来源：第一财经

当国际金价经历“过山车”行情、市场情绪持续亢奋之际，国内的银行和黄金零售终端却不约而同地按下了“冷静键”。

据第一财经统计，近半年来，已有近半数具备上海黄金交易所金融类会员资质的银行，通过关闭渠道、暂停新开仓、限制买入等方式收紧代理上海黄金交易所（下称“上金所”）个人贵金属买卖业务；与此同时，菜百股份（605599.SH）、中国黄金（600916.SH）在内的多家头部金店也对黄金回购业务实施周末暂停、限额管理。

多位受访业内人士认为，此轮集体调整的直接导火索是金价剧烈波动下的风控压力陡增。银行需防范客户杠杆交易“穿仓”及纠纷升级，金店则面临在非交易日无法对冲的价格敞口风险。此外，监管强化投资者适当性管理、黄金税收新政带来的合规成本上升，也促使机构选择战略性收缩业务。

银行、金店纷纷收缩战线

金价震荡行情持续，多家银行与金店正全面收紧贵金属业务。

中国黄金、菜百股份2月初发布公告，明确在周六、周日及法定节假日等上金所非交易日期间，暂停办理贵金属回购业务。在业务办理时间内，对回购业务实施限额管理，包括但不限于单一客户单日累计回购上限、单笔回购总量上限等。

多家银行也调整了黄金业务规则。兴业银行今日在官网公告，据业务发展需要，该行将在2026年2月14日以后关闭代理上金所个人贵金属买卖业务个人网银交易渠道，柜面、手机银行等交易渠道正常开放。

拉长时间线看，邮储银行已于2025年12月底公告，自2026年1月12日起停办代理上金所个人贵金属业务；宁波银行也于2025年9月公告，自同年10月13日起停止受理个人客户现货实盘买入交易，卖出业务照常。

据第一财经不完全统计，自去年9月以来，工商银行、建设银行、中信银行等至少11家银行已陆续发布代理上金所个人贵金属业务调整公告，内容多涉及暂停新开仓交易、限制买入等操作。

根据银行相关业务说明，该项业务是指银行作为上金所金融类会员，接受个人客户委托，为其提供上金所系统内的贵金属交易、资金清算及实物交割等代理服务。上金所官网显示，其金融类会员目前共有25家商业银行，包括6家国有大行、11家股份制银行、5家城商行、1家民营银行及2家农商行。以此计算，近半年内已有接近半数的具备业务资质的银行收紧了相关交易规则。

金价大幅波动所致

为何多家银行与金店近期集中调整业务规则？在金店及银行的相关公告中，普遍提及“贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升”等金价相关因素。

Wind数据显示，伦敦金现自1月29日触及每盎司5598美元的阶段性高点后，接连遭遇重挫，次日暴跌9.25%，2月2日再跌4.52%，一度下探至4402美元，近期则在5000美元关口下方起伏不定。

市场波动加剧直接传导至机构业务层面。华南一名券商分析师在交流时对第一财经表示，银行调整代理上金所个人贵金属业务，主要原因正是价格波动加剧。在此类业务中，客户通过银行的系统（如手机银行、网银）下单，银行将指令报到上金所。金价剧烈波动时，杠杆交易者容易“穿仓”（即亏损超过本金）。对银行来说，这既可能造成资金垫付损失，更会引发大量投诉和纠纷。

此外，该分析师还指出，近期黄金投资市场热度高涨，吸引了大量投资者涌入。然而，部分投资者更多是“跟风”入场，对黄金市场波动背后的风险认知较为有限。在此背景下，监管机构明确要求金融机构进一步强化投资者适当性管理，这也是促使银行审慎调整业务的重要原因。

招联首席经济学家董希淼则进一步指出，2025年11月落地的黄金交易税收新政对投资性与非投资性实物黄金交易的税务进行区分，显著增加了银行在代理交易环节的识别与核算责任，合规复杂性与运营成本随之上升。这使得部分银行选择调整甚至退出相关业务。

金店同样面临类似风险。多家媒体报道，在金价大幅波动期间，菜百股份等品牌金店黄金回购业务出现排队现象，业务量激增。

业内人士指出，当回购业务集中在上金所的非交易日办理时，金店难以及时通过交易锁定价格来对冲风险，导致资金敞口和价格风险同时累积。

据了解，菜百股份这类金店品牌在开展回购业务时，通常先行垫付资金回收黄金，经检测符合标准后，再将黄金送至上金所认证的精炼厂进行提纯，随后存入交易所账户。在此过程中，金店一般采用“T+D”合约锁定黄金成本。

菜百股份在财报中介绍，“T+D”是上金所推出的一种延期交割的交易方式。简单来说，该模式允许企业在买入黄金时先锁定当日价格，而交割时间可以根据自身情况选择立即完成或推迟进行。

但该业务并非万无一失。菜百股份在财报中提及，在金价剧烈波动的情况下，即便通过“T+D”交易锁定了买入价格，相关业务仍面临一定风险。一方面，“T+D”延期交易采用当日无负债清算制度，交易盈亏需每日结清，在金价快速波动时，可能需要持续追加保证金，若资金补充不及时，存在被强制平仓并形成实际损失的风险；另一方面，延期交割需支付递延补偿费用，持仓时间变长，经营成本相应抬升。

未来金价如何走？

如此极端的行情背后，驱动逻辑是什么？

盛达期货分析师戴朝盛分析，近期行情波动较大更多体现为政策不确定性溢价的反复定价。整体来看，当前黄金的金融属性已由明确的降息交易转向，提名的美联储新主席被市场熟知为偏鹰派，因此未来降息路径存在不确定性，对金价造成利空。

东方证券分析师张斌也认为，美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什（Kevin Warsh）接任美联储主席，其美联储履职经历以及潜在政策主张引发市场“鹰派”定价，引发全球资产大幅波动，黄金高位回调、美股走弱。

展望后市，多数机构认为，短期宽幅震荡，长期看涨逻辑仍在。

戴朝盛认为，在缺乏新的实质性风险升级或明确政策转向之前，高位震荡与反复拉锯或成为常态。但从中期视角看，政策不确定性、地缘风险常态化以及美元体系内在矛盾并未彻底消除，黄金作为非信用资产的配置价值仍具韧性。若后续继续因情绪退潮或预期修正引发进一步回调，更多可能体现为多头结构中的调整，而非趋势性反转。

华泰证券分析师李斌则从配置视角给出长期判断。他基于黄金在全球个人及机构金融资产中的配置比例，对黄金长期价格中枢进行了测算。若地缘冲突风险常态化，全球资产持续去美元化，黄金定价锚或由实际利率主导框架向信用风险对冲框架转移。若2026~2028年可投资黄金占比超过2011年的顶点（3.6%），达到4.3%~4.8%，金价有望升至5400~6800美元/盎司。