斑马消费 沈庹

2月24日晚间，苏泊尔披露2025年业绩快报，收入227.72亿元，同比增长仅1.54%，归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%。

尽管，苏泊尔从2022年就开始出现增长乏力与规模波动，但净利润直接下滑，是最近5年都不曾有过的情况。

小家电市场遭遇的全面挑战已经持续两年，九阳股份等公司深陷泥潭好几年。苏泊尔靠着特殊的“苏泊尔模式”，借助控股股东SEB带来的业务加持和海外渠道，勉强保住金身。撑到如今，也终究是无能为力了。

那么，此前带领苏泊尔实现大幅跨越并数次穿越周期的“苏泊尔模式”，失效了吗？

苏泊尔模式

很多人并不清楚，现在被视为国民品牌之一的苏泊尔（002032.SZ），早就是一家由外资掌控的上市公司。

上世纪90年代，与当时中国最大高压锅品牌沈阳双喜合作终止后，浙江台州玉环县压力锅配件厂厂长苏增福，带领团队创立苏泊尔。

“苏”是创始人的姓氏，“泊”是停泊、安稳的意思，“尔”就是“你”，合起来就是：苏泊尔，给你一个安稳的家。

1995年，苏泊尔针对当时压力锅易爆炸的痛点，推出符合新国标的安全压力锅，凭借“苏泊尔安全到家”的广告语，一炮而红。当年销售200万口；次年卖了400万口，占据国内高压锅市场半壁江山。

从高压锅出发，苏泊尔陆续将产品线拓展至厨房场景的炊具和电器等领域，2004年登陆深交所，成为中国炊具行业首家上市公司。总部设于杭州，并拥有浙江玉环、杭州、绍兴、湖北武汉、越南胡志明市等七大研发制造基地。

不过，上市三年后，苏增福就选择急流勇退。2007年，拥有160多年历史的炊具与小家电全球领先企业法国SEB集团，收购苏泊尔。

此后数年，创始人团队逐渐退出，SEB集团经过陆续增持，在上市公司的持股超过80%，并全面掌控苏泊尔。

随后，SEB集团将自己在炊具和小家电领域的技术、产品与管理经验，直接输送给苏泊尔；并将旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL等高端品牌授权给苏泊尔运营；同时，将苏泊尔作为自己的生产基地，苏泊尔借助代工模式通过SEB将产品出售到全球市场，形成独特的苏泊尔模式。

通过这种模式，苏泊尔直接跨过传统的产业扩张模式，实现弯道超车，很快便成长为厨房小家电市场的绝对龙头。

SEB入主之后，苏泊尔迎来稳定增长期，2015年跨过百亿，2021年规模突破200亿元，最近几年的年度净利润都在20亿元以上。

获得丰厚利润后，苏泊尔每年都会推出大额分红，其连续多年现金分红占利润总额比例100%，在A股实属罕见。

持股80%以上的法国SEB集团，获得了其中的绝大部分现金分红，苏泊尔模式迎来闭环。

仅通过分红，SEB就早已收回了对苏泊尔的投资成本，堪称产业投资领域的经典案例。

特殊模式，能否继续？

如果说，家电市场的白电、黑电和厨电是必选消费，那么，小家电就属于可选消费，是经济上行期人们追求美好生活的标志之一。

白电、黑电和厨电受制于地产周期，一度陷入增长停滞，那一时期，小家电成为市场的主要增长点。

然而，消费市场环境突变，小家电的全面增长趋势也于最近几年被打回原形。近年的国补政策，对大家电带动效果明显，小家电能够接收的政策红利相对有限。

所以，2024年-2025年期间，小家电市场迎来连续多个季度的同比下降，进入收缩周期。

逆周期早期阶段，苏泊尔模式的效果继续发挥作用。一方面，通过SEB产品和技术的直接引入，确实帮助苏泊尔实现了国内业务的竞争力提升；更为重要的是，借助SEB直接出海，用海外市场的高速增长，部分抵消了国内市场的下滑。

以2023年和2024年为例，苏泊尔旗下，国内业务增长停止甚至是微弱下滑，但海外业务增速在20%左右。

于是，在同行业公司九阳股份、小熊电器、北鼎股份等先一步遭遇增长瓶颈的时候，苏泊尔尚可以稳住自己的基本盘。

只是，所有命运的馈赠，都在暗中标好了价格。走任何捷径，都有其代价。随着SEB对苏泊尔的输出效力越来越弱，海外市场也度过增长高峰期迎来消费衰退，苏泊尔也终于避免不了业绩下滑。

小家电市场依旧热闹，但市场重心正在转向蒸烤一体机、智能咖啡机等创新品类，而这些并非苏泊尔擅长的传统品类。这对于传统厨房小家电品牌而言，都是场景式的挑战与颠覆。

此时，习惯了“拿来主义”的苏泊尔，能否在模式退潮后，依靠自己的实力，继续稳定其在全球厨房小家电市场的领先地位？