来源：第一财经

2026.05.09

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作者 | 第一财经 梁晓璇

历经五年的起伏与沉淀，主动权益基金终于“收复失地”。

时隔五年，万得偏股混合型基金指数（下称“偏股混合基金指数”）再创历史新高。5月7日收盘，偏股混合基金指数定格在13359.69点，刷新了2021年2月13231.44点的历史高点。Wind数据显示，当天超1300余只主动权益基金的净值创历史新高（仅统计主份额，下同），年内首只“翻倍基”也同日诞生。

5年间，公募基金行业总规模从2021年初的20万亿元左右增长至近37万亿元，在多项改革措施密集落地的背景下，行业发展正经历从“重规模”向“重回报”的深刻转型。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣向第一财经记者表示，近年来公募领域降费分步落地、业绩比较基准规范化、销售行为监管趋严等政策密集出台，给行业带来最显性的变化是行业发展逻辑从过去追求规模扩张、依赖渠道流量、依靠短期排名与明星效应的粗放增长模式，转向以持有人利益为核心、以业绩为基础、以合规稳健为底线的高质量发展新阶段。

从“宁组合”到光模块，分化行情再现

2021年的A股市场呈现明显的结构化行情。光伏、锂电池等新能源板块是当年的主线，当年的“翻倍基”也是依靠重仓这一赛道脱颖而出。

五年后，这种显著分化的行情再次出现，这次行业投资“C位”已经从“宁组合”切换到了光模块。

银河证券分析称，今年一季度通信行业超越电子行业，成为主动偏股型基金第一大超配行业，超配比例达8.28%，环比增长1.63个百分点。从持仓来看，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）蝉联主动权益基金第一大重仓股，亨通光电（600487.SH）、中天科技（600522.SH）等个股获得增持。

随着多只光通信产业链个股一季度实现营收、净利润双增，“站在光里”的公募基金也画出了漂亮的净值曲线。

Wind数据显示，截至5月7日，广发远见智选混合A年内收益率达111.23%，成为2026年首只“翻倍基”。一季报显示，该基金大手笔押注光纤光缆、存储等行业个股，同时现身长飞光纤（601869.SH）、中天科技等7只个股的前十大流通股东中。收益紧随其后的国寿安保数字经济混合A等基金，一季度的重仓股同样高度集中于光模块领域。

分化行情的另一端是许多没能押中风口的基金仍在“水面”下挣扎。

Wind数据显示，截至5月7日，有600余只主动权益基金年内收益率为负，56只基金收益率在-10%以下（剔除成立于2026年的基金），其中消费主题基金出现频率显著高于其他主题基金。

以景顺长城新兴成长为例。该产品的持仓长期集中在白酒、家电等消费板块龙头股，在2019年～2020年该板块大涨时曾受到市场追捧，2021年年中产品规模一度暴涨至580亿元以上。

但这五年来，消费板块的低迷也让该产品面临业绩差、规模降的“双输”局面。一季报显示，景顺长城新兴成长A近五年净值增长率为-47.35%，跑输业绩比较基准超30个百分点。同时该基金的规模已回落至132亿元，且已经连续18个季度遭到净赎回。

“造星”热潮止歇，被动投资崛起

在相似的分化行情背后，基金行业在发行宣传、规模增长等多方面的发展逻辑已发生巨变。

李一鸣提到，基金发行宣传端已告别了2021年的流量化打法，弱化基金经理个人IP曝光，转向强调团队投研体系、长期业绩持续性、策略容量管控与风险提示。

一位2021年加入公募基金行业的从业人员告诉第一财经记者，当年在市场行情、第三方销售平台等力量的助推下，基金公司热衷于打造基金经理IP，“后来看到这种形式有很明显的弊端，所以基金公司在2022年底到2023年左右，就开始讲团队化、平台化了。”该从业人员进一步表示，现在监管也明确不再对基金经理个人进行大肆宣传。

从百亿基金经理梯队的变化，也可以窥见公募基金行业从“个人英雄主义”向平台化、团队化的转向。数据显示，百亿级主动权益基金经理已从2021年的169位减至今年一季度的104位，且管理规模“天花板”也从千亿元降至400亿元左右。

主动权益基金“阵地”有所收缩的同时，被动投资正在迅速崛起，Wind数据显示，2021年年末市场上共有641只ETF，总规模1.42万亿元；2024年末，ETF规模超越主动权益基金规模，达3.7万亿元。此后被动投资迅猛发展的势头不减，截至今年5月7日，ETF数量已增长至1520只，总规模达5.18万亿元。

前述从业人员称，行业发展格局的变化正促使基金公司重新思考自身的定位和发展方向。“这几年讨论越来越多的就是不同类型的公司怎么发展，比如选择‘大而美’还是精品化、要不要大力发展ETF基金，公司自身的特色等等。”该人士表示。

政策密集落地，高质量发展成效显著

值得关注的是，偏股混合基金指数时隔五年创新高的当日，也是《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《行动方案》）发布一周年。

2025年5月7日，证监会印发《行动方案》，围绕强化基金公司与投资者利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性等关键问题，提出25条举措。

此后一年时间里，一系列配套措施接连落地，行业改革持续向纵深推进。

2025年12月31日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着基金降费“三步走”全部落地。2026年3月1日，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式施行，4月底12家基金公司同日宣布调整业绩比较基准；4月17日，中国证券投资基金业协会发布了《基金管理公司绩效考核管理指引》，通过要求核心销售人员考核投资者盈亏指标，将基金利润率和盈利投资者占比等投资者盈亏情况指标纳入考核体系等方式，全方位强化基金公司与基民的利益绑定。

作为行业发展的亲历者，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，这一系列改革推动基金公司考核以业绩而不是规模为导向，同时促使基金经理在投资时围绕基准进行更谨慎的操作，避免风格漂移可能造成的损失，有效保护了投资者的利益。

李一鸣也有类似的观点。他分析称，一方面管理费、托管费、销售佣金降低叠加浮动费率机制普及，倒逼基金公司放弃“跑马圈地”式发行、精简同质化产品，把经营思路从做规模赚固定管理费转为靠持续超额收益赚取合理回报。另一方面业绩比较基准规则完善压实了主动基金风格契约约束，抑制风格漂移，让产品定位更清晰。此外，对销售行为的整治也有助于引导渠道从产品推销转向资产配置与长期投教服务，推动公募行业整体生态更理性、定价机制更合理、投资者利益保护机制更健全。

在一系列变化中，公募基金行业的底色仍旧不变。“公募作为资本市场核心机构投资者的定位、服务居民财富管理与实体经济的底层使命，以及基本面投研内核、权益投资周期波动与机构阶段性抱团的固有特征始终未变。”李一鸣表示。

他进一步提出，公募基金行业未来将继续以持有人回报为核心拉长考核周期、完善投教与适当性管理，弱化短期博弈，培育长期理性投资生态，更好承担居民财富增值与资本市场稳定发展的功能。