1月23日，上市仅一年的脑动极光-B（06681.HK）的一则配股公告，让资本市场的情绪瞬间降温。

公告发布后，公司股价开盘即承压下挫，截至发稿，股价报5.81港元，跌幅达8.79%。近10个交易日，脑动极光股价累计跌幅达21.3%，同一区间恒生指数、脑机接口概念板块分别录得涨幅1.76%及1.36%，可见市场表现与板块走势明显背离，凸显投资者对其短期持有谨慎态度。

值得深思，在脑机接口与数字疗法方兴未艾的当下，这家认知障碍数字疗法赛道龙头却选择以折让配股的方式紧急“补血”，背后既是抢占赛道窗口期的迫切，也透露出持续亏损下的生存压力。这场募资，折射出一家创新医疗企业在行业红利与商业化现实之间的艰难跋涉。

筹5亿加码研发及市场推广

脑动极光此次推出的“先旧后新”配售方案，细节里满是对资金的迫切需求。

具体操作中，公司大股东ZTan Limited先向独立投资者出售9200万股旧股，配售价定为每股5.6港元，较前一交易日收盘价折让约12.09%；随后，公司再按同样价格向该股东定向发行9200万股新股。这一操作形成“出售旧股、认购新股”的闭环，最终为公司净筹集约5.01亿港元。配售股份约占扩大后总股本的6.77%，大股东持股比例仅轻微稀释，控制权保持稳定。

从资金规划来看，脑动极光的布局思路清晰且聚焦。公告披露，所筹资金的50%将投入核心研发，重点开发非侵入式脑机接口（BCI）干预系统、多模态深度推理大模型及医疗大模型与家电的融合，并支持重点治疗管线的大规模临床试验，这些均是当前脑科学与人工智能交叉领域的前沿方向；30%的资金将用于国内外市场开拓，包括设立全国分支机构、支持学术会议及大规模验证项目，同时投资设立区域子公司以拓展海外市场；剩余20%将分别用于战略投资与收购（10%）以及补充营运资金（10%）。

此次融资的核心目的，是缓解持续亏损带来的现金流压力，同时把握行业机遇实现关键突破。作为认知障碍数字疗法领域的先行者，脑动极光自成立以来便陷入“高投入、慢回报”的创新循环。尽管公司已累计获得多轮融资，总额不菲，却始终未能实现正向经营性现金流。2025年上半年，公司净亏损进一步扩大至1.27亿元，同比增幅达10.92%，资金链压力显而易见。

需特别关注的是，本次配股所募集的资金与上市所募集的资金净额相同，均为5.01亿港元。这表明在一年多的时间内，脑洞极光通过股权融资累计筹集了10亿港元。这或反映出其对资金消耗的速度之快与商业化落地的严峻挑战。在研发持续投入、市场拓展尚处初期的双重压力下，即便手握行业先发优势，仍难以摆脱“烧钱”换成长的困局。

风口上的喜与忧：增长迅猛，亏损依旧

脑动极光此次募资的紧迫性，与其所在赛道的历史性机遇密不可分。当前，认知障碍数字疗法正迎来政策支持与市场需求的双重驱动，成为医疗健康领域中一条前景广阔的“长坡厚雪”型赛道。

在需求侧，随着人口老龄化进程加快，中国包括轻度认知障碍、阿尔茨海默病等在内的主要认知障碍患者数量在2023年已达到约3.45亿人，且预计未来几年将持续增长。传统药物治疗效果有限，数字疗法以其非侵入性、可个性化干预及相对较低的成本等优势，成为填补临床缺口的重要方向。

从脑动极光自身来看，公司正处在规模化商业化的关键前夕，核心管线的进展为其未来增长奠定了基础。

根据2025年半年度报告，其核心产品“脑功能信息管理平台软件系统”已获批8种适应症，是国内获批适应症最多的认知障碍数字疗法产品，并已进入30个省份的医保报销目录，支付端的突破为商业化扫清了一部分障碍。截至2025年6月，该产品已覆盖205家医院，较去年同期的186家有所增加；患者使用次数从180万次增长至259.56万次，院外使用人数也从7397人显著提升至1.29万人，商业化落地初见成效。

在研发管线拓展上，脑动极光也展现出龙头企业的储备优势。除核心产品外，截至2025年8月底，公司另有3款产品在国内获批，1款认知功能障碍治疗软件已获得欧盟CE认证，预计2026年启动欧洲市场商业化；还有6款候选产品处于临床前或临床开发阶段。其中，与北京大学第六医院合作的ADHD“数药联合疗法”已取得突破性进展，填补了国内ADHD数字疗法循证研究的空白。

然而，风口之下，脑动极光的隐忧同样突出。最核心的矛盾在于，营收高速增长与亏损持续扩大之间的背离仍未扭转。

2025年上半年，脑动极光营收同比大幅增长92.8%，达到1亿元，表面看来势头强劲。但审视盈利细节则难言乐观：期内公司毛利为4085.1万元，毛利率为40.8%，同比下滑6.5个百分点；而销售及分销开支、行政开支和研发开支分别高达3044.5万元、4600.8万元和6814.9万元，三项费用合计约1.45亿元，远超同期营收总额。高昂的渠道拓展成本（如协助医院搭建认知中心的前期投入）、管理开支及研发投入，直接导致了亏损的扩大，盈利模型尚未跑通。

更深层次的挑战在于商业化落地的效率和日益加剧的竞争压力。尽管公司产品已进入200多家医院，但国内医疗机构对数字疗法的采购优先级仍普遍低于传统医疗设备，多数合作仍处于“试用”或“项目合作”阶段，实际付费转化率偏低。

此外，公司对外部融资的高度依赖也潜藏风险。自2015年首次融资以来，脑动极光的运营一直依靠外部资金支持，尚未形成自我造血能力。此次配股虽能缓解短期资金压力，但长期而言，若商业化进程不及预期，公司可能仍需持续融资以覆盖成本。倘若后续融资环境趋紧，公司将面临更大的生存考验。

因此，对于脑动极光而言，这笔5亿港元的配股融资，既是抓住行业机遇的“助推器”，也是应对生存压力的“及时雨”。在认知障碍数字疗法赛道高速成长的背景下，公司凭借其先发优势、医保准入和技术积累，有望进一步巩固行业领导地位，尤其在脑机接口等前沿技术的研发投入，或将为未来打开新的增长空间。

然而，硬币的另一面是，持续的亏损、商业化效率的挑战以及日趋激烈的市场竞争，仍是高悬于公司头顶的“达摩克利斯之剑”。此次配股折让引发的股价下跌，也反映了资本市场对其盈利前景的审慎态度。未来，公司能否将募集资金高效转化为技术壁垒与市场份额，能否在扩大规模的同时优化成本结构、逐步收窄亏损，将成为决定其长期价值的关键。

作者：遥远