在就业稳定、通胀上涨的双重基本面下，美联储降息窗口正在加速关闭。最新数据显示，美国4月非农就业新增11.5万人，就业市场虽非强劲，但已足够稳定，令外界对降息的迫切预期进一步消退。相比之下，通胀压力却迟迟未见缓解——3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，远超美联储2%的政策目标，且近3个月数据显示通胀不降反升。

劳动力市场维持韧性

美国劳工统计局于当地时间上周五公布的数据显示，4月非农就业人口新增11.5万人，远高于此前道琼斯调查预期的5.5万人。3月非农就业人数由原先17.8万人上修至18.5万人。

细分行业就业延续近期格局：医疗健康行业新增3.7万个岗位领跑，反映人口老龄化趋势，运输仓储业新增3万人，零售业新增2.2万人，社会救助行业新增1.7万人。信息服务业减少1.3万个岗位，这已是长期下行趋势，自2022年11月以来该行业累计流失34.2万个岗位，降幅达11%，恰与人工智能普及进程同步。联邦政府再裁员9000人，自2024年10月峰值以来累计减少34.8万人，降幅11.5%。

不过，另一项关键指标平均时薪低于预期，4月环比上涨0.2%，同比增长3.6%，低于市场预期的环比0.3%、同比3.8%的增速，缓解了薪资通胀的担忧。

自2025年中期以来，非农就业数据波动有所加剧。经济学家将这种震荡归因于美国政府用于估算企业开业和倒闭带来就业变动的“出生—死亡模型”调整，并认为新企业大量涌现导致统计局难以准确估算新增企业创造的就业。此外，联邦政府裁员以及打击非法移民导致劳动力结构剧变，也加剧了数据波动。

布朗兄弟哈里曼首席投资策略师斯科特·克莱蒙斯表示：“尽管市场对中东局势、失业、通胀及美联储政策充满各种担忧，但这份就业报告，证明美国经济和劳动力市场基本面韧性仍在。”他补充道：“单月数据不足以确立新趋势。过去一年就业数据月间波动极大，这种波动性并未完全消失。需要再观察两三个月稳健就业数据，才能确认趋势企稳。”

最新数据也印证了美国劳动力市场陷入“慢招聘、慢裁员”局面。有分析称，受劳动力老龄化及严格移民管控影响，美国适龄劳动人口增长近乎停滞，尽管仍有大量民众有求职刚需，但就业难度明显加大。受关税成本走高、能源价格上涨拖累，企业对增加人力开支越发谨慎。业内普遍认为，在中东冲突平息、油价回落之前，招聘市场难以明显改善。

美联储换届在即

接下来，鲍威尔美联储主席的任期将于5月15日结束。即将接任美联储主席的沃什面临的处境颇为棘手。

美国总统特朗普提名他出任这一职位，部分原因正是期待其推动降息。沃什本人也曾公开表达对较低联邦基金利率的偏好，并主张美联储应将政策重心更多地转向缩减其规模达6.7万亿美元的资产负债表，而非依赖目前作为主要政策工具的隔夜利率。

然而，在通胀超过3%的背景下，推动降息将是一项艰难的任务，尤其考虑到当前FOMC委员会整体偏向鹰派的结构。Allianz北美高级经济学家Dan North直言：“他面临的挑战相当艰巨。他显然是因为倾向低利率而被特朗普选中的。但沃什进来之后会发现，这场内部博弈远比他预期的要难打。”

上周美联储议息会议以84投票结果维持基准利率不变，反对票数创1992年以来新高。官员们对维持利率现状基本达成共识，但对后续政策路径的表态出现明显分歧。持异议官员认为，未来利率既可能加息也可能降息，完全取决于后续经济数据演变。中东冲突、贸易关税进一步复杂化美联储政策决策。

鲍威尔此前表示，其主席任期结束后，将继续担任美联储理事。他的美联储理事任期仍剩余两年。尽管有舆论认为鲍威尔继续留任美联储理事，可能会在沃什上任时期形成制衡力量，但鲍威尔回应称自己“并不想成为一个高调的异见者”，不会以“影子主席”身份干预继任者。

沃什此前曾表示，他认为美联储内部偶尔的政策分歧是健康的。但当前的政策环境表明，他所面对的，可能远不止一场普通的“家庭争论”。

降息路径的变数

另一方面，将于本周公布的美国最新CPI数据，或对美联储后续政策走向产生影响。受中东局势推升能源价格影响，市场预计美国通胀数据将继续上行，预计CPI同比上涨3.8%。回顾今年3月，美国CPI环比大涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比升至3.3%，创2024年以来最高水平。其中，汽油涨幅创1967年以来纪录。

根据美国汽车协会（AAA）的数据，上周五，美国普通汽油的平均价格为每加仑4.54美元，高于战前的约3美元，这是自2022年年中乌克兰战争初期以来最昂贵的汽油价格。

美国密歇根大学最新发布的初步调查数据显示，由于中东战事导致汽油价格飙升，通胀担忧上升，5月份美国消费者信心连续第三个月下滑。

有分析认为，鉴于即将出炉的美国4月CPI数据，以及霍尔木兹海峡的局势，美联储年内降息的预期正变得愈发渺茫。高盛在最新的报告中指出，由于美国通胀比预期更顽固，把对美联储下一轮两次降息的预期各向后推移一个季度，分别至2026年12月和2027年3月。高盛预测，今年美国核心PCE通胀应该会更接近3%，而非美联储2%的目标。

据芝加哥商业交易所（CME）的Fed-Watch工具数据，目前市场预计美联储12月政策会议加息的概率仅为18%，低于上一交易日的23%；同时，维持利率不变的概率升至74.1%，高于前一日的70.1%，或暗示政策转向中性化时机已至。

美国银行全球研究部门此前曾预计美联储今年会在9月和10月各降息一次，这一观点部分是基于这样的预期：特朗普提名凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席，而沃什将会引导政策制定者采取放松货币政策的措施。但现在随着经济形势的变化，这种观点已经发生了改变。

美国银行经济学家5月8日在给客户的一份报告中表示：“我们不再预期美联储今年会降息。”同时他们还指出，影响经济的多重冲击因素，包括伊朗战争、关税以及人工智能的兴起，使得预测利率变动变得更加困难。

北京商报记者 赵天舒