡

蓝海在前，无疑会吸引众多参与者。根据灼识咨询数据，中国场景险市场目前有100多家参与者，按2025年总保费计算，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第12、在中国场景互联网保险中介中位列第5，以3.4%的市场份额稳居第三方场景互联网保险中介的头把交椅｡

3.4%看起来不高, 但业内人士指出，场景险市场的特性是极度分散｡ 白鸽在线产品已覆盖出行、教育、健康等九大生态圈及80个细分场景，保险公司合作伙伴79家，场景合作伙伴260家，这种网络效应本身就是一种护城河｡

不仅如此，场景险与传统的年单模式不同，其特点是频次极高､ 数据丰富、风控精准，对于不做简单“流量撮合”的白鸽在线来说，这进一步成为其AI模型的“训练场”。

2024年，白鸽在线推出由机器学习及AI驱动的MaaS平台，包括方舟、飞秒等六大模型。其中，白鸽在线自主研发的“方舟”实时风险预警系统和“飞秒”动态保费定价引擎，已在产生实际业务价值——公司的碎片化保单处理能力达每秒10万份，日处理能力超过5000万笔；理赔响应时效方面，在线报案响应时间不超过3分钟。其技术实力也让公司获称“保险科技AI第一股”。

营收猛增但亏损扩大

用场景险作为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务（“TPA服务”）获得收入，这是白鸽在线的业务模式。

以白鸽在线与飞常准的合作为例，后者主要从事提供航班信息服务。终端消费者可直接从飞常准的运营平台购买保险产品，消费者会被转移到由白鸽在线设计的网页，该网页连接飞常准和保险公司，以促进无缝交易。白鸽在线从保险公司赚取佣金。

这种轻资产路线的可行性在财务数据中得到验证。据白鸽在线微信公众号2025年11月一篇推文，公司已实现连续七年营收增速超过50%。白鸽在线全球发售公告显示，2023-2025年，公司营业收入分别为6.6亿元、9.14亿元和12.27亿元，两年累计增长近86%。拆解其收入结构来看，2023年和2024年，保费交易服务费收入在白鸽在线总收入中的占比分别为81%和90%，2025年占比降至不到七成。

光鲜数字的另一面则不那么乐观。首先就是盈利方面，白鸽在线于2023-2025年分别亏损1718万元、2771.2万元、4666.9万元，亏损呈现扩大。对此，白鸽在线在招股书中解释称，产生净亏损主要是由于公司仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济。

“公司所处的保险科技行业具有较长的盈利培育周期。美国及中国的保险科技公司一般要10年以上才能产生正的经营现金流入，约15年才能实现盈利，部分业内在取得相关牌照后首7年均未实现盈利。”白鸽在线在对媒体的回复中进一步称。

毛利率偏低是另一痛点。2023-2025年，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9%、9.1%和8.4%。分析认为，这是因为公司收入的大头——保险交易服务的成本中渠道转介费占比太高，公司只能留存10%以内的差价，本质上是个“赚辛苦钱”的中间商。

不仅如此，白鸽在线的流量入口或也正在被“稀释”。公司出行生态场景合作伙伴贡献的保单数量从2023年的19亿份降至2025年的4.5亿份，缩水了逾75%，最终被保险人数量也从1.52亿人减少到约9000万人。公司对此解释称，主要是受到出行生态场景合作伙伴的月活跃用户数量减少、场景合作伙伴采取供应商多元化政策等影响。

客户集中度偏高则反映着白鸽在线面临的结构性挑战。2023年和2024年，白鸽在线前五大客户产生的总收入占比分别为69%、77.2%；2025年这一比例降至55.9%。

如何迎接资本市场新考？

白鸽在线“闯关”港交所已历时一年多，曾于2025年2月首次向港交所递交IPO申请，两次因材料失效折戟，今年3月18日再次递表更新招股书后，于6月16日通过港交所主板上市聆讯，民银资本与中银国际担任联席保荐人。

根据公司全球发售公告，白鸽在线拟全球发售3334.44万股H股股份，其中香港发售股份333.46万股，国际发售股份3000.98万股。预计H股发售股份将于6月29日在联交所买卖。此次每股发售价介于15.6港元至20.28港元。假设发售价为每股股份17.94港元，若超额配股权未获行使，募资净额预计约为5.41亿港元。

据介绍，此次募资用途包括：投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；扩张销售网络，设立分公司；寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会等。

“作为一家科技赋能的保险中介企业，公司在港股上市有利于提升品牌知名度和市场影响力，为后续业务拓展和生态圈建设提供支持。”白鸽在线在接受媒体采访时表示。

该公司本次赴港上市也延续了保险中介、保险科技公司近年的上市热潮。据不完全统计，2024年以来，已有包括众淼控股、手回集团、轻松健康等在内的多家保险中介或科技公司赴港上市，如轻松健康上市首日暴涨158%，被视为保险科技板块迎来估值修复窗口。如果拉长时间，并算上赴美上市的慧择、水滴、元保、车车科技等，近年上市的保险中介和科技公司数量已超过10家。

不过，有人欢喜有人愁。在多家机构登陆更大的资本舞台的同时，也有同业机构已资不抵债，正在被低价“甩卖”。据北京产权交易所官网最新信息，人保寿险日前正式挂牌公开转让中美国际保险销售100%股权，该笔转让底价仅1元，若转让完成，人保寿险将退出其股东行列。

公开资料显示，中美国际保险销售已于2023年4月暂停营业。截至2025年11月30日，其资产总计1791.8万元，负债总计2495.03万元，净资产为-708.31万元。

在业内人士看来，上市也只是一个新起点，在行业“去中介化”浪潮与激烈的同质化竞争下，白鸽在线能否通过上市融资打破“增收不增利”的困局，将科技赋能的叙事转化为实质性的盈利闭环，并在扩张后带来更大利润弹性等，将是资本市场后续关注的核心焦点。