这是短暂跌落，还是价值回归？

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股价

最新的新财富500创富榜出来了。

雷军家族以2250.6亿元的身家排在第8位。虽然比去年的第6名下滑了两位，但依然稳居前十，距离第7名的马云只差200多亿。

但就在同一个时间段，小米的股价，正经历着一场悄无声息的雪崩。

最高点时，小米股价曾意气风发地站上过61港元附近。而现在，它已经跌到了25港元左右，跌幅高达58%。

一边是股价腰斩、市值蒸发，一边是创始人身家稳稳排在富豪榜前十，这画面多少有点奇怪。

这种巨大的撕裂感，让很多人开始发声。几个月前，网络上一个自称是“普通大学生”“雷军铁杆粉丝”的人发出求助帖，说买了小米股票亏了，希望雷军救助，接盘。

这不是小米第一次让投资者坐过山车。

2018年7月，雷军带着小米登陆港交所，发行价17港元。当天就破发了，收在16.8港元。雷军在答谢会上说了一句话：“今天破发，我对不住大家了。我们会努力工作，一定要让IPO投资者至少赚一倍。”

但2019年小米股价跌到8-12港元徘徊，后来小米股价涨到约35.9港元。好景不长，此后股价再次下探。财经作家吴晓波自嘲10万美元被套牢，资深媒体人陈朝华发文吐槽：“打从买了小米股票，我的财务越来越不自由。”

接着是这两年，SU7量产交付让小米股价猛涨了一轮，但2025年三季度起又开始回落。有人把小米的股价走势比作过山车：上去的时候有多猛，下来的时候就有多狠。

在资本市场上，创始人的财富和普通投资者的收益，从来不是一回事。雷军的财富主要来自持股，股价跌了他账面财富也在缩水。但2250亿的身家基数摆在那里，就算跌掉一半也还是千亿级别，普通投资者可没有这个安全垫。

大家不禁要问，小米到底怎么了？那个曾经让年轻人第一只股票赚到钱的小米，那个把“感动人心、价格厚道”挂在嘴边的小米，为什么在资本市场上，突然就不香了？

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财报

我们先从财报里找答案。

乍一看，2025全年，小米交出了一份堪称完美的成绩单。总收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，双双创历史新高。研发投入331亿元，接近全年利润。汽车业务全年交付超过41万辆，首次实现年度经营利润转正。

单看这些数字，我们很难理解股价为什么要跌。但拆开来看，问题就藏在这份光鲜的年报里。

手机业务，小米的老本行，正在失血。

2025年，智能手机业务收入1864亿元，同比下滑2.8%。全年出货量1.65亿台，同比减少2%。毛利率从2024年的12.6%跌到10.9%。第四季度更惨，毛利率只剩8.3%。

手机业务为什么这么难？两个原因：成本涨了，竞争狠了。

成本端，存储芯片价格暴涨。AI服务器需求爆发，把手机内存价格推上了天。内存占手机物料成本的比重已经到了20%以上，中低端机型甚至高达30%到40%。这是“超级周期”——周期极长、涨幅极大，预计要持续到2027、2028年。

竞争端，华为回归后猛攻高端市场，苹果稳坐钓鱼台，OV荣米在中低端杀得血流成河。2025年一季度小米还曾以1330万台的出货量重返国内第一。2026年一季度，其全球市场份额从13%降到12%。

手机业务在失血，但汽车业务在狂奔。

2025年，智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元，同比增长223.8%。这个增速，放在任何一个行业都算得上奇迹。汽车业务收入首次突破千亿，占集团总营收的比重已经超过20%。

如果用一个比喻来说，小米就像一部底盘稳健、外观尚可的轿车，它的发动机（手机）声音很大但动力输出有上限，它的内饰（IoT）看起来很丰富但总感觉质感欠缺，而它的涡轮增压（互联网服务）总是介入得晚那么一步。

当市场情绪高涨、流动性泛滥时，大家愿意为梦想窒息，给你科技股的估值；可一旦潮水退去，大家开始掰着手指头算利润的时候，小米这种硬件属性极重、软件变现不畅的商业模式，就会被无情地按回制造业的估值体系里。

目前来看，手机下滑、汽车狂飙，小米正在经历一场业务重心的切换，但切换是有代价的。

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造车

2026年一季度，小米汽车交付了80856辆。这个数字放在新造车势力里依然能打。

但财报一出来，市场还是吓了一跳。一季度，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入199亿元，同比增长6.9%，但经营亏损31亿元。

要知道，2025年三季度这个板块刚实现了首次盈利（7亿元），四季度盈利还扩大到了11亿元。市场一度以为“造车一年就盈利”的神话要成真了，结果一个季度就打回原形。

31亿的亏损里，约25亿来自核心营运亏损，其余来自研发和折旧等刚性支出。简单说，造车还是太烧钱了。

亏损扩大的同时，吐槽和风波也没断过。

2025年，小米汽车进行了两次大规模召回。1月召回3.09万辆SU7标准版，9月又因L2高速领航辅助驾驶系统在“极端特殊场景”下存在碰撞风险，一口气召回11.69万辆。

召回的原因听起来挺吓人的：“L2高速领航辅助驾驶功能开启的某些情况下，对极端特殊场景的识别、预警或处置可能不足，若驾驶员不及时干预可能会增加碰撞风险”。

说白了，就是智能驾驶还不够智能。

2025年3月安徽发生一起SU7严重事故，车辆在使用导航辅助驾驶后碰撞起火，造成死亡。10月成都又有一辆SU7 Ultra发生事故，驾驶员不幸遇难。虽然警方通报后者驾驶员涉嫌酒驾，但舆论已经炸了锅。

有媒体统计，小米汽车成了另一种意义上的“流量之王”：召回、事故、锁马力、质量争议、维权、长交付周期……每一条都能单独上热搜。

雷军自己也意识到了问题的严重性。2026年1月，他搞了一场长达4个半小时的“拆车直播”，带着工程师现场拆解YU7，回应了“车门打不开”“绿化带战神”等多个网络质疑。

但直播能拆车，拆不掉所有的质疑。造车这件事，最终还是要靠产品说话。

4

底牌

有人要问，是不是小米不行了？当然不是。

小米有两个核心优势，任何一个竞争对手想复制都不容易。

第一个是营销能力。

全中国能把发布会开成演唱会的企业家，除了雷军找不出第二个。他本人就是小米最大的流量入口。一场发布会能撬动的关注度，抵得上竞争对手花几个亿的广告费。

有人说雷军是“营销之王”，这话不夸张。从“Are you OK”到“为小米汽车而战”，从微博互动到拆车直播，他把“真诚”这个人设经营到了极致。深蓝汽车CEO邓承浩曾公开说，自己公司上一次热搜就像过年，雷军则“天天都在过年”。

流量就是钱。在注意力稀缺的时代，这种能力值多少钱？很难量化，但肯定不便宜。

第二个是供应链整合能力。

你看，很多公司都能做手机，很多公司也能造车，还有一些公司能做几个家电。但能把手机、车、家里几百种智能设备，用一个底层系统连接起来，然后让它们无缝协同的，全世界范围内，目前跑在最前面的就是小米。

这背后是什么？是十几年来，小米通过投资、孵化和残酷的淘汰，锻造出的一条极其敏捷、成本极低的供应链网络。比如，小米要做一个空气净化器，它能快速在生态链里找到最牛的团队，用最低的成本、最短的时间，做出一个品质过得去、价格打骨折的产品，然后通过小米的渠道卖爆。

这种能力，现在正在被复制到汽车上。你不得不承认，小米把很多消费电子的思维带入汽车，极大地压缩了某些环节的成本和周期。这种生态协同一旦真的完全打通，想象一下这个画面：你的车机屏幕可以无缝调用家里的摄像头，你的手表检测到你快到家了，车里的空调提前调到家里的同步温度。

这种深度链接带来的用户粘性，才是小米最深的护城河。

这就是雷军说的“人车家全生态”。故事讲得通，逻辑也成立，就看资本市场愿不愿意为这个故事买单。

5

雷军

聊小米不能绕开雷军。

中国企业家里面，雷军的人设几乎是独一份的。没有马云的张扬，没有马化腾的低调，没有李彦宏的高冷。他就是那种“邻家大哥”的感觉——勤奋、真诚、接地气。

这个人设给小米带来了巨大的红利。雷军的每一次亮相都能轻松撬动舆论，“雷布斯”的绰号也从调侃变成了美誉。消费者买小米产品，多少带着点对雷军本人的信任。

但这种人设有一个致命的问题：太完美的东西，经不起摔。

2025年，小米汽车的一系列风波，让雷军的人设遭遇了前所未有的舆论围剿。人设这个东西，建立起来需要十年，崩塌可能只需要一件事。

小米汽车遇到的问题，最后都会指向一个人：雷军。

不是说雷军做错了什么，而是当一个企业家的个人形象被推到了神坛上，任何瑕疵都会被放大一万倍。

这是流量的代价，也是人设的成本。

6

尾声

最后总结一下。小米的优势很明显，营销能力强、供应链整合能力强、IoT生态有粘性、汽车业务增速快，雷军个人也是中国最懂流量的企业家之一。

但问题同样不容忽视，手机基本盘在萎缩、造车还在烧钱、智能驾驶技术有短板、品牌信任度在消耗、股价跌了58%让投资者信心受挫。

2026年一季度，小米总营收991亿元，同比下降10.9%；经调整净利润61亿元，同比下降43.1%。卢伟冰在业绩会上概括为“成本周期、需求周期、竞争周期”三重挑战。

小米的应对策略是什么？用结构升级对冲成本上涨，用AI重新定义“人车家全生态”。

未来三年，小米计划在AI领域投入至少600亿元。2026年单年AI及具身智能相关投入超160亿元。人形机器人已经走进小米汽车工厂“实习”，双侧同时安装成功率达到90.2%。

这些都是好的方向。但AI和机器人领域，最聪明的人和最多的钱都在那里，小米能不能跑出来，还是个问号。

回到那个最核心的问题：小米的估值逻辑变了吗？

以前小米是一家手机公司，后来讲的是IoT故事，再后来是汽车，现在是AI。

每一次切换赛道，都是对估值体系的一次重构。资本市场愿意给高估值，是因为相信新故事能兑现。但当故事讲了一遍又一遍，兑现的速度赶不上预期的时候，股价就会用脚投票。

小米手里有好牌，有资源，有人才，有雷军。但好牌不代表一定能赢。

雷军说过一句话：“站在风口上，猪都能飞起来。”现在的问题是，风停了，小米还能不能自己飞？

这可能才是投资者真正关心的。