2023年，“打新”可要小心了
过去几年，“打新”都是股市热词，股民们乐此不疲。
原因无他，因为 获利的确很高——
从2014年6月到2018年，不到两年的时间里，新股上市后平均拉出 10.3个涨停板。
这里多解释一句，所谓“打新”，就是参与新股申购，申购之后需要摇号抽签，如果中签，就买到了即将上市的股票。
2020年3月以来，注册制分别在科创板和创业板落地，大量新兴中小公司涌入A股。 2021年，有524家公司上市；2022年，有428家公司上市，为广大投资者提供了源源不断的打新对象。
2023年，全面注册制来了，截至4月底，有100多个新股上市，但是昔日“香饽饽”似乎变成了“烫手山芋”。
比如3月上市的宏源药业，发行价格为50元，3月20日上市当天，开盘价44元/股， 直接破发，收盘41.95元/股，破发16%， 中一签亏4000多元。
这回，中签的股民都懵了，“打新”竟然还能赔钱？
这个现象也引出了一个很重要的问题：2 023年全面注册制以后，“打新”还能稳赚不赔吗？
要回答上面这个问题，我们得先理解，为什么过去“打新”稳赚不赔？
01
为什么过去“打新”稳赚不赔？
2021年之前的几年，在A股市场打新，的确是一件稳赚不赔的事情。
从2014年6月到2018年，不到两年的时间里，有1000多只新股上市， 首日几乎全部在44%的涨幅上限以上，上市20日的平均涨幅是146%。
这个趋势到了2018年也仍在延续，2018年1月到5月有54只新股上市，平均是 8个涨停板。
当然，新股大涨这件事， 不是“中国特色”，而是在世界各国都普遍存在的。在美国，疫情前的2014-2019年，中概股上市首日 平均上涨18.9%。
在金融学术语上，我们把这个现象叫做 “IPO”抑价，也就是说，新股IPO时的定价一般会低于市场价格，所以上市之后股价都会大涨。
那么，为什么新股IPO时的定价会低于市场价格呢？
我们都知道，投资者对上市股票的了解肯定不如发行新股的公司或机构投资者。
IPO抑价是为了给处于信息劣势的投资者们一定的风险补偿。否则，如果IPO的定价总是高于市场价格，投资者就不会购买任何股票，纷纷退出市场，这个游戏也就玩不下去了。
在2020年之前的A股市场，IPO抑价的程度相对更高，IPO上市后的涨幅也更大。为什么呢？
因为曾经的A股IPO市场，有很大的制度套利空间。
2014年之前，由于市场行情不好，A股市场的IPO冻结了很长时间，不让任何新股发行。2014年重新启动了IPO。
当时，很多人批评IPO定价过高，炒作投机之风太盛。为了防止投机炒作，证监会干脆摒弃了市场化定价，直截了当对发行的价格进行 窗口指导，要求企业发行的市盈率既不能高于23，也不能高于行业的平均市盈率，也规定上市首日涨幅不得超过44%。
新股价格被人为地压低了，也容易形成涨停板。
那2014年这一调整的结果是什么？就是我们刚才提到的 新股疯涨——只要是IPO，就多个涨停，等于是明摆着的赚钱机会。
所以，所有的机构更加疯狂地参与到上市前的配售中，进一步加深了对新股上市的需求，推动着价格进一步地上涨。
你发现一个很有意思的悖论了吗？
如果有很多政策出台，限制过高发行价、限制新股发行的话，IPO的价格反而会涨得更多，IPO的打新就更有套利空间。
那这个套的是什么利呢？ 制度之利。
这些IPO股票的暴涨，并不意味着它的内在价值真的高于发行价，其实这些年的实证证据都在告诉我们——
很多IPO公司在上市一年之后又 跌破了发行价。
02
2023，“打新”发生了什么变化？
股市是一个关于未来预期的市场，要让股市有效，就要让价格更好地反映价值。
简化成一句话，就是要 让市场形成正确和稳定的预期。
- 首先，要保证投资者能够及时、有效地获得全面的、公开的信息，投资者才能够作出更好的分析和判断。
- 其次，要保证整个市场交易的公正和连续性，要监管住内幕交易或者形形色色的坑害投资者的事情。
- 第三点，也是最重要的，要让市场对未来的看法是稳定的，不能让投资者经常觉得市场会出现结构性的变化。
这几点，其实就对监管提出了三个要求。
第一，要提高信息披露的质量；
第二，要设计合理的交易机制；
第三，不能够强行打断市场的趋势。
这些年，监管部门一直在朝这个方向努力，最重要的就是 全面注册制改革。
监管部门声明不再对新股发行价格、规模等设任何行政性限制，新股定价更加 市场化——过去IPO的套利空间越来越小，畸高的“打新”收益也就不复存在了。
2023年前四个月，新股上市首日平均涨幅还不错，为40.5%，不过，上市10日后，平均下跌3%。
你可能会说，这样的话，我打新之后，立刻卖掉就好啦。
那我还要告诉你， 从去年开始，首日破发现象（新股跌破发行价）也越来越常见。
2022年全年，上市首日破发企业达到121家， 破发率为28.27%，粗暴地解释， “打新”亏钱的概率是30%。
而今年，截至2023年4月30日，全市场新股上市数量103家，首日破发企业达到16家， 破发率为15.5%。
说到这里，大家可能会问，是否有什么标准可以用来判断什么样的新股更容易破发？
03
什么样的新股更容易破发？
我们分析了近两年的破发新股，发现了影响破发的四大要素： 行情、板块、估值、盈利。
第一， 市场总体行情下跌，覆巢之下无完卵， 新股破发的概率更高。
下面这张图绘制了2021年9月至今，中证全指涨跌幅和新股破发比例两条曲线，可以看到，二者明显是负相关的。
第二，板块层面， 北交所、科创板更易出现破发。
北交所由原新三板精选层转换而来，其挂牌条件相对宽松——硬科技公司去科创板，财务成绩优秀的去主板和创业板，而北交所大部分企业总市值小，公司经营风险大。
2021年北交所开市，最初的热情过后，交易越来越冷淡。小盘股交易量不高，本身就容易面临流动性枯竭。随着挂牌公司越来越多，导致流动性问题进一步加剧，新股频频破发。
相较于创业板，科创板新股更易出现破发。在科创板，上市新股大多是一些热门概念股，而发行定价时，机构投资者为了入围一些热门赛道的公司，给出了高于上市公司内在价值的发行价格，最终造成破发。
第三， 个股层面上，过高的首发市盈率更容易造成新股破发。
高市盈率意味着公司未来的盈利增长预期较高，但这种预期并不一定能够实现。
2022-2023年，如果新股发行的市盈率超过行业平均，那么27%的新股会首日破发；相反，如果发行市盈率低于行业平均，那么首日破发率偏低一些，是20.4%。
第四，未盈利的企业破发概率更高。
2022-2023年，有20只未盈利公司上市，其中13只首日破发， 破发率高达65%，对比来看，全部上市板已盈利的公司破发率只有24%。
新股不败的神话已然不再，“打新”不再是稳赚不赔的投资机会。
投资者应当审慎“打新”，多关注市场情绪和公司基本面情况，再做决策。
（主笔 / 惠璇 责编 / 江雁）
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