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作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

1月10日，在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛期间，中国国家创新与发展战略研究会学术委员会常务副主席、重庆市原市长黄奇帆作演讲。

黄奇帆在会上表示，多渠道提高直接融资比重，要“两个轮子”一起转，既要发展好股票市场，也要发展好企业股权投资基金、完善企业股本市场化补充机制。他建议，可考虑设立一个由银行资金、社保基金、商业保险资金以及外汇资金等参与的股权引导基金。

黄奇帆指出，在银行资金方面，国际上，商业银行3%的资本金可用于股权投资。我国银行资本金规模庞大，若按照3%的比例，可有约1万亿元资本金作为股权投资基金母基金的来源。

在社保资金方面，若按照30%的比例用于股权投资，我国社保基金预计可形成约2万亿元作为股权投资基金母基金的来源。

在保险资金方面，根据商业保险公司每年资产收入，按照30%用作股权投资的比例，预计可形成约3万亿至4万亿元作为股权投资基金母基金的来源。

黄奇帆表示，银行、社保、保险、外汇四个渠道的资金汇总起来，可以形成十几万亿股权引导基金，并引导社会资本进一步跟投后，预计可形成四五十万亿元规模的股权投资基金，用以支持补充企业股本。在具体运作上，可参照新加坡模式，由财政部牵头，并组建多个类似淡马锡的投资集团。

母基金研究中心认为，上述建议非常具有可行性，长期资金来源一直是制约我国股权投资发展的关键问题，募资市场目前仍然缺少真正的“长钱”。母基金研究中心认为，创业投资是一种长期投资，从最初介入初创企业到实现退出，一般需要5-7年，这就需要大量长期资本的支持。参照国际经验，VC/PE 的资金来源主要是养老金等保险资金、大学捐赠基金和各种家族财富，而国内这方面资金并未成为主流，甚至渗透率只有 2%—3%左右。

我们关注到，银行、社保、保险的长期资金，在股权投资行业已在探索加大布局：

• 银行方面，2024年6月26日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“《政策措施》”）有关情况并答记者问。会上，国家发展改革委副主任李春临表示，关于银行资金，我国是银行主导型的金融体系，银行业资产占金融机构总资产的比重超过了90%，在严控风险的前提下，引导银行加大对科技创新和创业投资的支持力度，可以说还有很大的潜力。为此，《政策措施》提出，以金融资产投资公司为平台，扩大股权投资试点范围，加大对科技创新的支持力度，积极支持资产管理机构加大对创业投资的投入，发行适配创投基金特点的长期资管产品。

关于金融资产投资公司（AIC），2024年9月，金融监管总局印发通知，将五家大型商业银行设立的金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市，目前已实现18个城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元。

2025年3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，进一步优化完善试点政策，明确将试点范围扩展至18个试点城市所在省份，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司（AIC），同时支持保险资金参股AIC，希望通过“险资出资+AIC专业化管理”模式，撬动更多社会资本投入。

当前，银行系AIC已扩容至9家，AIC基金签约金额突破3800亿元。

在AIC母基金方面，已有积极探索：2025年10月21日，深圳市建源政兴股权投资基金（简称“建源政兴基金”）正式揭牌，该基金由建信金融资产投资有限公司、深圳市海洋投资公司、深圳市引导基金、福田区引导基金共同发起设立，AIC母基金规模70亿元，后续拟设立的子基金放大规模为200亿元。该基金的落地，标志着AIC首次通过母基金的方式参与深圳市“20+8”产业投资，为招引银行资金参与战略性新兴产业投资打造了“深圳金融样板”。

同时，银行资金做母基金，亦有先行者：2024年，中国银行成功设立了目标总规模300亿的科创母基金。2025年3月12日，中国银行宣布，将旗下科创母基金规模扩容至超500亿元，形成“耐心资本”的长期价值。

中国银行此次发布的科创母基金采用“子基金+直投”模式，其中70%资金将用于出资科创子基金，30%用于直接投资优质科创项目，形成多层次、多维度投资布局。基金首批覆盖天津、合肥、深圳、济南、成都、重庆、西安、武汉八个城市。

近日，中国银行还宣布，针对科技型企业的金融需求，将配置600亿元专项资金池，包括100亿元股权投资资金和500亿元信贷资金，首期在北京、上海、江苏、深圳、杭州五地试点，培育不少于100家具有关键核心技术的优质企业。

我们期待看到更多银行系LP为一级市场带来长期资本和耐心资本，也期待看到更多AIC母基金的诞生。

• 社保方面，2025年，多支社保科创基金接连落地：500亿元浙江社保科创基金、500亿江苏社保科创基金、200亿福建（厦门）社保科创基金、200亿湖北社保科创基金、200亿四川社保科创基金。

作为长期资本，社保基金的入场有利于引导更多社会资本聚焦国家战略产业，为创新周期长的科技企业提供稳定资金支持。

• 保险方面，自2020年下半年“开闸”以来，险资在私募股权投资方面持续加大力度，成为VC/PE眼中的“大金主”。在市场缺乏真正“长钱”的募资寒冬，险资成为不少GP等待的“春意”。

2025年4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），提高了险资投资创业投资基金的集中度比例。

《通知》中规定，“保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于30%”，这将保险公司对单只创业投资基金的最高投资占比从20%提升至30%，我们认为，这对股权投资行业来说，是巨大的支持和利好：险资的大体量、长周期属性，天然匹配股权投资的期限配置，在促进投资收益持续稳定和有效的分散风险方面具有积极的作用。无论从理论层面，还是实践层面，险资都天然是VC/PE的最优选LP，也是当下人民币PE和VC最渴求的市场化LP种类。

母基金研究中心关注到，险资自2023年以来进一步加大对股权投资行业的布局，超50家险资参与了对私募股权基金的出资。综合来看，保险私募股权的投资重点主要聚焦在两方面，一方面是与保险主业密切相关的养老和大健康领域，一方面是国家战略支持的重点领域，包括新基建、新能源、科技制造等行业。

险资投资私募股权基金，既源于政策大力引导，也基于险资自身需求。面对利率下行、权益市场波动、经济转型升级等大环境，险资配置难度加大，而医康养及新兴产业的企业资金需求正好与险资追求长期稳健投资收益特性匹配。当前市场上约一半以上私募股权投资基金募集的存续期为7-10年，5+2，5+3等期限设置最为常见，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势，与寿险保单的久期（10~20年）匹配，降低了资金期限错配风险。

2025年，中国太保也正式发布了太保战新并购私募基金（暂定名，以基金正式备案名称为准），目标规模300亿元，首期规模100亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设的重点领域，推动上海战新产业加快发展和重点产业强链补链，打造以“长期资本＋并购整合＋资源协同”为特色的上海国资创新转型生态。母基金研究中心独家获悉，太保战新并购私募基金为母基金，一半规模的资金将作为母基金配置到子基金。我们认为，中国太保此举非常具有示范性带动意义，一方面在政策鼓励之下积极布局并购，另一方面也为母基金行业注入耐心资本的活水力量。

我们认为，险资与母基金较为匹配，母基金作为连接资金方和优质产业资源的桥梁和纽带，有利于保险资金稳定收益、降低风险、构筑良好投资生态，是破解保险资金股权投资发展瓶颈、扩大保险资金投资渠道的重要途径。

在创投国十七条明确了险资配置股权基金的底层资产风险因子适用的规则要求，在支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资的背景之下，险资投资创业投资基金的集中度比例也提高了，我们也期待着险资的巨量活水能够加快涌入股权投资行业。