瞭望塔财经获悉，2025年12月29日，益丰新材料股份有限公司（以下简称“益丰新材”）在撤回科创板申请四年后，正式向深交所创业板递交了招股书。

这家号称全球硫脲市场占有率约26%的公司，却在报告期内（2022-2024年）遭遇营收“三连降”。瞭望塔财经通过剖析其最新招股书及过往问询函发现，靓丽的市场份额背后，是公司治理的历史“污点”、主业萎缩的无奈，以及多项财务数据背后令人不安的异常波动。

一、公司背景与核心隐患：光环下的“先天不足”

益丰新材成立于2011年，主营业务为硫化物的研发、生产和销售，最终实控人为马韵升、万春玲夫妇，合计持股49.96%。看似清晰的主业和股权结构下，却隐藏着两大“先天不足”的隐患。

首先，主营业务存在“小而脆”的风险。 公司核心产品硫脲2024年全球市场规模仅约8.51亿元，即便市占率第一，整体天花板也触手可及。为寻求增长，公司转向光学新材料（如聚硫醇504），但该业务收入占比仍不足三成。这意味着，公司仍严重依赖一个规模有限、且营收持续下滑的传统市场。

其次，严重的关联方依赖症从未根除。 公司成立初期业务严重依赖关联方京博石化。虽在2022年剥离助剂业务以“减少关联交易”，但招股书显示，实控人控制的京博石化旗下公司，仍是公司原材料“酸性气”的单一供应商。这种关键原材料供应的“命门”掌握在关联方手中，其定价公允性与供应稳定性始终是悬在公司独立性头上的达摩克利斯之剑。

二、曲折的IPO之路：二次闯关与保荐机构的“老搭档”

益丰新材的资本之路颇为坎坷。2021年11月，公司首次冲刺科创板IPO以撤单告终。此次转战创业板，已是其第二次尝试。

本次IPO的保荐机构（主承销商）为中泰证券。瞭望塔财经查阅公开信息发现，中泰证券与实控人马韵升旗下庞大的“京博系”企业有着长期合作关系，曾为山东京博农化科技股份有限公司等多家关联公司提供资本市场服务。这种深度绑定关系，固然有助于保荐机构理解业务，但也难免让市场对其履职的独立性和审慎性打上一个问号。

三、深度问题剖析：治理、运营与主业的“三重门”

1. 实控人股权“迷宫”与IPO前低价转让疑云

实控人万春玲历史上曾通过多达35名显名股东进行股权代持，直至2023年9月才完全解除。这种复杂的代持历史，本身就反映出公司早期治理的混乱与信息不透明。更值得玩味的是，在2025年5月临近上市前，股东益坤合伙以10元/股的价格将股份转让给万春玲，而一年半前（2023年9月）类似股份的转让价格则为17元/股。尽管公司解释为“资金需求”和“协商确定”，但在IPO前夕低价向实控人转让股份，其合理性及是否存在其他利益安排，仍需监管层严查。

2. 核心管理层“大换血”与业绩下滑的巧合

2023年以来，公司核心管理层发生剧烈变动，原董事长、总经理张超被调离，副总经理、董秘、财务负责人等关键岗位也纷纷换人。而恰恰在此次“换血”之后，公司营收开始了持续下滑。瞭望塔财经认为，高管团队在IPO报告期内的重大不稳定，不仅可能影响公司战略的连续性，其与业绩下滑在时间线上的高度重合，也令人怀疑公司是否陷入了“换人即换档”的经营困境。

3. 主营业务“虚假繁荣”：毛利率提升靠“瘦身”

报告期内，公司毛利率从34.98%提升至39.49%，看似盈利能力增强。但深入分析发现，这很大程度上源于2022年剥离了低毛利的助剂业务，而非核心产品竞争力的真实提升。剔除该影响后，公司主营业务结构并未发生根本性优化，毛利率偏低的有机硫化学品仍贡献了近六成收入。这种通过“瘦身”而非“强身”带来的毛利率改善，其可持续性存疑。

四、财务数据背后的“异常信号”：哪些风险被低估？

最新的招股书财务数据中，隐藏着多个比营收下滑更值得警惕的细节。

五、过往“疮疤”：关联交易、代持与问询关注

公司的历史问题为其本次IPO蒙上了阴影。除了前述股权代持，公司在早期严重依赖与京博石化的关联销售。尽管已进行剥离，但监管层对此类问题的关注是一以贯之的。早在2021年科创板问询中，交易所就曾重点关注其国外销售收入毛利率远高于国内的合理性。而在最新招股书中，公司却未再详细披露外销收入详情。这种选择性披露，是否意在回避可能存在的定价差异或渠道问题？

六、瞭望塔财经观点

瞭望塔财经认为，益丰新材此次IPO，呈现出一幅“旧疾未愈，又添新忧”的复杂图景：

1、治理隐患是根：历史上纷繁复杂的股权代持与IPO前蹊跷的低价转让，是公司治理内部人控制、透明度不足的体现，这是所有问题的根源。

2、业务萎缩是本：营收连续三年下滑，核心产品市场空间有限，转型业务尚未挑起大梁，公司持续成长的故事缺乏扎实的根基。

3、财务异常是表：应收账款、预付账款、其他应收款及在建工程等多项资产的异常变动，是经营质量下滑和潜在风险的表征。它们并非孤立数字，而是串联起公司可能存在的放松信用刺激销售、资金使用效率低下乃至关联方非经营性资金往来疑虑的线索。

综上，对于这样一家公司，投资者和监管层不应仅满足于其表面披露的“全球市占率”光环，更应穿透数据，追问其治理是否真正规范、业务是否真正具有持续竞争力、以及那些异常财务数据背后究竟藏着怎样的真实经营图景。

参考资料：

1、益丰新材：招股说明书（申报稿）

2、益丰新材：申报会计师关于第二轮审核问询函的回复意见（2021年8月17日披露）

3、深圳证券交易所官网

4、上海证券交易所官网

免责声明：本文内容基于我们认为可靠的已公开信息进行研究和分析，但无法保证所有信息的绝对准确性和完整性。文中的任何数据、观点或结论，均仅供读者参考和交流之用，不构成任何形式的投资建议或决策依据。

市场有风险，投资需谨慎。任何人依据本文内容进行的任何投资操作或决策，所产生的所有风险及后果均应由其自行承担，本账号及作者概不负责。