近年来，在地缘政治冲突频发、科技贸易制裁力度不断加大的逆全球化环境下，多元化的货币储备已成为越来越多央行的选择

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑| 张威

欧洲央行6月2日发布的报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方总储备中的份额已增至27%，超越份额为22%的美国国债。

欧洲央行报告认为，2025年和2024年金价剧烈上涨抬高了黄金的份额。若使用2023年底金价修正估值效应，黄金份额与欧元持平，美债份额仍更高（26%）。

此外，欧洲央行的报告显示，即便黄金占比大幅抬升，截至2025年末，美债及其他美元储备在全球官方储备中的占比总计约为42%，远超黄金。

对此，中信证券首席经济学家明明认为，当前全球货币体系以各国主权信用为锚，由于美国是全球最重要的经济体之一，美元在当前的全球货币体系中扮演了极为重要的角色。不过，近年来，在地缘政治冲突频发、科技贸易制裁力度不断加大的逆全球化环境下，多元化的货币储备已成为越来越多央行的选择。

“预计未来美元仍将在全球储备体系中发挥重要作用，但以黄金为代表的多元化储备的重要性也会不断加强。”明明表示。

全球央行已连续多年积极购金。2025年全球央行购金863吨，显著高于2010年-2021年均值；2022年-2024年连续三年每年增持超1000吨。

对此，明明表示，全球央行购金的主要目的是扩充多元化货币储备，防范单一国家货币波动所带来的资产负债表风险。可以看出央行购金的诉求偏长期，预计在逆全球化趋势的影响下，未来全球主要央行仍将延续购金态势。

展望未来，国信期货首席分析师顾冯达表示，长期看，美国债务高企、去美元化趋势仍存、全球央行持续购金的结构性需求依然稳固，黄金在中期仍具备战略配置价值，短期回调或为长期布局提供了更具性价比的窗口。

截至6月3日16时14分，现货黄金兑美元报4457.08美元/盎司，日内跌0.69%。中金大宗商品5月底的研报则预期，COMEX黄金期货价格有望在下半年回升至5000美元/盎司上方。摩根大通5月中旬预计，随着2026年下半年黄金需求增强，金价将在年底前升至6000美元/盎司。

明明则认为，历史经验表明，黄金的金融属性是影响金价走势的最关键因素，当前在通胀压力的影响之下，美联储可能已经行至降息周期的尾声，因此黄金表现相对较差，未来仍需关注凯文·沃什就任后，美联储货币政策是否有放松可能性。

黄金储备份额超美债

欧洲央行6月2日发布的报告显示，截至2025年底，黄金在包括外汇和黄金储备在内的官方总储备中的份额已增至27%，超越美债（22%）和欧元（15%）。

“这不仅是储备结构调整，更是全球货币体系正在经历深刻重构的明确信号。”顾冯达认为。

顾冯达进一步表示，2022年俄乌冲突爆发后，西方冻结了俄罗斯的美元储备。这让各国央行意识到，持有美国国债同样面临地缘政治风险。当霍尔木兹海峡受阻、油价抬升，全球通胀压力抬头时，黄金的终极避险属性仍然存在。即使短期金价因美债收益率攀升而承压，各国央行仍选择在战略层面增持黄金。

欧洲央行的报告认为，这主要反映了估值效应。按名义价值计算，黄金价格在2025年和2024年分别升约60%和30%，这提高了黄金在官方外汇储备总额中的份额。

欧洲央行的报告进一步表示，若通过使用2023年底的金价来修正这种估值效应，黄金份额（16%）与欧元份额（16%）持平，美国国债的份额仍然更高（26%）。

此外，值得注意的是,欧洲央行的报告显示，即便黄金占比大幅抬升，截至2025年末，美债及其他美元储备在全球官方储备中的占比总计约为42%，远超黄金（27%）。

顾冯达表示，美元储备占比42%是存量现实，体现美元体系的历史存量与整体的主流站位。黄金占比27%是近年来的新高占比，也是黄金配置从小众到主流的变量趋势，这标志着各国央行的核心配置逻辑已从追求美元流动性转向增持黄金以对冲地缘政治与货币体系风险。

“全球市场对黄金资产从小众另类资产配置到战略多元化配置主流的结构性变化，是全球货币体系百年变局下重塑对冲美元独霸的新信号。”顾冯达强调。

同时，欧洲央行报告强调了黄金与主要法定货币相比，作为官方储备资产所面临的局限性。其价格波动剧烈，不产生收益，并且以实物形式持有时的存储成本高昂。更重要的是，黄金的供给并非完全具有弹性，无法无缝地适应国际流动性需求的变化。

全球央行积极购金

近期，全球央行增持黄金的步伐紧凑。世界黄金协会4月底发布的研报显示，2026年一季度全球央行预计净购金244吨，不仅超越上一季度表现，也高于过去五年均值。这表明各央行仍致力于通过增持黄金来充实外汇储备。

尽管有部分新兴市场央行进行售金，世界黄金协会认为，各央行和主权财富基金报告的售金量为115吨——较近年水平显著增加，但仍被持续强劲的买入力度所抵消。

中国银河证券首席经济学家杨超分析，对于部分国家央行来说，此轮售金更像是“战术性调整”，而非全球央行储备配置逻辑的逆转。

世界黄金协会4月底报告解析，2026年一季度最大的官方黄金卖家是土耳其央行。其官方部门出售了约70吨黄金（约占总持有量的10%）。世界黄金协会认为，这些出售本质上属于战术性操作。

土耳其央行行长法提赫·卡拉汉于3月31日曾回应，该国2月年通胀率出现小幅上升，同时受中东局势影响（尤其是全球能源价格上涨），2026年底的通胀预期也有所走高。为此，土耳其央行已暂停其宽松周期，并通过大规模出售外汇和黄金储备以及开展掉期操作，来支撑土耳其里拉的汇率。卡拉汉进一步说明，在这些黄金交易中，相当一部分本质上属于黄金-货币掉期期货。这意味着，到期之后，这些黄金将会重新回到土耳其的储备之中。

值得注意的是，全球央行已连续多年积极购金。世界黄金协会的报告显示，2025年全球央行购金量为863吨，显著高于2010年至2021年间的年度平均值（473吨）。拉长时间看，2022年至2024年全球央行购金速度加快并显著上升，连续三年每年增持超过1000吨。

欧洲央行6月2日的报告认为，黄金购买可能反映出部分国家央行在地缘政治风险上升背景下增强资产负债表韧性的努力。央行持有黄金不仅是为了分散投资，也是为了对冲地缘政治风险。黄金购买量较大的央行也往往位于外部冲突风险较高的地区。

中东局势升级以来，金价呈震荡下跌态势。从LBMA黄金价格（下午定盘，美元）的口径来看，现货黄金兑美元累计跌超15%。

顾冯达指出，中东局势升级后油价攀升，推升了通胀预期，市场对美联储维持高利率乃至进一步加息的预期随之强化。实际利率上行直接抬高了持有黄金的机会成本。因此，尽管地缘政治消息频繁反转，但市场定价重心已由“地缘避险”转向“宏观紧缩”，这正是原油价格一度下跌而金价延续跌势的原因所在。

Wind（万得）数据显示，5月18日至5月28日布伦特原油价格跌超16%，WTI原油价格跌超18%，黄金价格仍延续跌势，其间跌超3%。

展望未来，顾冯达认为，中东局势升级以来，金价从5400美元/盎司左右回落至4500美元附近，回调后的黄金对央行而言更具性价比。尤其值得关注的是，部分此前出售黄金换取流动性的国家（如土耳其），在金价企稳后可能重新转为增持。全球央行黄金储备的结构性提升趋势不会因短期金价波动而逆转，未来1个至2个季度，央行购金仍将是黄金市场最稳固的底层需求支撑。

明明则认为，历史经验表明，黄金的金融属性是影响金价走势的最关键因素，也就是说，美联储货币政策的方向以及货币政策变动的幅度，对金价有较大影响。当前在通胀压力的影响之下，美联储可能已经行至降息周期的尾声，因此黄金表现相对较差，未来仍需关注凯文·沃什就任后，美联储货币政策是否有放松可能性。

责编 | 杨明慧

题图来源 | 视觉中国