印尼股市突然遭遇“黑天鹅”。

当地时间1月28日，印尼股市全线重挫，印尼综合指数（JKSE）暴跌8%，创逾9个月来单日最大跌幅，并触发暂停交易30分钟。此次抛售潮源于明晟公司（MSCI）发出的一条措辞严厉的警告，该警告引发了外资对印尼股票投资价值的新一轮质疑。MSCI表示，鉴于市场对印尼股票自由流通股数量和整体市场准入的持续担忧，将暂时冻结印尼股票的指数编制。

彭博社数据显示，印尼综合指数中有超过200只成份股的自由流通股比例低于15%。当地券商预测，如果MSCI 收紧对印尼股票自由流通股的定义，印尼股市或将面临约20亿美元的被动型外资流出。

印尼股市暴跌

1月28日，印尼股指大幅跳水，印尼综合指数暴跌8%，一度触发暂停交易30分钟。其中，印尼国有银行、与大型企业集团有关联的公司的权重股都遭遇巨大的抛售压力。

消息面上，据彭博社报道，MSCI在最新公告中表示，在印尼监管机构解决上市公司股权过于集中的问题之前，将暂停印尼相关指数调整。

MSCI表示，将立即停止新增指数成份股，并冻结增加可供投资者购买的股票数量，理由是持续存在“基本投资可行性问题”，以及投资者对潜在蓄意操纵价格感到担忧。

报道称，如果印尼在今年5月份之前未能取得足够的透明度改进，MSCI将重新评估该国的市场可投资状况，此举可能导致所有印尼公司在MSCI新兴市场指数中的权重降低，甚至有可能被降级为前沿市场（frontier-market）。

对此，印尼证券交易所表示，印尼金融服务管理局、印尼证交所与印尼中央证券存管机构将继续与MSCI展开磋商。

在周三暴跌前，印尼股指上周持续走弱，周跌幅达1.37%，有分析指出，由于MSCI即将调整其指数编制方法，市场风险偏好降温，导致印尼股市上周录得自去年10月以来的首次资金外流。

此前，MSCI 提议收紧对印尼股票自由流通股的定义，而自由流通股是基准权重的一个关键因素。

MSCI表示，可能会使用替代数据来评估真正的自由流通股数量，并警告称，低于报告水平的自由流通股数量可能会迫使被动型基金减少持股。

低自由流通股比例早已是印尼股市的一大痛点。印尼基准股指雅加达综合指数的多数成份股，均为被少数富豪控制、交易清淡的股票。投资者认为，这类波动剧烈的股票严重扭曲了指数表现，既掩盖了市场真实行情，又加剧了市场操纵风险。

影响多大？

彭博社数据显示，雅加达综合指数中有超过200只成份股的自由流通股比例低于15%，在亚太地区主要股指中，印尼基准股指的平均自由流通股比例垫底。印尼塞缪尔证券公司等多家券商预测，如果MSCI收紧对印尼股票自由流通股的定义，印尼股市或将面临约20亿美元的被动型外资流出。

印尼股市的低自由流通股比例的影响在2025年显露无遗。当时雅加达综合指数跑赢明晟印尼指数的幅度创下历史最高纪录。但由于雅加达综合指数大量成份股交易清淡，基金经理们表示，该指数实际上已难以追踪，这也促使他们转而关注编制标准更为严格的明晟印尼指数。而两者的表现差距最终造成显著损益分化：雅加达综合指数大涨超22%，创下历史新高，明晟印尼指数却下跌了3%。

有分析人士指出，若MSCI下调印尼企业的自由流通股比例及指数权重，非但不会缩小两大指数的差距，反而可能加速分化。

理论上，自由流通股的计算方式十分简单：即公司总股本减去政府、创始人等战略投资者所持股份。但在实际操作中，印尼企业间盘根错节、透明度低的商业关系，导致战略股东的界定难度极大。MSCI在2025年9月发布的咨询文件中就曾提及这一顾虑。

为缓解市场担忧，印尼监管机构已计划将股票最低流通比例从当前的7.5% 上调至10%—15%，长期目标定为25%，不过尚未设定具体时间表。相较之下，中国香港和印度的最低流通比例要求为25%，泰国为15%。

另外，印尼金融监管机构还在筹备针对小型企业上市的更严格规则。但印尼证券交易所提醒，即便企业扩大流通股份额，市场仍需更多流动性来承接新增股票供给。

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：盘达