文 | 巨潮WAVE，作者 | 老鱼儿，编辑 | 杨旭然

作为A股市场“功能饮料第一股”，东鹏饮料的经营势头一直很好。

1月13日，东鹏饮料公告，其预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润在43.4亿元到45.9亿元之间，同比增幅为30.46%到37.97%。

根据这个数据粗略计算，从2017年到2025年这9年里，东鹏饮料累计净利润超140亿元，用“赚得盆满钵溢”来形容并不为过。

虽然“数钱到手软”，东鹏饮料想要的还有更多。2025年4月和10月，东鹏饮料两次向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）的申请。

根据招股书，东鹏饮料明确将把募集资金用于七大方向：完善产能布局与供应链升级、加强品牌建设与消费者互动、推进全国化战略与渠道精细化运营、拓展海外市场与探索并购、深化各环节数字化建设、增强产品开发与品类拓展能力，以及补充营运资金与一般企业用途。

整体上看，除了拓展海外市场之外，其他六大方向都有些语焉不详。

一边是充沛的盈利能力，一边是急着赴港融资“补血”，监管层和投资者显然对此会产生疑问：东鹏饮料真的缺钱吗？二次上市所融得的资金，究竟要被拿去做什么？

01 借钱+理财

若单看业绩数据，东鹏饮料的增长势头足以让同行羡慕。

2025年10月24日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增速高达34.13%；净利润37.61亿元，同比增长38.91%。

但奇怪的是，这些业绩数据并未转化为实实在在的现金储备。

东鹏饮料的财务困境在于，其货币资金正呈现持续萎缩的态势。2023年末，公司货币资金余额尚有60.58亿元；到了2024年末，这一数字降至56.53亿元；2025年二季度进一步缩水至52.62亿元，即便三季度略有回升至57.2亿元，仍处于近三年来的低位水平。

与货币资金缩水形成鲜明对比的，是公司不断攀升的借款规模。

2024年末，东鹏饮料的短期借款余额较2023年末激增118.69%，达到65.51亿元；公司对此的解释是，借款主要用于支持扩大经营及提高资金效益。但这种以“扩大经营”为目的的借款一直在增加。2025年三季度末，其短期借款余额进一步扩大至69.73亿元。

借款规模的飙升直接推高了资产负债率，从2023年末的57.01%猛增至2024年末的66.08%，即便2025年前三季度回落至63.24%，仍处于饮料行业的高位水平。

货币资金持续减少的同时大规模借债，显然并不正常，那么东鹏饮料赚来的利润去了哪里？答案藏在其理财账户里。

从2022年起，东鹏饮料就开始“迷”购买理财。年报显示，其交易性金融资产在2021年还仅有3.01亿元，到2022年直线升高至20.37亿元，到2024年增至48.97亿元。

2024年年报显示，公司流动资产较2023年增加了39.37亿元，其中交易性金融资产就占据了36.58亿元，占比高达92.9%。

每次交易性金融资产大增，东鹏饮料在年报中都以“因为公司本期购入银行理财产品”来解释。

2024年时，东鹏饮料还明确表示，拟将不超过110亿元的闲置自有资金投向结构性存款、理财产品等各类投资产品，足见其对于大规模投资理财的热衷。

一手低息借钱，一手高息理财，东鹏饮料的“套利逻辑”十分清晰。

财报显示，2023年、2024年、2025年上半年，东鹏饮料的短期借款利率区间分别为1.60%至 3.00%、2.20%至2.50%、1.00%至1.95%。不仅利率较低，而且逐年下降，为其理财获得利息收入留足了空间。

这种操作看似万无一失，但实际上暗藏风险。金融市场一旦出现大幅波动，巨额借贷将有可能引发流动性危机。虽然概率不算大，但给投资者留下的恐惧心理是实实在在的。

02 分红+减持

在通过“借鸡生蛋”赚取利息差的同时，东鹏饮料对股东的分红可谓出手阔绰。

2021年至2024年，公司分别进行现金分红12亿元、8亿元、10亿元、13亿元；在2024年上半年，公司还额外进行了10亿元的现金分红，这意味着2024年全年分红总额达到23亿元，现金分红比例高达69.1%，远超同期不少A股上市公司的分红水平。

2021年，东鹏饮料的股利支付率高达100.59%，将全部利润都发给了股东。

这样的一掷千金看起来是对股东的豪气回报，不过这场分红盛宴的最大受益者，无疑是东鹏饮料的创始人家族。

根据公司财报披露的股权关系，东鹏饮料的前十大股东中，林木勤是公司创始人，林木港是其兄弟，林戴钦是其侄子；股东鲲鹏投资的有限合伙人林煜鹏是林木勤之子，股东陈海明、鲲鹏投资的另一有限合伙人陈焕明，则是林木勤配偶陈惠玲的兄弟。

按此关系计算，创始人家族对上市公司的合计持股超过了65%。这意味着2021年—2024年4年间的53亿元的分红中，有超过34亿元是流入了创始人家族的口袋。

相较于分红的“细水长流”，股东和管理层的减持动作则显得有些急不可耐。其中最典型的当属早期投资方君正投资，在不到三年的时间里，君正投资通过多次减持东鹏饮料股份，在2025年三季度的机构持股名单中，已经看不到其身影，似是已经清仓。之前，其减持金额已超过40亿元。

创始人家族关联的股东也不甘落后。2025年2月21日，公司第三大股东鲲鹏投资披露减持计划，拟减持公司股份不超过716.89万股，占公司总股本的1.3786%。截至2025年5月21日，鲲鹏投资提前终止减持计划，期间通过集中竞价和大宗交易方式累计减持716.78万股，减持价格区间在254.28元至293元/股，合计套现19.08亿元。

此外，2023年公司管理层也掀起了减持潮。一年之内，公司各类高层管理者通过二级市场或其他手段操作32次，仅有1次增持0.2万股，其他均为减持操作，共陆续减持170万股，套利总额超过3亿元。

在公司业绩如日中天之际，这种“只出不进”的操作，难免会让很多投资者对此产生困惑。

03 山寨+出海

东鹏饮料的崛起，离不开时代的机遇造化，更离不开对领先者的“山寨”。

2003年，在红牛代工厂工作了十年的林木勤进入功能饮料领域，发展的思路就是全方位模仿红牛，从这个市场领先者身上吸取足够多的产品和运营经验。

2012年，红牛创始人许书标去世，泰方与华彬集团陷入商标大战，红牛市场份额出现剧烈波动，还将沿用8年并深入人心的“困了累了喝红牛”广告语改为“你的能量超乎你想象”。

红牛用过的广告语，被林木勤敏锐捕捉，他连夜将东鹏特饮的广告牌全部换成“累了困了喝东鹏特饮”，精准接棒红牛，还签下谢霆锋担任代言人，在央视新闻联播后的黄金时段投放广告，并快速打开市场。

除了在广告语上“借势”，东鹏特饮还推出更具性价比的500ml金瓶大容量包装，以低于红牛的价格快速抢占下沉市场，解决消费者需求痛点，最终发展成一个过百亿的大单品。

根据弗若斯特沙利文报告，按销量计算，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15%增长到2024年的26.3%。

东鹏饮料股价表现（自上市至今）

但依赖单一产品的增长模式如何能够持续，很显然是个问题。为打破产品单一局面，东鹏饮料在2024年提出“1+6多品类战略”，其中“1”是核心产品东鹏特饮，“6”是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶等六大品类。

实际效果来看，除了东鹏补水啦表现尚可，其凭借“加1元再来一瓶”的抽奖和低价等策略实现市场份额快速占领。三季报显示，电解质饮料收入达28.5亿元，实现134.7%的爆发式增长，收入占比从上年同期的9.66%提升至16.91%，其余品类都还未形成气候。

但电解质饮料在东鹏饮料的占比仍然偏小，并且电解质饮料市场的竞争也是相当惨烈。

线下零售监测机构马上赢的数据显示，电解质饮料的SKU数量从2024年2月的147个激增至了2025年5月的536个；仅2025年前五个月，电解质饮品的SKU数量就净增了223个。

显然，这个市场马上要进入“大混战”状态，补水啦还能否保持高增长已是未知。

2025年前三季度，能量饮料收入仍占东鹏饮料总营收的74.63%，依旧是绝对的营收支柱。

品类上无法迅速找到第二曲线，出海成为东鹏饮料的选择之一。其港股招股资料显示，募集资金将用于在海外重点市场建立仓储等供应链基础设施，满足东南亚等地区的需求，最终实现本地化运营；同时可能向上游产业链延展，通过本地采购原材料支持海外业务发展。

但中国功能饮料的出海之路注定步履维艰。东南亚是红牛的大本营，魔爪等国际品牌也早已进入，先发优势明显且市场格局相对稳定，东鹏将以一个纯粹的竞争者的身份参与进入战局。