光伏行业周期困境已经缓解。

进入2026年，行业的关键词从“寻底”变成了“分化”。例如逆变器板块，在搭上储能的风口之后，以阳光电源为代表的光伏逆变器头部企业股价创出了历史新高；而部分组件企业也因为马斯克的光伏构想，股价短期内实现了翻倍。

而作为组件头部企业以及光伏玻璃头部企业的隆基绿能以及信义光能等企业，却依旧在周期的底部徘徊。

从业绩的层面来看，组件企业的业绩困境尤为明显，但2025年整体亏损幅度有所收窄。而光伏玻璃企业，则相对业绩要好很多，尽管下滑比较明显，但是依旧能够保持盈利水平。此外相较于组件企业的多强格局，光伏玻璃则是明显的“双寡头”格局。

其中，行业第一的信义光能，尽管在逆周期的背景下，依旧保持较强的盈利能力。

近期，信义光能公布了2025年业绩，财报显示，2025年公司实现营收208.61亿元，同比减少4.8%；实现归母净利润8.45亿元，同比减少16.2%；每股基本盈利9.29分，拟派每股末期股息0.8港仙。

细分来看，2025年下半年，信义光能实现营收99.29亿元，归母净利润0.99亿元。对于业绩的下滑，信义光能表示，收入减少主要原因是即使太阳能玻璃产品销售量高于去年同期水平，但平均售价有所下降。溢利减少主要源于固定资产减值拨备的增加。

值得注意的是，其全年计提固定资产减值23.2亿元，其中光伏玻璃减值7.2亿元，多晶硅项目减值16.0亿元。若剔除减值因素，信义光能全年净利润约为24亿元。

也就是说，2025年下半年信义光能业绩已经明显回暖。从股价表现来看，信义光能也已经止跌，其2025年全年跌幅仅为4.13%，2026年年内涨幅则超过9%，相比于业绩，其市场表现相对滞后。

从毛利的角度来看，2025年全年，信义光能的毛利率为21.38%，其中上半年毛利率为18.28%，下半年毛利率为24.8%，盈利能力显著修复。

从营收结构来看，信义光能下半年海外市场销售占比显著提升至约33.5%，海外因贸易壁垒与供应缺口存在价格溢价，直接拉高整体毛利水平。

值得注意的是，随着印尼项目的推进，未来海外营收将进一步提升。当然，受制于行业整体环境影响，信义光能并未获得市场青睐。根据统计，自2021年至今，信义光能最大跌幅仍超过85%。

大摩发布研报称，信义光能去年净利润同比跌16%至8.45亿元人民币，逊于预期，主要是23亿元人民币减值开支计入2025年业绩。扣除此项，经常性盈利约21亿元人民币，优于该行预期，毛利率恢复至21.4%。该行给予其目标价3.4港元，评级为“增持”。

中银国际发布研报称，信义光能2025年核心纯利为26亿元，已剔除光伏玻璃以及多晶硅资产的23亿元减值损失。由于需求疲软抑制ASP，预期该公司2026年上半年毛利率将再次下滑。这可能导致低效熔炉加速关闭，并有助于公司重获市场份额。另一方面，公司位于印尼的新生产线可能受益于海外市场的进一步溢价，尤其是美国光伏制造产能的潜在扩张。

因此，该行上调信义光能目标价40%，从3港元升至4.2港元，评级由“持有”上调至“买入”，对行业的评级为“中性”。

华泰证券则发布研报称，信义光能光伏玻璃毛利率同比+4.4个百分点至14.1%，海外收入同比+36.0%，印尼新产线投产加速全球化布局，减值计提后轻装上阵，龙头成本与规模优势支撑盈利修复，因此维持“买入”评级。

侃见财经认为，尽管光伏行业行至周期底部，企业普遍亏损严重，但是信义光能凭借独特的成本优势以及规模优势，仍保持相对稳定的盈利水平，足见其基本面之优秀。从行业整体来看，尽管光伏玻璃价格仍在低位运行，但是周期底部行业的集中度进一步提升，作为行业的绝对龙头，信义光能最先受益。因此，从上述角度而言，我们认为2026年信义光能盈利水平将会有明显改善。