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来源：基本面力场

今年2月初，星源材质（300568.SZ）再次向港交所主板递交上市申请，聘请中信建投国际为独家保荐人。招股书信息显示，星源材质此次港股募资，主要投向固态电池、其他功能膜及新一代锂离子电池隔膜产品的研发，并在马来西亚和美国兴建生产基地、扩大海外网络。

值得关注的是，在此之前，该公司曾于2025年7月7日递表港交所，但时隔半年并未能顺利成行。

公开资料显示，星源材质的行业地位很不一般，拥有很多项亮眼的“第一”，包括：是全球第一家提出“动力锂电池隔膜”的国家火炬计划重点高新技术企业，是中国第一家打破国外垄断的锂电池隔膜干法单拉技术的企业，是中国第一家产品批量出口海外市场的锂电池隔膜制造企业，是中国第一家以隔膜为主营业务登陆资本市场的企业等等。

公司的核心产品涵盖锂电池干法、湿法、涂覆隔膜，宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、韩国LG化学等国内外一线电池厂商都是它的客户。

但业绩表现就略显尴尬了，根据最新发布的业绩预告，预计2025年归母净利润将同比下滑88.87%至92.44%，扣非归母净利润更是直接报出了亏损。

公司给出的理由主要是，市场竞争加剧导致锂电池隔膜产品毛利率下滑，以及海外生产基地建设成本费用增加等，得亏是考虑着大几千万的政府补助撑腰，要不然还真免不了以亏损的面目，去冲刺H股上市了。

遥想当初的2022年，那是星源材质的高光时刻，全年净利润达7.48亿元，但随后便是三连降，直到2025年仅能靠着非经常性收益，勉强维持账面微利，这也就不难理解，星源材质的股价相比2021年下半年的高点，腰斩了都不止的走势。

这样一份业绩答卷，可能也是大大出乎了东吴证券（601555.SH）的预料。力场君查阅到，作为长期跟踪星源材质的分析师，东吴证券的曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶，在去年10月最新发布的研报中，还乐观地给出了《隔膜价格拐点在即，布局固态电解质膜打造第二成长曲线》的标题，并预计星源材质2025年能够实现1.48亿元的归母净利润。

结果，三位分析师的脸，被星源材质打的啪啪滴，哪怕是有了好几千万政府补贴的补窟窿，也达不到三位分析师预测金额的零头。

但其实，这还是三位分析师已经大幅下调了业绩预测之后的数呢，再往前看，还是东吴证券的曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶这三位，在2025年4月发布的题为《单平盈利见底，25年盈利稳中有升》中，更是乐观地预计2025年能创造超4个亿的利润。

尽管过了半年后，就把这个数据下调了60%，但仍然过分相信星源材质的赚钱能力了，与实际结果差得有多离谱？

眼前的问题则是，星源材质顶着东吴证券大幅下调业绩预期的压力，背负着扣非后就将亏损的现实成果，冲刺H股上市，能否顺利获得港股投资者群体的认同，这或许是横在星源材质，以及保荐人中信建投国际面前的一个坎儿。