来源：证券时报

震荡的商品市场迎来了反弹。

2月19日，亚洲交易时段黄金、原油延续反弹，金价重新站上5000美元/盎司关口。总体看，分析机构对于大宗商品后市依旧保持乐观态度，硬资产成为投资者的新标配。

截至19日17时，伦敦现货金收报5015美元/盎司，年内涨幅超过16%；WTI原油期货和布伦特原油期货刚刚经历大涨，布伦特原油期货主力合约价格站上70美元/桶，年内涨幅也接近17%。

尽管此前商品市场一度大幅调整，但近期市场已经逐步企稳。

高盛近期就大宗市场走势发布多份研报。高盛表示，在这个满是变数的世界里，投资者持续向硬资产进行分散化，这样的配置将显著提振大宗商品市场。投资者分散化配置的资金流可以推动价格在短期内大幅上涨，因为大宗商品市场规模小于股市和债市。

高盛认为，受以下三个因素影响，硬资产轮动为贵金属和铜创造的价格上行空间大于石油和天然气：

一是市场规模。由于金属市场规模（非常）小，投资者分散化配置的资金流可以带来更大的价格推升幅度。

二是供应响应。能源价格上涨会刺激页岩油供应，从而削弱投资资金流带来的价格提振。相比之下，铜、特别是贵金属的供应尤为受限，而且基本属于长周期供应。

三是仓储。供应增加和需求下降导致库存累积，直至达到仓储容量上限（能源的仓储容量低于金属），这可能引发能源期货的高昂展期成本。相比之下，金属易于储存，期货展期成本仍较为有限，而且持有实物支持资产（如贵金属ETF）不存在展期成本。

在另一份研报中，高盛还分析了黄金涨势与其他大宗商品前景展望的相似点和差异。

高盛指出，黄金和其他大宗商品背后都存在保险型需求。持续的央行购金行为支撑了黄金的涨势，因为央行在对冲地缘政治和金融风险。类似的风险管理措施在其他大宗商品领域也日益显现。在经历了2020年与疫情相关的供应链中断以及2022年食品和能源市场的动荡之后，一些经济体的政策显示出对大宗商品供应安全的更大关注，这体现在对大宗商品进口加征关税、实施出口管制、采取国家支持的国内生产形式以及政府增加库存等方面。

但黄金与其他大宗商品也存在很大区别，主要体现在供应端的反应上。黄金市场中保险型需求的驱动因素在于，该市场供应无法做出有意义的调整，这使得此类资金流能够持续对价格施加上行压力。相比之下，在其他大宗商品市场中，供应在塑造中期价格趋势方面发挥着更大作用，而且往往有助于缓解（与保险相关的）需求冲击，因为生产商会对价格信号作出反应。即便如此，旨在提高供应可靠性的政策也可能激励过度生产、导致价格走软，并可能引发更高的价格波动。商品供应集中后，可能导致更大的供应中断和价格飙升风险。

一些国内机构对于商品市场的看法也较为乐观。中泰证券认为，展望后市，大宗商品板块短期或宽幅震荡消化压力，中期结构性上行趋势未改。短期内，大宗商品板块核心品种以宽幅震荡为主，情绪恐慌下需警惕资金踩踏。短期震荡并非基本面反转，而是资金面与情绪面的阶段性调整。贵金属行情建立在地缘波动和债务周期基础之上，杠杆盘出清后黄金行情仍可期待。中期来看，由于供需缺口未弥合，大宗商品板块企稳后仍将上行。支撑本轮大宗商品上涨的核心逻辑，包括地缘政治博弈、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口等均未发生实质性改变。随着短期情绪恐慌释放、资金拥挤度回落至合理区间，板块将重新回归基本面驱动，中期上行趋势仍具持续性。

从原油、黄金相关ETF市场变化看，不少代表产品的规模都出现大增，国内投资者配置热情提升。原油方面，挂钩油气产业股票的“国泰中证油气产业ETF”最新流通份额为18.59亿份，流通规模为26.73亿元，今年来规模骤增超9倍。黄金方面，头部产品“华安黄金ETF”最新流通份额为 112.52亿份，流通规模达1191.22亿元，过去一年增幅达252%。