3月4日，珠海锐翔智能科技股份有限公司（下称“锐翔智能”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1374.62万股。

笔者注意到，报告期内，尽管锐翔智能营收与净利润保持持续增长、核心业务收入贡献不断提升，但公司经营仍暗藏多重隐忧，如公司客户集中度极高，前五大客户收入占比常年超过84%，而贡献近半营收的第一大客户东山精密净利润持续下滑，第二大客户Mektec集团销售收入显著萎缩，两大核心客户陷入经营困境，给公司未来业绩增长带来较大不确定性。此外，公司毛利率自2023年起持续高于同行，但研发费用率与研发人员数量均大幅低于行业平均水平，高毛利与低研发的不匹配现象，引发市场对其盈利合理性的质疑。同时，公司货币资金充裕、持有大额理财产品且曾实施大额现金分红，资金链整体宽松，却仍计划在本次IPO中募集5000万元用于补充流动资金，此举的必要性也备受关注。

客户集中度高

锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。公司深耕智能制造装备领域，选择FPC产业链的智能制造装备领域作为发展赛道，经过多年经营积累，公司在该领域形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关配套工艺的智能制造装备的开发能力以及整线自动化方案解决能力。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），锐翔智能分别实现营业收入31076.88万元、41007.7万元、54546.74万元、26516.82万元，净利润分别为5092.27万元、9130.27万元、11864.09万元、5679.86万元，业绩保持持续增长。

笔者注意到，锐翔智能的业绩高度依赖前五大客户。报告期内，锐翔智能向前五大客户产生的销售收入分别为27626.7万元、37862.58万元、47871.38万元、22399.39万元，分别占当期主营业务收入的90.84%、92.62%、87.92%、84.62%，客户集中较高。

对此，锐翔智能表示，未来若上述客户以及公司其他主要客户由于产业政策、行业洗牌、突发事件等原因导致其采购需求减少或出现经营困难等情形，将会对公司生产经营和盈利能力带来不利影响；此外若未来下游市场发展不及预期，或公司未能持续满足主要客户在产品质量性能、供应稳定及技术迭代等方面的需求，或因市场竞争加剧、自身竞争优势下降导致供货份额下滑，又或未能有效开。

值得一提的是，第一大客户东山精密对公司营收影响尤为显著。第一大客户东山精密对公司营收的影响尤为显著，报告期内锐翔智能向其销售收入分别为14367.69万元、2244.03万元、24727.48万元、13207.94万元，占当期主营业务收入的比例分别为47.24%、54.41%、45.42%、49.9%，贡献了近半营收。而公开信息显示，2022 年至2025年1-6月，东山精密虽然营业收入整体保持稳定增长，但净利润持续下滑，分别为23.67亿元、19.65亿元、10.85亿元、7.59亿元，盈利状况不断恶化。

除第一大客户外，锐翔智能对第二大客户Mektec集团的销售收入也呈现明显下降趋势，报告期内销售金额分别为 10810.5万元、12326.98万元、9432.78万元、3531.08万元，主要原因是其模组厂商SMT工序订单减少、产线扩产需求减弱。这意味着锐翔智能前两大客户均面临经营困境，公司未来业绩能否持续增长令人存疑。

对此，北交所也要求锐翔智能说明导致主要客户东山精密业绩下滑、Mektec集团需求减少的主要原因，分析相关因素是否同样影响到其他下游客户的生产经营，下游客户自身经营及终端客户需求是否发生不利变化。

低研发、高毛利率

从业务上看，锐翔智能主要拥有智能制造装备销售、配件销售、智能制造装备租赁、技术服务、其他业务等，具体情况如下：

其中智能制造装备销售是核心业务，报告期内，该业务实现收入分别为 19556.97 万元、31272.99 万元、43524.62 万元、21320.9 万元，占当期营业收入的比例分别为 62.93%、76.26%、79.79%、80.41%，收入贡献持续提升。

笔者注意到，公司业务具备较强的盈利能力，报告期内毛利率分别为47.92%、49.37%、48.1%、45.08%，而同行可比公司平均值分别为49.22%、44.75%、42.76%、42.69%，自2023年起，锐翔智能毛利率已反超并持续高于行业平均水平。

然而令人费解的是，公司研发投入与人员规模均显著弱于同行。报告期内，锐翔智能研发费用率分别为7.74%、7.98%、7.72%、5.74%，远低于同行平均值13.08%、14.52%、13.76%、21.42%；研发人员数量分别为90 人、100人、135人、129人，同样大幅低于同行平均的323人、294人、303人、194人。在研发投入和研发人员均明显偏弱的情况下，公司毛利率却能持续领先同行，其盈利合理性亟待进一步解释。

资金充裕仍欲募资补流

锐翔智能此次IPO欲募集48166.1万元，分别用于智能制造基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金，具体情况如下：

其中对于5000万元用于补充流动资金的合理性以及必要性令人生疑。据悉，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年上半年末，锐翔智能的货币资金余额分别为6517.52万元、14605.86万元、13881.73万元、19694.84万元，短期借款分别为2693.65万元、2029.85万元、400.07万元、1916.59万元，货币资金始终完全足够覆盖短期借款所需资金，资金链整体宽松。

与此同时，公司还持有大量理财产品。报告期内，锐翔智能的交易性金融资产（理财产品）分别为4247.53万元、5319.66万元、2620.75万元、5530万元，这意味着公司存在闲置资金用于理财，且截至2025年上半年末，其理财产品余额已足以覆盖本次拟补充的5000万元流动资金。

更值得关注的是，公司在报告期内实施大额现金分红，2022年、2023年分别分红6621.97万元、2000万元，合计约8621.97万元，分红金额同样远超5000万元的补流计划。在货币资金充足、持有大额理财且持续大额分红的背景下，锐翔智能仍通过IPO募资补充流动资金，其资金使用规划与募资必要性的合理性有待进一步解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)