智谱挂牌上市，“全球大模型第一股”的突围与想象

今日，全球大模型第一股诞生了——智谱以股票代码“2513”在港交所主板正式挂牌上市，首日开盘价120港元/股，盘中拉升大涨超11.88%至130港元，市值一度冲上572亿港元。

自2022年底ChatGPT横空出世至今三年间，全球大模型领域展开激烈乃至残酷的角逐。技术加速演进、市场热情高涨，但赛道也迎来疾速洗牌，淘汰赛不断升级。智谱成功突破重围，率先锁定“全球大模型第一股”的身份登陆港股。

凭借第一股的稀缺性，智谱吸引了JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management等11家机构作为基石投资者，阵容覆盖北京核心国资、头部保险资金、大型公募基金、知名私募基金及产业投资人，合计认购占比高达7成。而在IPO之前，智谱已在私募市场累计融资了83.44亿元。

作为国内少数仍坚持自研基座模型的AI创业公司，智谱在研发投入仅为OpenAI等美国同行约1%-2%的情况下，实现了行业顶尖的模型能力。在商业化路径上，智谱以本地化部署为业务基本盘，积极拓展MaaS业务，已初步展现出规模化增长的潜力。

不过，登陆公开市场也意味着智谱必须接受投资者更严苛的审视。据招股书披露，智谱2025年上半年实现营收1.91亿元，净亏损达23.58亿元，其中算力开支达11.45亿元，显示亏损规模远超营收，且高强度的研发投入仍在持续。

总体来看，大模型行业仍处于“以投入换未来”的关键阶段。留在牌桌上的企业，必须为参与技术和产品角逐而持续投入，直至等待来一个引爆点。

尽管挑战重重，头顶“全球大模型第一股”“中国版OpenAI”光环的智谱，无疑手握参与定义行业未来的可能。

“国家队”独立厂商

在国产大模型阵营中，智谱的一个鲜明的身份标签是“国家队”。

资本层面，智谱获得北京、上海、杭州、成都、珠海等多地国有资本的战略入股，奠定了其“国家队”的资本底色。

业务上，面向政府与公共机构的本地化部署是智谱的重要业务方向之一。同时，其G端服务已延伸至海外，正与部分国家及地区合作构建安全可控的AI基础设施。

智谱的这一角色也引起了国际层面的关注。OpenAI在2025年6月发布的报告《中国前沿进展》（Chinese Progress at the Front）中，便直接指出智谱在与各国政府的合作中取得显著进展，并明确视智谱为“主权AI竞争”领域的主要对手。

之所以能担当这样的角色，是因为相较于互联网大厂，智谱作为一家独立大模型厂商，有其不可替代的独特价值。

智谱成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，6位联合创始人都是清华背景。其从基座大模型的底层架构起步，坚持深度自研，确保技术完全自主可控。

这种技术自主性，与其在本地化部署中所提供的高安全与隐私保障相结合，使智谱成为政企客户眼中更安全可信的中立模型厂商，既能规避大厂的生态绑定与潜在利益冲突，又能提供贴合需求的定制化服务。

也正因为如此，本地化部署业务从一开始就成为智谱营收的重要来源。2024年，该业务贡献收入2.64亿元，占总营收比重达84.5%；2025年上半年，该业务收入为1.605亿元，较上年同期显著增长，占总营收比重达84.8%。

追逐AGI

当前，大模型虽然展现出强大的涌现能力，但其在深层理解、复杂推理、长期规划、跨领域泛化以及幻觉抑制等方面存在明显局限。模型的前沿探索远未终结，仍存在大量亟待突破的问题。这意味着，谁能够率先找到下一个爆破点，谁就有机会成为新的领跑者。

自成立以来，智谱始终将目光锚定在AGI（通用人工智能）这一终极目标上。智谱选择的道路，是在充分兼顾现实条件与业务可持续性的前提下，持续攀登人工智能技术的高峰。正如智谱CEO张鹏此前所言：“不管智谱融了多少钱，拿了多少收益，其实都是通往AGI道路上的盘缠。”

相较于资源占优的互联网大厂，独立大模型厂商或许能够展现出另一种可能：它们可以更纯粹、更灵活，一定程度上摆脱大厂固有的生态约束和商业回报导向，尝试进入技术创新的深水区；同时，在大厂的商业生态网络之外，推动市场竞争与开放合作，激发行业创新活力。

智谱作为国产大模型尖兵，具备持续技术创新的潜力。

自2019年成立以来，智谱原创性提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM，研发出中国首个预训练大模型框架，并陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体，打造了先进而全面的模型组合及智能体产品。

2025年下半年，智谱最新发布的旗舰模型GLM 4.5/4.6/4.7，首次实现在一个模型中原生融合推理、编码、智能体能力。在全球知名的权威大模型评测榜单Artificial Analysis Intelligence Index（AA智能指数）中，GLM-4.7综合成绩荣登全球开源模型与国产模型双料榜首。

在全球百万用户参与盲测的权威编码评估系统Code Arena中，GLM-4.7位列全球开源第一、国产第一，超过GPT-5.2。

到2025 年6月，智谱的日均 token 消耗量已达到 4.6 万亿，较2024年的0.2万亿实现了跨越式增长。这一增长直观体现了用户规模与调用量的显著扩大，反映出模型能力显著提升后带来的市场认可。

而随着2025年大模型技术的应用重心向智能体（Agent）方向演进，智谱推出的AutoGLM也成为这一趋势下的技术标杆之一。

商业化变现：云端收入占比拉升

从收入结构上看，本地化部署大模型是智谱的核心收入来源。截至2024年，本地化部署贡献了84.5%的收入，云端收入占15.5%。这种偏向“重业务”的收入结构也是智谱在发展初期的一种生存策略。

但需要看到的是，智谱本地化部署业务的毛利率近三年均在50%以上，2024年和2025年上半年分别为66.0%和59.1%。这表明这项业务并非只是“苦活累活”，交付模型能力仍是核心。

目前，智谱在战略方向上，试图在稳固本地化部署收入基本盘的基础上，持续拉升 MaaS 平台等“轻业务”的收入占比，进而强化规模化扩张的能力，以向资本市场证明其商业模式的盈利能力与长期价值。

在智谱的收入中，云端部署收入及在总营收中的占比均显著提升。这一增长一方面得益于降价带来的用户规模扩张，另一方面也源于模型能力的提升。

全球大模型超市OpenRouter数据显示，GLM-4.5/4.6自上线以来，调用量稳居全球前10，同时付费API收入超过所有国产模型之和。

目前，智谱API平台的企业和开发者用户数超过290万，2025年API收入增长超过10倍，预计在短期内能实现API收入与私有化模型部署收入打平。

智谱云端MaaS业务的爆发式增长，将成为上市后营收发力的核心支撑。GLM-4.7发布后，其MaaS ARR年化收入从2000万元增至超5亿元，10个月斩获25倍增幅，与Anthropic的指数级增长同频。更超预期的是，2025年全年MaaS同比增速超900%，幂次增长态势显著优于海外龙头同期表现。

值得注意的是，智谱也在积极构建行业生态网络，推动大模型向更多行业场景落地。智谱正通过服务政企垂直领域，积累行业理解与合作关系。2023年，智谱也启动了一项行业网络发展项目“Z计划”，以“资金+资源+技术”方式，链接和扶持大模型创业者，组建大模型生态朋友圈。

全球化布局

当前AI竞争已演变为技术与政治交织的复合博弈。在主权AI领域，智谱加速布局，积极推动中国原创大模型及解决方案走向海外。

智谱在招股书中称，公司“重视AI发展的地域间合作，积极参与构建中国及东南亚等国家及地区的国家及城市级基座模型平台。”

智谱已主导并联合东盟十国及10个“一带一路”共建国家共同发起“自主大模型国际共建联盟”，帮助相关国家构建可控的国家级AI基础设施。目前，其海外主权大模型已经在多个国家及地区实现落地。

自2024年起，智谱的本地化部署服务开始从海外市场产生收入，其中东南亚客户为主要来源。其收入结构出现了显著变化：2024年，中国大陆市场在本地化部署收入中占比高达99.5%；而到2025年上半年，该比例已降至88.4%，同时东南亚市场贡献占比上升至11.1%，对应收入达1792.7万元。

与此同时，GLM 4.5/4.6系列发布后，智谱面向全球开发者的模型服务（GLM Coding Plan）年度经常性收入（ARR）已超过1亿元人民币，在三个月内快速吸引了超过15万付费开发者用户。该服务以相当于Anthropic Claude约七分之一的价格，提供了接近同等级别的编程性能，显示出其模型能力具备全球商业化机会。

作为“中国版OpenAI”，智谱在技术自主创新、全球业务拓展、云端与本地业务共同发力以及生态协同等方面，均展现出较清晰的成长逻辑与市场想象空间。成功上市后的智谱已手握通往下一程的船票。

本文仅供参考，不作为投资建议