2015年，国际金价从1307美元跌到1046美元，国内金价从280元滑向210元。 很多人记得，那一年不少在260元、250元甚至230元冲进去“抄底”的人，被层层套住，平均用了三年时间才解套。

十一年后的2026年4月，黄金市场再次拉响了警报。 3月，国际金价上演了“过山车”行情，单周暴跌超过11%，创下1983年以来的最大单周跌幅，价格一度下探至4100美元/盎司附近。 进入4月，金价从低位有所反弹，在4600美元上下震荡。 国内金价也跟随波动，围绕1030元/克徘徊。

市场情绪和2015年底有些相似。 恐慌在蔓延，抄底的声音变得犹豫，前期追高的多头开始止损。

表面上看，驱动下跌的逻辑确实在复刻2015年的剧本。 第一个关键压力来自美联储。 2026年3月的议息会议给出了比市场预期更“鹰派”的信号。 美联储将2026年的降息次数预期从3次大幅下调至仅1次，首次降息的窗口被推迟到9月之后，甚至有7名委员认为今年可能一次都不降。 这与2015年加息预期不断升温、最终在12月落地的路径，在压制无息资产黄金的逻辑上如出一辙。

第二个压力是美元的强势。 随着降息预期降温，美元指数在3月累计上涨约2.4%，一度突破105关口，美债收益率也升至4.3%以上。 资金流向美元和美债，黄金的吸引力相对下降。

第三个压力是前期巨大涨幅带来的获利了结。 从2025年到2026年初，金价累计涨幅可观，积累了大量的获利盘。 当美联储转向“鹰派”成为导火索，技术性抛售和程序化交易加剧了下跌，形成了短期的踩踏。

然而，历史从来不会简单重复。 2026年的黄金市场，脚下垫着几块2015年时不曾有过的“基石”。

最坚实的基石来自全球央行的金库。 世界黄金协会的数据显示，全球央行已经连续19个月净买入黄金。 2026年第一季度，全球央行的净购金量达到了215吨。 中国央行更是连续17个月增持，截至3月末，黄金储备报7438万盎司。 这种购买是战略性的，旨在优化外汇储备结构、对冲货币信用风险，其节奏不会因金价的短期波动而轻易改变。 有分析认为，这为金价构筑了一个“结构性底部”。

另一个基石是黄金自身的供需格局。 根据世界黄金协会的测算，2026年全球黄金总需求预计为5270吨，而总供给（矿产金加回收金）预计只有4950吨，存在约320吨的供需缺口。 矿产金的年增长率长期低于1.5%，受资源、环保和成本制约，供给弹性很小。 与此同时，全球金矿的平均开采总成本在不断上升，预计2026年将达到每盎司1600美元左右。 生产成本成了金价难以跌破的“物理地板”。

市场的分歧恰恰在于，是2015年的“鹰派加息剧本”威力更大，还是这些新的“基石”支撑更强。

看空者认为，只要美联储维持高利率更久（Higher for Longer）的预期不变，美元保持强势，黄金作为无息资产的持有成本就始终存在，资金流出的压力不会消失。 他们担心，如果美国通胀数据再次超预期，降息预期可能进一步推迟，金价或再次下探支撑。

看多者则指出，当前所处的货币周期与2015年有本质不同。 2015年是加息周期的开启，而2026年整体仍处于降息周期的大方向中，只是降息时点被推迟了。 中金公司认为，美国通胀下半年可能重新回落，叠加经济增长压力，美联储下半年仍可能继续降息，中期来看宽松交易有望回归。 高盛也坚持预测美联储2026年将降息两次。 一旦降息周期确认开启，实际利率下行将对黄金形成根本性利好。

另一个细微的变化出现在央行购金行为中。 近期，土耳其、波兰等央行出现了出售黄金储备的动向。 这引发了市场对央行购金逻辑是否生变的关注。 不过，多数机构观点认为，这只是个别央行的战术调整，并未扭转整体净买入的格局。 瑞银预计，2026年全年央行购金量仍将达到800至850吨。 世界黄金协会4月初的报告也显示，2月全球央行净购金19吨，较1月的5吨有所回升。

对于普通投资者而言，市场的剧烈波动放大了焦虑。 手里有黄金的人，在纠结是止损离场还是继续持有。 场外想抄底的人，在犹豫是否到了出手的时机。 机构的观点也莫衷一是，高盛将年底金价目标看在5400美元，摩根大通看到6300美元，但他们都承认短期波动会加剧。

金价在4600美元附近震荡，多空双方在此反复争夺。 每一次美国经济数据的公布，每一次美联储官员的讲话，都可能引发价格的上下跳动。 这不再是单边上涨的狂欢，也不是单边下跌的恐慌，而是一场基于复杂宏观变量下的拉锯战。