这家公司市值破万亿！

6月22日，港股节后首个交易日，恒生指数跌1.82%，恒生科技指数跌1.11%，腾讯、阿里、美团等老牌科网股全线承压。但在大盘的绿丛中，有一只股票走出了完全独立的行情——智谱（02513.HK） 早盘一度涨超40%，最高触及2980港元/股，盘中总市值历史性站上1万亿港元大关。截至收盘，股价报2410港元，单日涨幅15.09%，市值约1.07万亿港元。

从1月8日上市发行价116.2港元算起，不到半年时间，这家脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室的公司股价翻了约20倍，累计涨幅逼近2000%。它由此拿下两个历史标签：中国首个市值破万亿港元的独立AI公司、港股史上首只站稳2000港元以上的个股。

横向对比更能感受这个数字的分量——巅峰时智谱市值约等于三家美团，或四家京东。万亿这个数字本身不说话，但它迫使市场回答一个问题：这究竟是泡沫的顶峰，还是一条新定价逻辑的起点？

马斯克投下一把精准的火

智谱本轮行情的“显性催化剂”，指向6月18日在X平台上发酵的一段对话。

有网友问马斯克：“中国大模型预计何时能达到Anthropic的Fable水平？GLM-5.2无疑缩短了差距。”马斯克回复：“可能在2027年一季度。”紧接着，智谱创始人、清华大学教授唐杰直接在下方跟评：“用不了那么久。”

这段对话为什么能“点火”？

第一，它是一次认证。马斯克虽然是带着居高临下的时间差框架来的，但他亲口承认了GLM-5.2“缩短了差距”。这等于在全球AI意见领袖的话语体系里，给智谱盖了一个“进入第一梯队讨论范畴”的戳。

第二，唐杰那句“用不了那么久”精准触发了国内市场的情绪杠杆。市场读到的潜台词是：中国AI不再接受西方设定的时间表。

第三，时机卡得太准了。6月13日，美国政府一纸禁令要求Anthropic紧急下线其旗舰模型Fable 5和Mythos 5，全球非美籍用户瞬间“断供”。6月17日，智谱GLM-5.2上线，MIT许可证开源、允许免费商用、Day0适配华为昇腾等8个国产算力平台。马斯克6月18日的互动，等于在智谱张开双臂接住“溢出需求”的那一刻，帮它在全球聚光灯下又追了一束聚光灯。

然而，马斯克的作用只是市场情绪放大器——把GLM-5.2的技术信号和Anthropic“断供”的地缘信号，压缩成了一个可被快速定价的“故事包”。故事包只能管几天，万亿市值如果要站住，就不能只靠故事。

Token溢价才是真正的牌

如果把镜头拉远，过去一年大模型行业发生了一件安静但残酷的事：当全行业被DeepSeek砍出的“Token地板价”逼入零毛利深渊时，智谱是唯一一个实质性逆势提价的头部厂商。

背后的铁律很简单：凡是可标准化的通用推理Token，必然商品化，利润率无可避免地向零收敛。智谱CEO张鹏在年度业绩沟通会上披露了一组极具冲击力的数据：2026年一季度，公司全线API接口定价累计上调83%，非但没有流失客户，整体调用量反而暴涨400%。反常的供需走势，直接证明智谱在代码开发、智能体搭建等高价值赛道已经形成难以替代的产品优势。

截至2026年3月末，智谱开放平台API年度经常性收入（ARR）达到17亿元，对比一年前2800万元的规模，暴涨近60倍。

技术层面，6月17日发布的GLM-5.2搭载7440亿总参数、400亿激活参数的MoE架构，支持100万token无损上下文。在Artificial Analysis综合榜单取得51分，位列开源模型SOTA；在Code Arena全球前端开发评估中排名第一。招商证券预计2026—2028年收入将分别达到35.4亿、81.1亿、150.2亿元。

市场分歧：贵有贵的道理，还是贵得没道理？

翻开智谱首份年报，2025年全年收入7.24亿元，净亏损47.18亿元，研发支出31.8亿。做个直觉参照：阿里云2026财年营收1581亿，智谱全年收入约为阿里云的1/218。投资者社区有人说“严重虚高”，有人直接问“能做空吗”。

摩根大通则给出了截然不同的判断。该行重申“增持”评级，将目标价由1400港元上调至1800港元，基于30倍的2030年预期市盈率折现。该行预计智谱2026年收入将增长超过534%，2028年有望实现盈利。

中信里昂则相对保守，首予“持有”评级，目标价1500港元，认为估值偏贵。

北京计算机学会AI专委会秘书长张有鱼向《科创板日报》表示，本轮上涨并非单纯的技术概念炒作，深层逻辑在于市场对智谱的估值锚点正在发生根本性切换——从比拼模型参数、跑分的技术竞赛，转向衡量AI产业落地后的商业化定价。

产业为何追捧大模型？

智谱万亿市值的背后，是全球AI产业格局变化正在重塑中国大模型公司的市场地位。

变化始于2026年一季度。随着MaaS业务爆发式增长，市场首次找到可量化的商业化估值锚点。2025年智谱云端MaaS业务营收1.9亿元，同比增长292.66%，到2026年3月ARR已达17亿元。这组数据让智谱首次具备了可被SaaS估值框架衡量的收入指标。

估值重估的底层支撑来自两个高付费意愿场景的跑通：AI编程与智能体。与通用聊天场景付费意愿薄弱不同，代码生成是首个被企业验证投入产出比的AI刚需场景。截至2026年5月，智谱服务超12000家机构客户，覆盖4500万开发者，终端设备约8000万台。中国前10大互联网公司中已有9家每天深度调用GLM。

此外，6月8日智谱纳入港股通后，南向资金持续净买入成为本轮行情最大的增量托底力量。6月17日科创板IPO辅导验收，A股发行计划进一步打开了估值想象空间。

站在万亿市值的高点上，智谱用半年时间证明了市场对国产大模型龙头的渴望与想象。但接下来的考验更为现实：当技术红利转化为商业回报，当烧钱换来的壁垒真正转化为利润，这场AI竞赛才刚进入下半场。万亿港元市值究竟是泡沫还是新定价逻辑的起点，答案不在今天的K线里，而在明天的财报中。