引言

2025年下半年，香港真实世界资产（RWA）进入实质性落地阶段。在金融机构率先推进链上国债、票据与基金通证化之后，实体产业开始成为RWA新的扩展方向。其中，中华煤气旗下子公司“名气通”以境外银行授信为底层资产完成通证化结构搭建，成为香港公用事业领域首个制度化RWA样本。

与此前以金融资产为主的RWA项目不同，该案例的核心意义不在于单一融资创新，而在于验证了一条可复制的产业路径：即在成熟监管体系下，将传统产业信用资产纳入链上金融系统，实现“产业信用+区块链金融”的协同运行。这一模式为公用事业、基础设施、新能源等长期资本密集型行业提供了新的融资工具，也标志着RWA开始从金融机构主导阶段，迈入实体产业深度参与的新周期。

从行业演进角度看，中华煤气项目并非个别事件，而是2025年RWA由概念验证走向规模化应用的重要节点，其资产结构选择与技术路径设计具备清晰的行业示范价值。

01 资产逻辑：公用事业信用资产的RWA可行性路径

中华煤气本次RWA项目并未直接将燃气管网、数据中心或基础设施资产上链，而是选择以名气通获得的境外银行授信额度作为底层资产载体。这一设计体现了产业RWA在早期阶段的现实路径：优先选择金融属性明确、权属结构清晰、现金流稳定的信用类资产作为起点。

从资产属性看，银行授信本质上属于标准化信用资产，其风险定价体系成熟，合同结构清晰，法律关系明确，天然符合机构投资者对资产透明度与可评估性的要求。相较于实体资产在确权、评估、处置、流转等环节的高复杂度，授信类资产在制度适配性上具备明显优势。

从产业基础看，名气通作为中华煤气体系内的数据中心及AIoT基础设施运营主体，其主营业务以长期合同制服务为主，收入结构稳定，现金流可预测，使授信资产具备真实产业支撑，而非单纯依赖金融结构设计。

从RWA建模角度看，授信类资产属于典型的类固收资产，期限明确、收益稳定，适合进行收益权映射与通证化拆分，能够形成标准化链上资产单元，便于机构配置与组合管理。

这一资产路径本质上是一种“信用资产先行、实体资产跟进”的产业RWA策略：先打通制度与技术通道，再逐步延伸至能源收益权、基础设施收益权等实体资产，为后续规模化上链奠定基础。

02 技术体系：RWA作为金融基础设施的运行要求

RWA并非加密资产交易的延伸形态，而是一套面向真实金融体系运行的链上基础设施。其核心目标不是服务投机交易，而是承担资产登记、核验、清算与风控等金融职能，因此其底层架构必须满足金融级系统对稳定性、实时性与可监管性的要求。

中华煤气项目采用蚂蚁数科构建的Jovay Layer2 作为技术底座，其定位并非开放式公链平台，而是面向金融机构与产业主体的链上金融基础设施网络。

从系统性能看，该架构具备高并发处理能力与毫秒级响应能力，能够支撑大规模数据写入、批量清算与持续性经营数据同步，为RWA资产提供“链上账本级”运行环境。

从数据治理看，系统支持企业经营数据、财务数据与现金流数据的同步上链，并通过权限控制机制向银行与监管节点开放核验接口，使资产运行过程具备可审计、可追溯、可穿透的监管属性。

从合规适配看，该技术体系采用联盟链与监管节点协同运行模式，在保持区块链不可篡改特性的同时，满足金融监管对数据可控、可回溯和可审计的要求，为RWA纳入现有金融体系提供技术接口。

在这一技术框架下，RWA不再只是资产的数字化表达，而是演进为可嵌入现有金融体系运行的新型账本系统，使产业信用能够以标准化方式进入链上金融网络。

03 合规结构：香港RWA制度下的产业通证化模板

产业RWA能否成立，关键不在技术，而在制度。真实世界资产涉及银行授信、企业信用、跨境资金流动及金融监管协同，其核心挑战在于如何在不突破既有金融框架的前提下，实现链上资产的合法运行。

中华煤气RWA项目并未绕开监管体系，而是完全嵌入香港现有金融制度之中运行。

在法律结构上，项目通过通证化协议对收益权进行映射，链上通证仅作为收益权凭证存在，底层债权关系仍遵循传统金融合同体系，从而确保通证权益具备现实法律基础。

在监管通道上，项目纳入香港金管局数字资产监管沙盒框架，在持牌机构体系下运行，接受持续性合规审查，形成“监管内创新”的制度路径。

在资金安全结构上，项目采用储备金托管与专户管理机制，确保链上资产对应的底层资金流向透明、用途可核验、偿付可追踪，使通证化资产具备与传统金融产品同等级别的安全标准。

这一合规结构本质上为产业RWA建立了一套可复制的制度模板，使RWA不再游离于金融体系之外，而是成为监管体系可以接纳的新型金融工具。

04 融资范式：公用事业资产的链上资本结构重构

长期以来，公用事业和基础设施行业普遍面临融资结构刚性的问题。该类资产投资周期长、回报周期慢，天然依赖银行长期授信与政策性金融支持，资本来源高度集中，融资效率受限。

RWA的引入，本质上为这一行业提供了一种新的资本组织方式。

在传统模式下，企业融资依赖线下尽调、人工风控与集中授信，审批周期长，跨境融资壁垒明显。即便是优质企业，其融资结构仍以单一银行授信为主，难以形成多元化资本配置。

而在RWA框架下，资产不再以“项目”为融资单元，而是以“收益权”为标准化金融资产单元进行拆分、登记与流通。企业经营数据、现金流状况与偿付能力通过链上系统实时同步，使金融机构能够进行持续性风控评估，而非一次性尽调决策。

这种结构转变带来的变化体现在三个层面：

第一，融资从“单点授信”转向“资产化融资”，企业经营能力被转化为可配置、可组合、可流通的金融资产。

第二，资本来源从“封闭体系”转向“开放网络”，通证化资产具备跨机构、跨区域配置能力，使基础设施资产首次具备全球资本对接通道。

第三，风控逻辑从“事前审核”转向“事中监控”，链上数据体系使金融风险管理进入持续监控阶段。

对于公用事业行业而言，RWA不只是融资工具升级，而是企业资本结构重塑的起点。

05 行业坐标：中华煤气在全球RWA版图中的位置

从全球视角看，RWA正处于由金融资产向实体资产扩展的关键阶段。当前RWA市场仍以国债、企业债、票据等金融资产为主，但能源、基础设施、算力资源等实体产业资产正在成为下一轮增长主线。

在这一进程中，中华煤气项目具备清晰的行业坐标意义。

从资产类型看，其属于公用事业信用资产通证化范畴，拓展了RWA在公共服务与基础设施领域的应用边界。

从区域格局看，该项目依托香港金融中心地位运行，使中国实体产业资产首次以制度化路径进入全球链上金融体系。

从产业生态看，项目连接产业集团、银行体系、技术平台与监管机构，形成“产业端+金融端+技术端+监管端”协同运行的完整结构，这种模式将成为未来RWA规模化落地的主流形态。

结语：RWA进入实体产业时代

RWA的发展正在经历从金融资产试验走向产业基础设施的转型阶段。早期的链上国债与链上基金验证了技术可行性，而以中华煤气为代表的产业RWA项目，则开始验证制度可行性与商业可行性。

当公用事业、能源、交通、通信等基础设施资产逐步进入链上金融体系，RWA将不再只是加密金融的一个分支赛道，而将演变为新一代全球金融基础设施的重要组成部分。

从这个意义上看，中华煤气项目并不仅是一单融资案例，而是实体产业迈向链上资本时代的重要起点样本。