AI大模型正在从概念走向商业。

随着头部AI大模型公司陆续上市，未来市场衡量企业的标准将会从商业模式转变成为业绩考量。且随着AI大模型迭代速度加快，商业化不利的头部公司也很容易被市场用脚投票。

1月16日，港股AI产品及AI解决方案公司云知声在港交所公告，公司于2026年1月16日与配售代理订立配售协议，将尽力促使不少于六名独立承配人认购78万股新H股，配售价为每股H股252港元。

云知声称，公司将自配售事项收取的所得款项净额为约1.92亿港元，其中约50%用于提高公司的研发能力；约40%投资新兴的商业机会；及10%用于补充营运资金及一般企业用途。

相关资料显示，云知声于2025年6月30日在港交所上市，上市时云知声共募集资金3.2亿港元，募资净额约为2.06亿港元。

为何上市短短半年云知声就要开始配售股份？

财报显示，截至2025年中旬，云知声现金及现金等价物期末余额为2.42亿元，约合2.71亿港元。

财报还显示，2025年上半年云知声的营收为4.05亿元，净亏损为2.97亿元，毛利为1.31亿元，管理费用为2.26亿元。

从云知声的整体财务情况来看，其公司现金流相对比较紧张。

拉长时间轴来看，2022年至2024年，云知声的营收分别为6.01亿元、7.27亿元以及9.39亿元，净亏损分别为3.66亿元、3.75亿元以及4.52亿元。

从财报上可以清晰地看到，随着营收的增长，其亏损也在增长，更为重要的是，其营收增速并未呈现爆发式增长的态势。根据云知声此前的招股书，2024年，该公司在国内的AI解决方案市场中市占率仅为0.6%，而排名前三的公司的市占率分别是9.7%、2.3%、1.8%，在强者恒强的AI市场当中，云知声的优势并不算明显。

从云知声业务结构来看，截至2025年6月30日，公司主要业务一共有两大板块，分别为智慧生活，其上半年营收为3.35亿元，占到了其总营收的82.74%；智慧医疗板块收入为7000万元，占总营收的17.26%。若按照地区划分，其营收全部来自国内。根据最新收盘价格，云知声总市值为199亿港元。

那么，云知声究竟成色如何？其究竟能否撑起目前的估值？

相关资料显示，五年四次冲击资本市场后，云知声终于在港交所挂牌，成为港股“AGI第一股”，其上市之后，市场也给予了充分定价，该公司市值一度突破了600亿港元。

值得注意的是，这种高光时刻并未维持多久，随着AI大模型市场进入“淘汰赛”阶段，资本便开始认真审视每一家公司。从客户数量来看，截至2024年末，云知声的客户为411家，较2022年增长约38家，其中医疗AI客户约为166家。根据财报显示，截至2025年上半年，云知声来自日常生活的客户数量为309家，与2024年同期基本持平，每家客户收入约为108.4万元。

也就是说，进入2025年之后，云知声的客户数量并未明显地增加，而对于一个ToB类型的公司而言，客户增长的停滞往往是致命的，尤其是企业还在高速投入阶段。

随着AI医疗市场的发展，云知声也开始加大了对AI医疗方面的投入。有业内人士表示，医疗是很“专”的领域，相较其他场景容错率极低，能否拿到高质量的医疗数据资产，直接挂钩大模型训练及AI应用的效果。

需要说明的是，随着AI大模型市场的持续深化，未来行业的淘汰赛将更加残酷，对于云知声而言，不管产品表现虽然比较重要，但是市场对于业绩的考量则更加重要，如果云知声增收不增利的现象在短期内不能改善，未来市场大概率将会用脚投票。且从目前市场估值的角度来看，云知声估值依旧处于高位水平。