在央行持续通过中期工具投放流动性、短端资金利率保持相对稳定的背景下，市场关注的焦点正逐步转向春节前后的跨月、跨节资金运行节奏。 多家机构认为，尽管受信贷“开门红”、政府债发行前置及季节性取现需求等因素影响，春节前后资金面扰动因素有所增加，但在央行呵护下，资金面跨节压力总体仍然可控。 资金面或受季节性扰动 进入春节前后这一关键时间节点，资金面运行的季节性特征开始显现，市场关注重点在于扰动强度及其演化节奏。 兴业证券研报认为，从历史经验看，春节前两周资金价格多进入季节性收紧窗口，节后则往往迎来边际宽松。 从波动特征看，春节前后两周，DR007和DR001的波动幅度通常相对有限。春节前两周资金收敛节奏相对更为明显，但在临近假期的一周，资金价格抬升速度往往放缓，市场对央行操作的敏感度随之提高。 春节时点差异亦会放大阶段性扰动。兴业证券认为，在“晚春”年份，1月资金面波动通常相对较小，但节前阶段性扰动仍可能出现。2026年春节较晚，预计1月末及2月节前资金面或将出现阶段性波动，央行的呵护力度仍是市场关注的关键变量。 与此同时，部分机构提示应关注资金供需节奏是否出现错位。民生证券研报认为，央行维持流动性合理充裕的政策取向依然明确，但在操作风格上，近期更多呈现对资金需求的同步响应，而非前瞻式投放。在此背景下，一旦出现阶段性供需缺口，可能放大资金摩擦。 此外，年初季节性因素对资金面的扰动亦不容忽视：一方面，银行负债端“开门红”对资金形成分流，可能影响银行资产配置优先级；另一方面，1月“大税期”将对流动性形成一定冲击。 从更近的跨月时点看，华西证券研报认为，季初月份的跨月资金压力通常不大。参考2025年季初月份（剔除1月）的历史表现，代表全市场的借款利率R007最大升幅基本控制在20个基点以内。 央行呵护力度有望对冲压力 在春节前后资金扰动因素增多的同时，央行持续通过多种工具向市场投放中期流动性，为资金面平稳运行提供支撑。 央行近期明显加大中期流动性投放力度。东方金诚首席宏观分析师王青对上海证券报记者表示，1月央行通过买断式逆回购和MLF合计向市场净投放中期流动性1万亿元，较去年12月明显增加。 王青认为，在政府债券发行规模和净融资规模处于较高水平、信贷投放季节性显著增加的情况下，资金面仍保持相对稳定和充裕，背后反映的是货币政策延续适度宽松基调，数量型政策工具持续发力。 华西证券亦认为，在央行净买债规模尚未披露的情况下，1月央行通过MLF和买断式逆回购投放的中长期资金体量，相当于一次0.5个百分点的降准。在此背景下，短期内资金面大概率通过逆回购续作即可实现平稳跨月。 兴业证券认为，考虑到信贷“开门红”和政府债发行节奏继续前置，叠加企业阶段性密集结汇带来的资金扰动，节前流动性缺口压力不低。不过，在央行维持流动性合理充裕的政策取向下，平抑节前资金面缺口的难度不大，预计节前流动性投放规模或将维持在3万亿元至3.5万亿元左右，资金面有望实现平稳跨节。 王青表示，进入2月，居民取现需求上升，同时政府债券发行规模预计仍将维持在较高水平，资金面扰动因素有所增多。为应对潜在的流动性波动，央行可能在春节前一周启用14天期逆回购，并配合买断式逆回购和MLF操作，继续向市场注入一定规模的中期流动性。 王青认为，尽管短期内降准概率不大，但在多种工具协同作用下，资金面仍将保持较为稳定的充裕状态，不仅DR007的波动性有望得到有效控制，DR001的波动幅度也可能较往年平均水平有所收敛。

在央行持续通过中期工具投放流动性、短端资金利率保持相对稳定的背景下，市场关注的焦点正逐步转向春节前后的跨月、跨节资金运行节奏。

多家机构认为，尽管受信贷“开门红”、政府债发行前置及季节性取现需求等因素影响，春节前后资金面扰动因素有所增加，但在央行呵护下，资金面跨节压力总体仍然可控。

资金面或受季节性扰动

进入春节前后这一关键时间节点，资金面运行的季节性特征开始显现，市场关注重点在于扰动强度及其演化节奏。

兴业证券研报认为，从历史经验看，春节前两周资金价格多进入季节性收紧窗口，节后则往往迎来边际宽松。

从波动特征看，春节前后两周，DR007和DR001的波动幅度通常相对有限。春节前两周资金收敛节奏相对更为明显，但在临近假期的一周，资金价格抬升速度往往放缓，市场对央行操作的敏感度随之提高。

春节时点差异亦会放大阶段性扰动。兴业证券认为，在“晚春”年份，1月资金面波动通常相对较小，但节前阶段性扰动仍可能出现。2026年春节较晚，预计1月末及2月节前资金面或将出现阶段性波动，央行的呵护力度仍是市场关注的关键变量。

与此同时，部分机构提示应关注资金供需节奏是否出现错位。民生证券研报认为，央行维持流动性合理充裕的政策取向依然明确，但在操作风格上，近期更多呈现对资金需求的同步响应，而非前瞻式投放。在此背景下，一旦出现阶段性供需缺口，可能放大资金摩擦。

此外，年初季节性因素对资金面的扰动亦不容忽视：一方面，银行负债端“开门红”对资金形成分流，可能影响银行资产配置优先级；另一方面，1月“大税期”将对流动性形成一定冲击。

从更近的跨月时点看，华西证券研报认为，季初月份的跨月资金压力通常不大。参考2025年季初月份（剔除1月）的历史表现，代表全市场的借款利率R007最大升幅基本控制在20个基点以内。

央行呵护力度有望对冲压力

在春节前后资金扰动因素增多的同时，央行持续通过多种工具向市场投放中期流动性，为资金面平稳运行提供支撑。

央行近期明显加大中期流动性投放力度。东方金诚首席宏观分析师王青对上海证券报记者表示，1月央行通过买断式逆回购和MLF合计向市场净投放中期流动性1万亿元，较去年12月明显增加。

王青认为，在政府债券发行规模和净融资规模处于较高水平、信贷投放季节性显著增加的情况下，资金面仍保持相对稳定和充裕，背后反映的是货币政策延续适度宽松基调，数量型政策工具持续发力。

华西证券亦认为，在央行净买债规模尚未披露的情况下，1月央行通过MLF和买断式逆回购投放的中长期资金体量，相当于一次0.5个百分点的降准。在此背景下，短期内资金面大概率通过逆回购续作即可实现平稳跨月。

兴业证券认为，考虑到信贷“开门红”和政府债发行节奏继续前置，叠加企业阶段性密集结汇带来的资金扰动，节前流动性缺口压力不低。不过，在央行维持流动性合理充裕的政策取向下，平抑节前资金面缺口的难度不大，预计节前流动性投放规模或将维持在3万亿元至3.5万亿元左右，资金面有望实现平稳跨节。

王青表示，进入2月，居民取现需求上升，同时政府债券发行规模预计仍将维持在较高水平，资金面扰动因素有所增多。为应对潜在的流动性波动，央行可能在春节前一周启用14天期逆回购，并配合买断式逆回购和MLF操作，继续向市场注入一定规模的中期流动性。

王青认为，尽管短期内降准概率不大，但在多种工具协同作用下，资金面仍将保持较为稳定的充裕状态，不仅DR007的波动性有望得到有效控制，DR001的波动幅度也可能较往年平均水平有所收敛。