文 | DoNews网站 文林

2026年的春天似乎比往年来得更早一些，至少在香港资本市场，温度已从回暖变得火热。

据东方财富Choice数据显示，截至2月26日，年内已有24家企业完成港股IPO，同比增长166.67%，488家企业正排队上市，融资额合计892.26亿港元，同比增长1013.59%。

图源：央视财经新闻

当我们还在讨论香港作为国际金融中心是否还有“魔力”时，资本用脚投了票。但在这场热潮之下，我们也需要拨开喧嚣，冷静审视：此次港股IPO“开门红”背后有哪些助推力？舞台上的主角换成了谁？而在掌声与鲜花背后，又有哪些容易被忽视的隐忧与挑战？

01、三重推力：制度破壁、资金避险与估值重构

如果我们把目光拉回到两三年前，彼时的港股还沉浸在流动性枯竭的阴霾中，对新经济企业的态度也显得谨慎且疏离。而今天，当港交所行政总裁陈翊庭在开市仪式上说出“488家企业正在排队”时，大家才意识到一场深刻的底层变革已经到来。

而这场变革的背后有着三重推力，第一重便是制度的“拆墙”与“铺路”。

过去很长一段时间，硬科技企业和港股之间是有距离感的。一家做AI芯片的公司在研发上烧掉几个亿、收入还没起来时，如果来港交所递表多半会受到质疑。这是因为传统的资本市场逻辑认利润、认现金流，却认不了还在路上的技术周期。

但近两年情况变了，港交所给自己的规则做了一次“大手术”。从18A章为未盈利生物医药公司打开大门，到18C章为特专科技公司量身定制规则，每一步都在拓宽资本与科技的连接面。

尤其值得一提的是“科企专线”机制的设立，它允许那些研发投入巨大、商业化尚需时日的硬科技企业以保密形式提交申请，既保护了核心技术不被过早披露，也大幅缩短了上市周期。

据统计，目前已有超过100家企业正排队循18A或18C章申请上市，港股市场开始那个只看财务数据的“严苛考官”，转变为理解技术周期、包容成长阵痛的“温和教官”。

当然，光有制度的“梧桐树”，未必能引来资本的“金凤凰”。这场IPO热潮的第二重推力在于全球资金的“饥渴”与“避险”。

在经历了欧美市场通胀反复、降息预期扑朔迷离的动荡之后，全球资本正在重新寻找锚点。而中国资产，尤其是高端制造与新兴产业，以其估值洼地效应和增长韧性，成为资金避险与逐利的双重选择。

而比资金总量更重要的是资金结构的变化，这一轮涌入的不仅有追逐短期收益的对冲基金，更有挪威主权基金（GPFG）、阿布扎比投资局（ADIA）等需要长期配置的“耐心资本”。以MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）为例，其IPO引入了阿布扎比投资局作为基石投资者，国际公开发行规模中逾60%被优质长线资金认购，这在以往是不可想象的。

瑞银的一位投行人士还观察到，一些从未参与过港股IPO基石投资的美资机构，甚至多年未现身的中东投资者，都在近期密集回归。这种现象的背后，是国际长线资金对中国资产配置比例的结构性提升，它们看重的不是短期股价波动，而是中国科技企业在全球产业链重构中的长期卡位价值。

最后，第三重推力是估值逻辑的“换锚”与“重构”。

传统的PE估值法放在AI企业面前其实是失效的。如果你拿过去一年的利润去算，智谱还在亏损，MiniMax的账面上研发投入占比高得吓人，传统的分析师看了会连连摇头。但市场现在的反应是，愿意为那74%的研发人员占比买单，愿意为算力开支的爆发式增长买单。

这意味着什么？意味着市场的审美标准变了，定价的语言换了。以前看的是你赚了多少钱，现在看的是你在技术栈的哪一层站住了脚，你的研发密度够不够厚，你的护城河是不是能挖到三年以后。

港股正在被迫学会这套“新语言”，也在用它重新定义什么是“新经济”。从算力硬件到垂直应用，产业链的各个环节开始在香港市场集结，形成一个完整的叙事链条。这不再只是资金涌入的问题，而是一场关于如何给未来定价的认知更替。

所以回头来看，2026年港股这个火爆的开场，其实是几股力量叠加的结果。制度拆了墙，资金找到了锚，估值换了坐标系。它们凑在一起，把那些之前还在路上的硬科技公司，纷纷推到了台前。

02、三大转向：结构、来源与逻辑的悄然生变

除了“火爆”外，如果再用一个词来形容本轮港股IPO，那应该就是“转向”。

首先是行业结构的转向。

以往，支撑港股门面的多是银行、保险、地产这些老面孔，人们习惯叫它们“旧经济”。但今年开春，排在募资额前列的，是壁仞科技的GPU、智谱的大模型、MINIMAX的应用生态，三家企业的单笔募资均超50亿港元。

二据普华永道的数据，2025年香港主板IPO中，信息技术及电讯服务行业在数量上占比已达26%，医疗和医药行业占比25%，两者合计占据半壁江山。从集资额来看，工业及材料以41%居首，其中大量是高端制造企业。这不仅仅是企业名单的更替，更是香港资本市场与内地产业升级的一次深度合拍。

其次是企业来源的转向。

以前我们聊港股IPO，喜欢用“独角兽”这个词，讲的是那些从零跑出来的创业新星。但这一轮IPO热潮中，你会发现队伍里多了牧原股份、东鹏饮料、澜起科技等已经在A股上市的老牌龙头。

Wind数据显示，截至2月27日，今年上市的24家港股公司中有10家为A股公司，占比超四成；在港交所388家排队企业中，有110家为A股公司，占比接近三成。而对比2025年全年总共有19家A股公司赴港上市，2026年不到两个月的数量已超去年半数。

2025年上市公司“A+H”上市情况 图源：中国证券报

这意味着什么？意味着越来越多的行业龙头不再满足于内地单一市场的融资，而是选择通过“A+H”模式构建国际化的资本平台。它们看重的，不仅是香港市场的外汇自由流动和再融资灵活性，更是借此深度嵌入全球产业链、提升国际品牌认知的战略契机。

因此，从某种意义上讲，如今的港股不仅是新经济的试验田，也在逐渐成为中国核心资产的全球定价中心。

最后是资金逻辑的转向。

在这一轮IPO的基石投资者名单，腾讯、阿里等产业资本出现在智谱、MINIMAX的投资者名单里；拓斯达作为A股上市公司，以基石投资者身份认购了同行兆威机电的H股股份，金额达3000万元。

可见，如今的资本进场逻辑早已超越了单纯的财务回报考量，更像是一场关于技术入口与生态绑定的“军备竞赛”。尤其是在AI领域，谁能在早期锁定与大模型厂商的合作关系，谁就有可能在下游应用场景中抢占先机。

而这种资金逻辑的转向，也让港股IPO市场呈现出前所未有的全球化色彩与战略纵深。据同花顺iFinD数据显示，截至2月26日，年内24只新股累计引入264家基石投资者，认购规模约400亿港元，平均每家公司引入超过10家基石投资者，创下历史新高。

03、烈火烹油：数量与质量的平衡之道

然而，越是烈火烹油，越需冷静自持。在“开门红”的背后，港股市场的一系列隐忧也正悄然浮现，成为监管者与企业不得不面对的挑战。

据香港证券及期货事务监察委员会今年1月底发出的《致持牌法团有关保荐人工作的通函》披露，截至2025年底，已有16宗上市申请因文件质量严重缺失被暂停审理。有的保荐人主要人员同时监督6个以上项目，甚至有投行临时从内地抽调未受训人员支援 。

随着IPO数量的激增，保荐人“赶工”与文件质量滑坡的问题恐怕会更加明显，而当“量”的狂奔挤压了“质”的空间，市场的信用基石便有可能松动。

与此同时，尽管2026年以来港股日均成交额日益攀升，但资金并非普降的甘霖，而是愈发集中地涌向最头部的明星企业。一般而言，个股日均交易量约为其港股市值的1%至2%。

对于那些质地平平、市值较小的企业来说，按这个比例折算的日均成交额极为有限。即便勉强上市，也可能陷入“上市即冷场”的尴尬。也就是敲钟之后，股票挂在那里，一天交易量稀稀拉拉，再融资功能形同虚设，徒留一个上市的空名，还得年年交着高额的维持成本。

而事实上，目前正在推进“先A后H”的企业名单里，除了千亿市值的行业龙头，也有不少市值低于百亿港元的中小企业。若仅仅为了完成“A+H”布局或提升品牌知名度而匆匆赴港，却未对上市后的流动性困境做好充分准备，这场IPO盛宴的余温，恐怕很快就会被市场的现实冷却。

总之，2026年的港股IPO市场，像极了一列加速行驶的高铁。它载着中国产业升级的希望、全球资本多元配置的渴望，以及数百家企业对国际化的梦想，轰隆作响地驶向春天。但列车越快，越需要警惕轨道上的微小裂痕，也越考验乘务员（监管者）的把控能力。

毕竟，一时的“开门红”固然可喜，但真正的“长红”终究要靠每一家上市公司的质地来支撑。