红星资本局6月21日消息，近日，CRO企业江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司（简称“鼎泰药研”）再次向港交所递交IPO申请，这是其继2025年10月首次递表失效后的第二次冲击。

招股书显示，截至最后实际可行日期，鼎泰药研的非人灵长类动物（NHP，指实验猴）存栏量超过2万只，位列行业第三名。业绩方面，2023年至2024年，鼎泰药研分别亏损0.52亿元和2.52亿元，2025年随着猴价回升，公司实现了扭亏为盈。

鼎泰药研IPO背后，还面临高达28.23亿元的赎回负债压力。这意味着，如果本次港交所IPO未能成功，鼎泰药研或将面临巨额股份回购的现金压力。

图说：实验猴 资料配图 图据视觉中国

手握2万只实验猴

扭亏为盈靠猴价上涨

资料显示，鼎泰药研成立于2008年，最早由江苏省药物研究所与南京地产商陈脉林联合设立。2021年，鼎泰药研从新三板摘牌，药理学博士张雪峰全面接棒，通过增资与股权收购成为新的实控人，也是现任董事长兼总经理。

据公开报道，2021年起，鼎泰药研完成了共6轮融资，先后引入君联资本、高瓴天成、泰格医药等机构投资者，估值也随之走高。

红星资本局注意到，在国内CRO赛道分化加剧的当下，鼎泰药研以心血管代谢非临床研究为核心赛道。据弗若斯特沙利文数据，以2025年营收计算，鼎泰药研位居中国心血管代谢疾病非临床研究领域第一名、国内药物有效性研究CRO第三名。

值得一提的是，作为手握大量临床前CRO研究的核心资源——实验猴的企业，鼎泰药研的业绩也受到猴价影响。

招股书显示，鼎泰药研核心业务涵盖非临床研究、临床试验服务及少量研究动物销售，其中非临床研究服务与临床试验服务是收入主力。2023年至2025年，该公司的营收分别为7.67亿元、7.13亿元和7.50亿元，整体保持稳健。

不过，稳健的营业收入并未换来稳定利润。2023年，鼎泰药研亏损0.52亿元，2024年亏损扩大至2.52亿元。直到2025年，公司实现盈利0.80亿元，核心驱动力就是实验猴的2.88亿元生物资产公允价值收益。

根据行业数据，鼎泰药研拥有超过2万只实验猴，种群规模位居国内第三，前两名均在3万只左右，分别为药明康德（603259.SH;2359.HK）和昭衍新药（603127.SH;6127.HK）。

鼎泰药研招股书

在国内，实验猴的价格受到疫情影响导致的供应链中断，以及研发需求激增，在2022年飙升至每只18.4万元左右的高位。此后，鼎泰药研为扩充其在海南的NHP种群，投入大量资金采购实验猴。

然而，2022年至2024年，随着供应链逐渐恢复及市场需求接近饱和，实验猴价格回落，一度触及每只8万元。鼎泰药研也在招股书中提到，2023年至2024年，公司生物资产公允价值变动产生的亏损分别达到1730万元及5770万元。

整体毛利率下降

IPO背后的赎回负债警报

招股书显示，三大业务中，非临床研究是鼎泰药研核心收入支柱，主要涵盖药物安全性评价、药效学研究、药物代谢及动力学（DMPK）等服务。2023年至2025年，该板块营收占比分别为77.4%、74.4%、72.0%，但毛利率由52.8%降至39.1%。

鼎泰药研招股书

2025年，鼎泰药研的毛利率从2023年的46.9%降至34.5%。该公司解释称，毛利率下降，除了因非临床研究毛利率波动，还由于利润率通常较低的临床试验服务的收入贡献增加。招股书显示，该公司客户数量从2023年的215家降至2025年的208家。

红星资本局注意到，除了经营性压力，鼎泰药研还面临着赎回负债，这可能是推动该公司寻求港股上市的一大原因。

招股书披露，鼎泰药研自2021年起，通过向特定投资者发行新股份以及若干原股东转让股份完成了共6轮融资，该部分股份均附带优先权，包括赎回权和清算优先权。

赎回权条款约定，在发生特定触发事件（包括在预定日期前未完成合资格）时，投资者有权要求鼎泰药研按发行价加上每年10%单利的价格回购股份。与此同时，清算优先权条款确保在发生清算或被并购时，投资者可优先于其他股东获得本金加上每年10%单利的回报。

招股书显示，截至2025年底，鼎泰药研流动负债总额高达35.69亿元，而流动资产仅为18.11亿元。在流动负债的结构中，赎回负债达到28.23亿元。若触发投资者赎回权利，鼎泰药研或将面临巨额赎回压力。

同时，2023年至2025年，鼎泰药研经营活动产生的现金流量净额均为负，分别流出0.66亿元、2.52亿元、1.40亿元。截至2025年底，鼎泰药研的现金及现金等价物为6亿元。

6月21日，针对相关问题，红星资本局向鼎泰药研发去采访请求，截至发稿未获得回应。

(本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担)

记者 蒋紫雯