雷递网 雷建平 6月22日

智谱（02513.HK）股价在狂飙，截至今日收盘，智谱股价为2410港元，较前一交易日上涨15%；以收盘价计算，公司市值高达10745亿港元。

MINIMAX今日收盘价为616.5港元，较前一交易日大涨23.89%；以收盘价计算，公司市值为1934亿港元。

智谱、MINIMAX作为已经上市的两个大模型概念股，在港股市场一片哀鸿的背景下，显得非常的耀眼。

有意思的是，智谱上市当天还一度破发，最初并不被市场所看好。

在智谱、MINIMAX大涨之际，腾讯、阿里、小米、美团、理想汽车等所谓的“老登股”股价不断创新低，如今智谱市值已经是1/4个腾讯，1/2个阿里，接近小米市值的2倍，是2个美团的市值，3个京东或3个百度的市值。

智谱股价上涨得如此疯狂，有网友称：“不要叫智谱了，叫离谱得了。”

年营收7.2亿，经调整净亏32亿

据介绍，智谱成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来。智谱商业模式以MaaS（即大模型API调用）为主，类似于OpenAI与Anthropic的变现方式。作为中国中国最早投身大模型研发的厂商，智谱原创提出了基于自回归填空的通用预训练范式GLM，被誉为“中国的OpenAI”。

不过，相比于OpenAI、Anthropic，智谱在商业化上做得并不够。

年报显示，智谱2025年营收7.24亿，较上年同期的3.12亿增131.9%；毛利为2.97亿元，上年同期为1.76亿元；

其中，智谱2025年云端部署收入为1.9亿元，较上年同期的4850万元增长292.6%；此项增长主要归因于集团通过持续迭代提升了模型智能上界。提升后的模型智能表现推动了模型调用量的增加。

智谱2025年本地化部署收入5.34亿，较上同期的2.64亿元增长102.3%。

智谱2025年年内亏损为47.18亿元，上年同期的期内亏损为29.58亿元；经调整净亏损为31.82亿，上年同期的经调整净亏损为24.66亿元。

股价持续攀升，潜藏着风险巨大

智谱是2026年1月8日在港交所上市，发行3741.95万股，发行价为116.2港元，募资总额为43亿港元；扣除上市应付费用1.75亿港元，募资净额为41.73亿港元。智谱由此成为了全球大模型第一股。

智谱上市过程中，吸引国际长线基金、知名产业资本及投资机构作为基石投资者，包括北京金融控股集团有限公司旗下JSC International Investment Fund SPC，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等11家投资机构为基石投资者，共认购29.8亿港元，基石占比近7成。

智谱已囊括了一支由北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人构成的全明星基石投资阵容。

其中，JSC International Investment Fund SPC认购1.79亿美元，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC Ltd认购700万美元，PerseverancAsset Management认购2900万美元，上海高毅认购900万美元，WT Asset Management认购4490万美元，泰康人寿认购3000万美元，广发基金认购4200万美元，3W Fund认购1800万美元，雾凇认购7500万美元，Optimas Capital Limited认购1000万美元，凌云光技术国际有限公司认购500万美元。

需要注意的是，智谱一共发行的股权占总股本比例只有5.76%，去掉基石投资者的持股，真正市场流通的股票占比只有1.81%。也就是说，智谱当下的流通盘很小，只需要少量的资金就可以足够撬动资本市场表现。

智谱股价能高位支撑的一个核心原因是，公司还没进入解禁期，而一旦在2026年7月进入解禁期，更多的股票进行流通，股价必然面临更大动荡——这之前，智谱股价已经在很短的时间持续动荡，一度从高位下跌30%，引发不少投资者对智谱是“庄股”的质疑。

另一方面是美国政府突然叫停外国人访问Anthropic最新模型，Anthropic随即下架Fable 5和Mythos 5，很快，智谱推出了新一代旗舰大模型GLM-5.2，并获得了国际大行的支持。

摩根大通维持智谱“增持”评级，并将2026年12月目标价从1400港元上调至1800港元。摩根大通认为，GLM-5.2发布及定价调整显示，中国大模型行业并非全面陷入价格战:成熟能力持续降价，但前沿模型升级仍可获得溢价，并改善模型层商业化前景。

摩根大通称，与GLM-5.1相比，GLM-5.2取消低价档位，所有使用量均按较高价格收费，API综合价格较GLM-5.1提高13%。按假设口径计算，其价格分别为Kimi K2.7-Code、MiniMax M3、DeepSeek V4Pro及V4 Flash的1.2倍、2.5倍、4.9倍和14.4倍。GLM-5.2仍属于总参数7440亿、激活参数400亿的GLM-5模型家族，性能提升主要来自强化学习和后训练优化，而非明显扩大模型规模，意味着在成本基础大致稳定的情况下，提价有望带来更好的利润率改善。

不过，智谱股价持续攀升，潜藏着风险巨大。解禁后，智谱流通性会大幅增加，减持1个百分点，就意味着投资者套现超过100亿港元，而智谱一天的成交额也才113亿港元，成交量则为460万股。

应该有不少港股投资者清楚，快手上市的时候当天大涨超过100%。2021年2月16日，快手股价高达417.8港元，对应市值1.74万亿港元，如今，快手股价45.52港元，市值降至1970亿港元。

近在眼前的事情是，小米汽车开始交付的时候，小米股价持续上涨，到2025年9月，小米股价突破60港元，市值更高达约1.6万亿港元。

仅仅半年时间，风口一过，小米就变成“老登股”，到今日收盘，小米股价跌至23.72港元，市值降至6130亿港元，市值已蒸发近万亿港元，在各大论坛、小红书等平台都可以看到曾经高位买入的散户如今悲伤的故事。

当下，智谱已完成IPO上市辅导，准备科创板上市，一旦在科创板上市，智谱也将成为A股的第一只大模型股票，同时形成“A+H”股的格局。

外界需要关注的是，在智谱港股市值如此高企的背景下，智谱科创板又将如何发行和估值？这是否又会给A股投资者留下巨大泡沫？

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