早该悬崖勒马。

作者 |方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

最近，倍轻松（688793.SH）不轻松。

2月6日，倍轻松披露公告称，2月4日收到中国证监会对实控人马学军下发的《立案告知书》，因其涉嫌操纵证券市场，根据相关法律法规，中国证监会决定对其立案。

倍轻松强调，此次调查事项系马学军个人调查，不会对公司日常运营造成重大影响，其本人仍在公司正常履职。

盘古智库高级研究员江瀚认为，实控人涉嫌操纵证券市场被立案，将严重损害公司声誉，引发投资者信心动摇，可能导致股价剧烈波动甚至持续下跌。监管机构可能对公司治理结构展开延伸调查，若发现内控缺陷或信息披露违规，将进一步触发合规风险。企业融资能力可能受限，银行授信、再融资或发债等资本运作将因“关键人风险”而受阻，尤其在当前信用环境趋紧背景下更为敏感。

截至2月6日收盘，倍轻松报收于22.71元/股，跌幅1.13%，总市值19.52亿元。

01

倍轻松会受实控人连累吗？

马学军不是第一次被证监会立案。2025年12月26日，倍轻松披露，公司及马学军均收到证监会下发的《立案告知书》，原因是马涉嫌信披违法违规。警铃大作，倍轻松强调，公司各项经营活动和业务均正常开展。这份“轻松”，与此次马学军再次马失前蹄栽跟头所展示的澄清，如出一辙。

仅时隔41天，倍轻松两次被证监会立案，真能这么淡定？

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，首先，关于该事件是否与公司无关，马作为公司实控人，其行为可能与公司存在关联，如，通过操纵证券市场影响公司股价，或通过信息披露误导投资者。因此，不能完全撇清与公司的关系。

图源：倍轻松公告

尤其是信披违法违规引发的立案，近在一个月前。倍轻松所说“正常履职”在柏文喜看来，称马学军仍正常履职，可能意味着公司希望稳定市场情绪，避免因实控人离职导致公司运营混乱。但市场会担心其“正常履职”将影响公司的决策独立性，如，实控人可能继续干预公司事务，阻碍公司治理改善。

41天前，倍轻松与马学军曾一同被立案，此次马学军“单独”被二次立案，在江瀚看来，马作为实控人，其行为虽名义上属“个人”，但其身份与公司高度绑定，市场难以割裂看待，公告撇清易被视作危机公关话术。倍轻松所说的“正常履职”，仅指未被采取强制措施，可继续参与经营决策，但其权威性与决策公信力已受损。若实控人操纵行为涉及利用公司资源或信息，则公司难辞其咎，监管后续或追溯公司内控责任。

柏文喜认为，作为上市公司一把手，马学军的行为存在明显的藐视规则情形，首先是违反信息披露规定，未及时披露资金占用情况，导致公司信息披露违规；其次是侵犯公司及股东利益，占用公司资金导致公司资金紧张，影响了公司的正常运营和发展，损害了股东的利益。

A股市场操纵证券市场的违规现象为何屡禁不止？据江瀚分析，首先，实控人常借信息优势或资金优势拉抬股价，配合减持套现、质押融资或维持市值以满足对赌协议等私人利益诉求；其次，A股散户占比较高、交易情绪化特征明显，为操纵行为提供土壤；再者，从监管角度看，应强化穿透式监管、完善异常交易预警机制，并加大对“首恶”个人的刑事追责力度；其危害不仅扭曲价格信号，更破坏市场公平，侵蚀中小投资者权益。

图源：罐头图库

实控人作为企业一把手，涉嫌操纵证券市场的动机主要有哪些？据柏文喜分析，首先，受个人利益驱动，操纵证券市场可以帮助实控人通过内幕交易、虚假陈述等手段获取非法利益，如，通过操纵股价提高个人持股价值，或通过信息披露误导投资者以获取融资便利；其次，掩盖公司问题，倍轻松近年来业绩持续下滑，实控人可能通过操纵证券市场转移市场注意力，掩盖公司的经营困境和内控问题。

倍轻松目前业绩压力不小，1月28日，倍轻松披露2025年业绩预告显示，预计2025年归母净利润为-1.05亿元到-8400万元。2025年三季报显示，前三季营收5.52亿元，同比减少34.07%；归母净利润亏损6562.8万元，同比减少600.98%。

针对下一步如何改善业绩，以及实控人再度被立案后可能对公司产生的潜在影响，截至2月7日发稿，多次尝试联系倍轻松均未得到回应。

江瀚指出，倍轻松产品同质化严重，按摩椅/眼部按摩仪赛道竞争白热化，小米、SKG等品牌挤压其高端定位。此外，倍轻松战略摇摆不定，从硬件向“健康服务”转型缺乏清晰路径，研发投入产出效率低，导致营收增长乏力与费用高企并存。

图源：罐头图库

02

代言人不作妖，

但创始人捅娄子？

此前倍轻松曾聘请过易烊千玺、肖战担任代言人，去年亦聘请体育界名人代言。据“全景网”报道，2025年10月31日，倍轻松官宣乒乓球世界冠军孙颖莎担任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造专业、可靠品牌内核的战略性举措。

倍轻松从事智能便携按摩器的设计以及研产销，在供应链端，主要采用“以产定采”和“以销定采”相结合的模式进行采购，“计划生产”和“订单生产”相结合的模式进行生产。销售端，倍轻松采用线上线下两种模式。2025年还推出了“轻松一刻”，截至2025年上半年，倍轻松在全国建成6家“轻松一刻”门店，包括深圳、广州、西安等地。

倍轻松表示，2025年下半年，还会加速门店拓展，重点增加广州、深圳地区门店密集度。并强调，未来还会根据情况增设更多门店。截至2025年上半年，倍轻松在全球范围内线下渠道共布局125家直营门店，77家全球加盟店以及超500个销售网点。

尤其针对“轻松一刻”，倍轻松给予格外重视。2025年8月，倍轻松对外表示，2025年年底预计开40家以上“轻松一刻”门店，2026年将拓展更多城市。2026年拟新增200-300家门店，加速规模化布局。倍轻松笃信，随着门店加速拓展，“轻松一刻”有望与线上营销联动助力业绩回升。并透露，上半年“轻松一刻”大部分单店已实现盈利。

倍轻松的确亟待需要锻造盈利利器。从目前整体经营业绩上看，倍轻松上市仅四年零六个月，表现不尽如人意。提及2025年上半年业绩下滑的原因，倍轻松方面表示，主要是因为公司线上渠道承压，“抖音那边下降的比较多”，包括天猫、京东都有所下滑，此外，也包括外部及产品（销售）压力、宏观经济状况、消费观念的转变等因素。

倍轻松方面还称，“我们的线上投入也有调整”，主要是为了提升公司的营运能力，因此减少了一些无效渠道的投放，以此提升整体经营效率。当渠道投入放缓，“导致我们线上获客的能力还有流量都有下滑，影响到我们的收入端”。

倍轻松2025年半年报指出，在直销渠道，公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大，销售费用率随之较高。公司自2024年度开始调整销售战略，减少了投入产出效率低下的渠道投入。但由于报告期内总营收下降，导致公司销售费用率较上年同期有所上升。

研究一下倍轻松的“大后方”，粮草、弹药比较紧凑。2025年上半年，倍轻松销售费用、财务费用分别较上年减少27.15%、156.88%。研发费亦同比减少12.43%。2025年2月，倍轻松副总经理、核心技术骨干储清华因“个人原因”辞职。

雪上加霜的是，近年来，令倍轻松在资本市场形象大为受损的一个导火索——由马学军亲手点燃。

图源：罐头图库

创始人资金占用！一石激起千层浪。2024年年报显示，马学军通过深圳市星佳顺贸易有限公司（简称“星佳顺”）形成资金占用。2024年12月中旬，倍轻松累计净额转出5200万元至星顺佳，形成关联方资金占用。

2023-2024年度，马学军通过员工向公司借款，形成资金占用。2023年马学军通过员工借款577.69万元，2023年已全部归还本金。2024年马学军通过员工借款683.29万元，2024年度已归还360万元，剩余本金323.29万元。

2025年7月，倍轻松制定的防范控股股东、实控人及关联方占用公司资金专项制度显示，公司董事、高级管理人员擅自批准发生的控股股东、实控人或关联方资金占用，均视为严重违规行为，董事会将追究有关人员责任，严肃处理。

03

实控人违法违规几时休

针对实控人资金占用一事，倍轻松对外表示，主要源于管理层对相关法规制度了解不足，执行尚存在缺陷与不足。公司将加强员工借款管理；完善预付账款管理；加强培训学习，提高合规意识。

对于实控人资金占用这件敏感事件，倍轻松方面表示，相关信息已做了披露，现在已全部完成了整改。

据香颂资本执行董事沈萌分析，实控人占用资金属于违法违规行为，特别是在经济下行或大股东自身决策失误的背景下。据他观察，类似事件在A股出现的概率很大，而实控人占用资金事件的发生说明“企业内控制度存在缺陷”。

不过倍轻松老板也做过增持。2023年10月26日，马学军拟合计增持金额不低于1000万元且不超过2000万元。截至目前，公开信息显示，马学军已累计增持股份18.5812万股，占公司总股本的0.22%，合计增持金额696.8万元（不含交易费用）。公告同时表示，马学军将会继续增持。

图源：罐头图库

另据倍轻松2025年6月披露，2025年4月，公司通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分普通股股票，回购股份资金总额不低于4000万元，不超过8000万元，回购股份价格不超过49.81元/股。回购资金来源为自有资金和股票回购专项贷款资金，回购目的主要为维护公司价值及股东权益并用于出售。

据沈萌分析，倍轻松需要积极寻求消费者新偏好，否则在市场竞争中容易被取代。因为智能按摩器的市场需求缺少刚性，属于一个营销概念，当经济下行，对这种有限的需求冲击性会很大，此外产品也缺少差异性优势。

2025年上半年，倍轻松研发人员有113位，同比减少9位。研发人员平均薪酬为16.28万元，高于上年同期的14.83万元。研发投入总额占营收比例7.02%，同比增加1.91%。

和手机一个道理，按摩器对更新迭代的速度要求同样比较高。倍轻松方面表示，研发投入占比是上升的，而且有些研发的投入与销售情况相关联，比如要推新品，就会随着销售需求进行一些研发。尽管数据显示上升，但倍轻松方面坦言“1.91%”这个比例“确实是很小”。

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