超市货架上，1升装的毛尖、茉莉花茶、冰糖葫芦风味啤酒悄然占据显眼位置，这些每罐定价20元的中式精酿，正让一家曾陷入困境的区域啤酒厂借此翻红，重获新生。

河南金星啤酒股份有限公司于2026年1月13日正式向香港联合交易所主板递交上市申请，拟冲击“中式精酿第一股”。

这家拥有44年历史的老牌企业，在传统啤酒行业整体增速放缓的背景下，凭借中式精酿产品实现了业绩的爆发式增长。

招股书显示，2023年至2025年前9个月，公司营业收入从3.56亿元跃升至11.09亿元，净利润从1220万元激增至3.05亿元。

与此同时，一系列争议也浮出水面——突击分红3.29亿元却欠缴员工社保公积金2190万元，78%收入依赖单一品类，高度集中的家族股权结构。这家曾两次冲击上市未果的企业，能否最终圆梦资本市场？

绘图：杨佳

借“中式精酿”翻红

2026年1月13日，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，拟在港股主板上市。

中信证券和中银国际担任联席保荐人。若此次IPO进展顺利，金星啤酒有望成为“中式精酿第一股”，进一步巩固其在新赛道上的先发优势。

金星啤酒的历史可追溯至1982年。当时“郑州市管城回族自治区东风啤酒厂”成立，这也是河南金星啤酒厂的前身。

早在新千年伊始，当时还是村办企业的金星啤酒厂，就曾试图“借道”与外资酒企的资本合作谋求上市，但因产权问题搁置。

2011年，完成改制的金星啤酒，再次提出用3—5年实现上市的计划，仍未果；时间来到2022年，公司将这一年定为“上市筹备元年”，计划2025年完成上市，此计划一直延后至今。

实际上，过去数十年间，谋求上市之路却接连遇阻的金星啤酒一直不瘟不火。2024年8月，金星啤酒迎来转折点。彼时，其推出的首款中式精酿产品——金星毛尖啤酒，将信阳毛尖茶汤与啤酒发酵工艺创新融合，开创“茶+啤”新品类。而这款新品迅速引爆市场，上市首日销量达6吨，10个月内销量突破1亿罐。

从财务数据看，这款产品彻底改变了金星啤酒的业绩表现。2023年公司营收仅3.56亿元，2024年翻倍至7.3亿元，2025年前三季度达到11.09亿元。

金星啤酒在中式精酿赛道采取了明确的差异化策略。公司围绕茶叶、水果等原料，与精酿工艺相结合，陆续推出毛尖、龙井绿茶、茉莉花茶、蜜桃乌龙等茶啤产品。同时还开发了冰糖葫芦、绿豆、荆芥等中式风味啤酒。其中式精酿啤酒容量为1L/罐，售价均为20元/罐。这一价格定位明显高于传统啤酒产品，给金星啤酒带来了更高的毛利水平，令其盈利能力显著提升，毛利率从2023年的27.3%升至2025年前三季度的47.0%，净利率也从3.4%跃升至27.5%。

单一品类埋隐患

尽管业绩增长迅速，金星啤酒仍面临多重挑战。其中，公司对中式精酿单一品类的依赖程度极高，2025年前三季度该品类贡献了78.1%的营收，暴露了公司结构性风险。

与此同时，中式精酿啤酒市场正快速涌入新竞争者。青岛、燕京、百威等传统巨头已纷纷推出茶啤产品。且更低价位的竞争者也在出现，蜜雪冰城旗下福鹿鲜啤售价仅为5.9元/500mL，显著低于金星啤酒产品。而行业也尚未建立精酿啤酒国家标准，金星啤酒主打的“风味精酿”概念很容易被模仿。

另外，金星啤酒的渠道结构也呈现失衡态势，其超94%的收入依赖分销商，且61.5%的分销商集中于华中地区，这意味着公司未来要实现全国化仍道阻且长。

酒类营销专家肖竹青指出，参照气泡水、新式茶饮的演化路径，风味精酿终将沉淀为一个稳定的小品类（预计占啤酒总量5%—8%），但单品生命周期缩短到6—12个月。能否持续推新、把“猎奇”转成“口味依赖”，决定了企业是留在牌桌上还是沦为过客。

“金星啤酒抓住了风味啤酒的早期风口，凭借毛尖啤酒等创新产品快速打开市场，客观上这种先发优势为其IPO奠定了故事基础。”酒业专家蔡学飞指出，如今华润、重庆啤酒等巨头已全面入场，行业从品类创新进入综合实力比拼阶段。

蔡学飞认为，对金星啤酒而言，挑战在于如何守住地域特色、精酿化等差异化优势，进一步完善渠道，避免在巨头挤压下陷入价格战或渠道渗透困境。

公司治理存争议

在产品结构与渠道结构面临的双重挑战下，金星啤酒在治理方面也存在隐忧。金星啤酒是典型的家族控股格局，创始人张铁山、张峰父子通过直接和间接方式合计持有93.45%的权益。更引人关注的是，金星啤酒在IPO前实施了大额分红，2025年3月及5月两次派息合计2.29亿元，占2024年净利润的182.6%。而同期公司却存在连续三年社保及公积金欠缴问题。数字显示，2023年至2025年前三季度，金星啤酒社保及公积金欠缴总额达2190万元。公司解释称部分员工“自愿放弃缴纳”，但这一说法可能难以获得法律认可。

张铁山和张峰的薪酬在2025年前三季度激增350%，从之前的120万元增至350万元。这种股权结构引发了市场对“家族堡垒”式管理的担忧，这些上市前的激进分红，绝大部分流向了张氏父子口袋。

业内人士分析认为，像金星啤酒这样的家族企业，在上市后如果不能及时补充治理短板，很可能就会面临“折扣估值”。

由此来看，上市将是金星啤酒的新起点。

根据招股书，金星啤酒计划将上市资金用于增强生产能力、强化全渠道网络、品牌建设及数字化升级等方面。公司表示，未来将继续围绕“中式原料+精酿工艺”的创新方向，丰富产品矩阵，拓展更多消费场景，并稳步推进海外市场布局。

分析者认为，作为拟冲击“中式精酿第一股”的企业，金星啤酒的上市进程，或将推动行业标准化建设。目前中式精酿品类缺乏统一界定，金星啤酒若能借助上市后的行业影响力牵头制定细分标准，将有助于规范市场秩序。

南方+记者 黄晓韵