历经七年多A股上市冲刺，如皋农商行仍深陷股权问题泥潭。东方证券近日发布的第二十八期辅导报告，再度直指这一核心症结——涉及1.09亿股股份的代持疑云自2019年曝光后便悬而未决；股权代持问题之外，该行股权受限情况同样严峻，截至2025年末，质押股份占比15.66%、冻结股份占比12.15%。股权"拦路虎"掣肘之外，如皋农商行经营压力与合规隐患亦同步凸显。在当前A股银行板块上市审核趋严、新增上市主体陷入停滞的背景下，该行IPO突围能否迎来转机，仍尚待时间检验。

最新辅导报告暴露"老问题"

在如皋农商行漫长的IPO推进过程中，股权规范性问题始终如影随形，而最新披露的辅导报告，再次将这一核心症结呈现在公众视野中。近日，东方证券发布了如皋农商行第二十八期辅导报告，报告的核心内容，主要围绕该行股权代持、股权质押冻结情况而展开。

股权代持的疑云最早源于2019年3月的报道，彼时，多家媒体刊发《四家上市公司"踩雷"良卓资产，这家私募想要用新三板挂牌银行股权来补偿》，内容提及"上海良熙投资控股有限公司通过代持的方式控制如皋农商行的股份，合计有1.09亿股"。

根据辅导报告，东方证券已督促如皋农商行核实相关报道的真实性，如皋农商行也已多次向相关股东正式发函询问上述报道的有关情况。但令人疑惑的是，截至第二十八期辅导工作进展情况报告签署日，如皋农商行尚未取得相关股东的回复。也就是说，1.09亿股股份的实际控制权归属、代持关系是否真实存在至今仍是一团迷雾。

如果说股权代持是历史遗留的"旧伤"，那么高比例的股权质押与冻结则是持续困扰如皋农商行的"痛点"。最新数据显示，截至2025年12月31日，如皋农商行存在质押情况的股份数量为1.78亿股，占股份总额的15.66%，存在司法冻结情况的股份数量为1.38亿股，占股份总额的12.15%。

事实上，股权质押与冻结问题并非首次出现。回溯此前的第二十七期辅导报告，截至2025年9月30日，如皋农商行存在质押情况的股份数量为1.71亿股，占股份总额的15.21%，存在司法冻结情况的股份数量为1.36亿股，占股份总额的12.11%。对比两组数据可以发现，三个月时间内，该行股权质押与冻结的规模和比例均有小幅上升。

对股权质押冻结问题，东方证券表示，已督促如皋农商行与相关股东沟通，预计申报前整体股权质押比例将降至合理水平。

七年上市长跑路

如皋农商行的上市之路，始于两次关键的阶段性跨越。

2010年12月，如皋农商行在原如皋市农村信用合作联社基础上改制成立，完成了从农信社到商业银行的第一次跨越；2017年9月，该行登陆全国中小企业股份转让系统，迈出资本化运作的重要一步，为后续冲击A股奠定了初步基础。

在新三板挂牌积累了一定资本化经验后，如皋农商行加快了冲刺A股的步伐。2018年9月如皋农商行在官网发布了IPO上市辅导项目的招标公告，从招标公告来看，该行拟登陆上海证券交易所，发行人民币普通股（A股）股票不超过3.28亿股。同年12月，如皋农商行发布公告称，已向江苏证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，确认辅导备案起始日为2018年12月17日，彼时，市场认为其有望在五年内顺利完成A股挂牌。

然而，市场的乐观预期并未转化为现实，如皋农商行的上市辅导进程远超预期，陷入了漫长的拉锯战。而在股权问题之外，盈利水平承压、合规经营存在"短板"，更让上市前景蒙上了一层阴影。

从盈利水平来看，2024年是如皋农商行经营成效显著的一年，当年全年实现营业收入18.63亿元，同比增长22.77%；归母净利润达5.33亿元，同比大幅增长34.17%。进入2025年上半年，如皋农商行经营面临一定压力，2025年上半年，该行实现营业收入8.96亿元，同比减少10.49%；归母净利润2.98亿元，同比减少4.57%。

盈利端承压的同时，如皋农商行在风险管控层面也暴露出隐患，2025年9月，该行因违反金融统计管理、与身份不明的客户进行交易等6项违法违规行为，被中国人民银行南通市分行警告并罚款109.6万元。一同被罚的，还有该行3名时任管理人员，时任副行长黄某迎被罚款5万元；时任授信审批部总经理陈某被罚款5万元；时任兴隆支行行长候某被罚款1万元。国家金融监督管理总局南通监管分局2025年7月公布的另一则罚单显示，如皋农商行因"授信调查不到位；贷款用途管控不到位；贷款风险分类不准确"违法违规行为，被罚90万元。

金乐函数分析师廖鹤凯认为，盈利稳定性是资本市场对拟上市公司的核心考量，而如皋农商行的盈利表现呈现明显波动。合规层面，该行涉及的金融统计管理违规、与身份不明客户交易等6项问题，以及对银行管理层的处罚，反映出该行在风险管控、内部治理上存在"短板"。

突围之路漫漫

如皋农商行的上市困境并非个例，从行业环境来看，自2022年1月兰州银行上市后，A股银行板块再无新增主体，审核节奏放缓叠加监管要求趋严，多重因素叠加之下，让中小银行的上市之路更显艰难。

在推进上市进程的关键节点，如皋农商行也启动了核心管理团队的人事调整，2025年6月，该行发布《董事及高级管理人员辞任公告》显示，该行黄璀迎因职务调动辞去副行长兼董事职务、沈群瑶因职务调动辞去副行长职务。管理岗位出现空缺后，如皋农商行迅速推进补位工作，及时完成了人员的梯队衔接，2025年8月，该行发布高级管理人员任命公告，聘任黄倩为副行长，分管财务工作；聘任端木健为副行长。

从履历来看，黄倩1979年2月出生，2016年5月至2025年6月曾任南通农商行党委委员、副行长；端木健1986年8月出生，2020年8月至2025年6月曾任海门农商行党委委员、副行长。黄倩与端木健均拥有多年农商行高管任职经验，熟悉区域性中小银行的经营管理逻辑、风险管控体系以及资本化运作流程，这恰好契合如皋农商行当前在合规经营、风险管控和上市推进等核心领域的需求。

业内认为，两位副行长或将推动如皋农商行内部治理机制的优化升级，加速解决股权梳理、合规落地等上市核心阻碍。

廖鹤凯直言，高管团队的优化仅能缓解部分管理层面的问题，如皋农商行的上市之路仍面临多重现实挑战。股权问题积重难返，这是制约其上市的核心瓶颈。股权质押与司法冻结比例较高，会影响股东大会决策的有效性，特别是重大事项进行决议时，这些"冻结"的股权可能无法充分代表实际权益，导致治理结构失衡。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜建议，如皋农商行需要将"质押、冻结"高比例股权问题降到"安全区"。

针对股权问题解决最新进展、后续上市规划等问题，北京商报记者联系如皋农商行进行采访，该行相关人士表示，"目前暂无进展"。

北京商报记者宋亦桐