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可复美风波近一年后，巨子生物交出了一份自上市以来首份营利双降的业绩。

3月19日晚间，“重组胶原巨头”巨子生物控股有限公司（02367.HK，简称“巨子生物”）发布的业绩公告显示，2025年公司营收同比微降0.4%至55.19亿元。这也是其上市以来首次出现营收同比下降。

与此同时，2025年，巨子生物多项核心财务指标下滑，毛利同比下降2.5%至44.33亿元，净利润同比减少7.1%至19.15亿元。

巨子生物由严建亚、范代娣夫妇2000年创立于陕西西安，公司主打品牌可复美，以重组胶原蛋白为主要成分，主要产品涵盖次抛精华、敷料面膜等。2021年至2024年，公司营收和净利润一路高歌猛进，营收由15.52亿元增长至55.39亿元，净利润也由8.28亿元增至20.62亿元。

2022年11月，巨子生物登陆港交所，成为胶原蛋白赛道第一家登陆资本市场的企业。2025年5月，其股价一度站上85港元/股的峰值。据2025胡润百富榜，严建亚、范代娣夫妇凭借330亿元财富，排名第191位。

也是在2025年5月，博主“大嘴博士”郝宇公开质疑可复美胶原棒“重组胶原蛋白含量虚标”，瞬间引爆舆论场，随后巨子生物股价震荡下降。

截至目前，巨子生物市值较巅峰时期的超800亿港元已腰斩，而一份营利双降的业绩，也是对过去一年的真实反馈。

财报显示，巨子生物的业绩压力主要源于核心品牌可复美的收入下滑。

2025年，可复美的销售收入约44.7亿元，较2024年下降1.6%，占公司总营收的81%。这也是可复美自公司上市以来，首次出现年度收入下滑。

作为巨子生物营收贡献超八成的核心品牌，可复美创立于2011年，定位中高端产品，是继2009年可丽金推出后的第二大旗舰品牌。2024年，可复美为巨子生物创下超45亿元的营收，占总营收的82%，达到近年峰值。

对于可复美收入的下降，公司在财报中解释为“受外部冲击及行业价格竞争加剧影响，收入短期承压”。而有观点认为，这与一年前可复美陷入的成分舆论风波相关。

2025年5月，博主“大嘴博士”郝宇发布一则“重组胶原竟然测不到胶原”视频，可复美因此陷入产品成分真实性风波。当晚，可复美发布声明称，多批次产品检测结果显示胶原蛋白含量均大于0.1%。此后，可复美与该博主针对检测样品、来源渠道、检测机构及其检测方法等问题，进行多轮争论。

风波对可复美及巨子生物带来的影响随即显现。在2025年的天猫618和双十一活动中，可复美表现下滑。天猫美妆品牌相关成交排行榜单显示，可复美由2024年的第13名降至2025年的16名，而双十一该销售榜单则由2024年的14名掉至2025年的20名。

财报数据显示，2025年，巨子生物通过DTC店铺的线上直销（主要包括天猫、抖音等自有品牌官方旗舰店面向消费者的销售），收入约为34.02亿元，较2024年下降5.2%。而在2024年，可复美及可丽金618和双十一线上电商大促全渠道GMV增速分别达60%和100%、80%和150%。

伴随核心品牌增速放缓，巨子生物过往高营销、高毛利、高增长的经营模式也略显疲态。

2025年，公司的销售及经销开支同比增长2.4%至20.56亿元，占营收比例高达37.25%。对比来看，同行锦波生物2023年至2024年销售费用占营收的比重均不超22%。拉长周期看，公司销售及经销开支也逐年增长，由2021年3.46亿元增至2024年20.08亿元，其中2024年该项费用增速达72.5%。

与此同时，公司的研发投入出现自上市以来首次同比下滑。2025年研发成本为8879.2万元，较2024年的1.06亿元减少16.6%。财报解释称，主要来自于部分研发项目进入成果转化阶段，以及股份奖励相关开支减少。

正在阵痛期的巨子生物，提出了2026年重回增长的目标，并计划在多方面进行战略聚焦。2025年10月和2026年1月，公司的重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品，先后获得中国国家药品监督管理局批准。

但巨子生物面临的挑战亦不小。招商证券（香港）研报认为，巨子生物正面临诸多挑战，包括一系列声誉危机，以及其核心品牌可复美在2025年双11大促期间出现两位数下滑。

另据招银国际研报，2025年可复美双十一全周期线上GMV同比下滑约30%，其中天猫GMV同比下滑约20%、抖音GMV同比下滑约50%。

“核心风险在于巨子生物能否守住客户基础并恢复品牌力。”招商证券在研报中直言，当前巨子生物尚缺乏明显的反弹催化剂。

从外部环境来看，近年，重组胶原蛋白赛道上的玩家愈发拥挤，各家都在比拼硬实力。目前锦波生物手握3张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证。除生物科技企业外，华熙生物、爱美客、福瑞达等传统医美或医药企业也通过收购、自主研发等方式入局重组胶原蛋白领域。

显然，巨子生物突围的难度并不小。

值得一提的是，3月16日，严建亚直接及间接持股5%以上并担任董事长的三角防务（300775.SZ）公告拟出资2亿元，并联合多家企业设立一家卫星在轨交付合资公司。据介绍，该合资公司将集卫星设计、运载发射、在轨测控及数据服务为一体。而三角防务占合资公司注册资本的40.00%，为单一最大股东。