来源：中国金融

韩国、日本股市暴跌

2026年2月底以来，以韩国和日本为代表的亚洲股市出现了剧烈回调。韩国股市从2月27日的6307点下降到3月9日的5252点，下跌约17%，日本股市从2月27日的58850点下降到3月9日的52729点，下跌约10%（见图1、图2）。

本轮韩国和日本股市下跌并非单一因素所致，而是由多重压力叠加导致。

● 地缘政治冲突引发的能源供应危机

当前，全球市场动荡的直接导火索是中东地缘局势升级。随着对霍尔木兹海峡航运受阻的担忧加剧，国际油价应声暴涨，WTI原油一度突破每桶110美元。

韩国作为一个资源匮乏的国家，能源安全极其脆弱。其约70%的原油进口和近30%的液化天然气进口依赖中东地区。油价飙升直接恶化了韩国贸易条件，并引发输入性通胀。花旗银行预测，若油价持续高企，韩国GDP增长率可能因此下降0.45个百分点。

日本同样高度依赖中东能源，超过90%的原油进口来自该地区。能源成本上升对依赖进口的日本制造业构成了直接威胁，加剧了市场对企业盈利的担忧。

● 前期涨幅过高导致的市场脆弱性

在地缘政治冲突发生前，韩国和日本股市均积累了巨大的获利盘，存在内在回调压力。

受AI浪潮及半导体周期驱动，韩国股市在2025年全年上涨逾60%，进入2026年更是飙涨，从1月2日到2月27日，股指上涨了48%，一举突破6000点。这种过快过急的上涨，导致一旦风吹草动极易引发踩踏（见图3）。

日本股市情况也类似。2025年日经225指数累计上涨约26%，并在2026年初加快上涨，从1月5日到2月27日，股指上涨17%，处于阶段性过热状态（见图4）。

当伊朗战争这一“黑天鹅”事件爆发，前期累积的获利盘与脆弱的能源结构形成共振，触发了杠杆资金的集中出逃，导致韩国和日本股市出现断崖式下跌。

A股为何具有独立性

反观中国A股市场，笔者认为虽然难以完全置身于全球避险情绪之外，但面临的回调压力远小于韩国和日本。

● A股不存在显著泡沫

与韩国和日本股市在暴跌前处于历史高位不同，中国股市在2024-2025年期间经历了更为温和的修复性上涨。尽管市场对未来存在向好预期，但整体并未出现类似韩国和日本股市的短期内暴涨。2026年1月5日到2026年2月27日，上证综指仅上涨4.9%（见图5）。相对合理的估值提供了较厚的“安全垫”，因此油价冲击带来的“杀估值”压力在A股市场相对较小。并且，即便近日股市暴跌，但从年初至3月9日，韩国股市仍然上涨了25%，日本股市上涨了5%，而上证综指仅上涨了3%。

● 能源“安全垫”

数据显示，中国的整体能源自给率达84.4%。与中国形成鲜明对比的是，日本的能源自给率极低，面临着严重的能源安全挑战。根据日本经济产业省的数据，日本的整体能源自给率仅为12.6%。日本的能源结构高度依赖进口，特别是对中东地区的依赖程度令人担忧。数据显示，日本95%的石油进口和81%的液化天然气进口都来自中东地区，其中约73.7%的石油需要经过霍尔木兹海峡运输。这种高度集中的能源进口结构使得日本经济在面对地缘政治冲突时极其脆弱。

韩国的能源安全状况甚至比日本更加严峻。根据韩国能源经济研究院的报告，韩国能源自给率仅为10%左右。这意味着韩国90%左右的能源需求都需要通过进口来满足，是世界上能源对外依存度最高的国家之一。

面对油价冲击，中国拥有更多样化的应对手段。可以通过增加国内采购稳定供应链，可以通过俄罗斯、中亚等陆上管道进口替代海运，还可以通过煤炭及新能源替代来缓解石油上涨的压力。这种能源结构的独立性，使得“中东局势导致油价上涨”这一利空逻辑在A股的传导链条被大大削弱。

● 政策空间与宏观环境

面对外部冲击，中国拥有更充裕的政策工具箱进行对冲。近期监管层释放了明确的稳定信号，包括实施支持资本市场发展的政策工具、发挥类平准基金作用等。此外，中国通货膨胀压力相对较小，货币政策保持独立性和灵活性，可继续实施适度宽松的货币政策以支持实体经济。在经济基本面方面，预计2026年GDP增量超过6万亿元，这为上市公司盈利提供了宏观支撑。

● 中国或可借此机会获得更多的竞争优势

中国的能源安全优势可能借此转化为产业竞争优势，主要体现在以下几个方面：

第一，制造业成本优势凸显。中国的能源自给率高达84.4%，在全球能源成本上升的背景下，中国制造业的成本优势将更加突出。

第二，新能源产业迎来黄金发展期。油价暴涨将加速全球能源转型进程，中国在新能源领域的优势将得到充分发挥。中国已经建立了从上游原材料到下游应用的完整产业链，在光伏、风电、储能、新能源汽车等领域都处于全球领先地位。预计未来一段时期，中国新能源企业的订单将大幅增长，出口额可能快速增长。

第三，能源技术创新加速。面对能源安全挑战，中国将加大在能源技术创新方面的投入。预计在氢能、储能、智能电网等领域将取得重大突破。特别是在氢能领域，中国已经制定了明确的发展规划，目标是到2030年成为全球氢能技术和产业的引领者。

第四，“一带一路”能源合作深化。中国将通过“一带一路”倡议，进一步深化与共建国家的能源合作。预计将有更多的能源项目落地，包括石油天然气管道、新能源项目、能源基础设施建设等。这些合作不仅能够保障中国的能源安全，还能为中国企业带来巨大的商业机会。

第五，能源金融体系完善。中国将加快建立以人民币计价的能源交易体系，减少对美元的依赖。预计将推出更多的能源期货品种，提升中国在全球能源定价中的话语权。同时，人民币国际化进程也将加快，更多国家将使用人民币进行能源贸易结算。

从“风险担忧”转向“相对优势”的逻辑

综上所述，韩国和日本股市近期的大跌是前期泡沫在外部冲击下的必然出清。而对于A股而言，“不跟”不仅仅是由于估值低，更是因为中国在能源安全和供应链韧性上具备显著的比较优势。

从全球资产配置的视角来看，一场由能源危机引发的金融市场动荡，往往会促使国际资本重新审视不同市场的安全性。当韩国和日本因其结构性的能源短板面临“滞胀”风险时，中国相对稳健的能源保障和工业体系，反而可能成为吸引外资的“避风港”。

因此，尽管短期市场情绪可能受到扰动，但中国凭借更高的能源自给率和政策独立性，有望在这场由地缘冲突引发的全球股市分化中占据更有利的位置，甚至在全球供应链重构和产业竞争中进一步扩大优势。

作者：童谣

责任编辑：张艳花