核心观点

元旦假期（1月1日-2日）大类资产呈现“权益分化、有色强势、债券承压、汇市平稳”的格局。基金销售新规正式落地，短期或对债市形成一定利好，债市或存在阶段性交易机会，但趋势性做多配置机会或仍需保持耐心继续等待。

1、元旦期间大类资产表现:元旦假期（1月1日-2日）大类资产呈现“权益分化、有色强势、债券承压、汇市平稳”的格局。

2、2025全年大类资产表现：2025年全球大类资产表现呈现“贵金属领涨、权益市场崛起、商品分化”的格局。

3、债市策略思考：债券市场或存在一定阶段性交易机会，但整体修复空间或相对有限，快进快出的交易策略或相对占优。而对于趋势性的做多配置机会，我们认为当前时点或仍处于相对左侧位置，或需保持耐心继续等待。

正文

1 元旦期间大类资产表现：权益与有色金属领涨

元旦假期（1月1日-2日）大类资产呈现“权益分化、有色强势、债券承压、汇市平稳”的格局。权益市场中，港股领涨全球，美欧主要股指表现平淡；商品方面，白银延续2025年的上涨动能，铜、铝和黄金亦录得小幅上涨；海外债券市场多数收益率回升，尤以欧洲国债反弹幅度较为明显；外汇市场波动有限，离岸人民币与美元均现小幅升值。

2 2025全年大类资产表现：股强债弱、贵金属强势

2025年全球大类资产表现呈现“贵金属领涨、权益市场崛起、商品分化”的格局。2025年大类资产交易围绕“地缘不确定性、A股价值重估与AI科技革命”展开，资产表现来看白银>黄金>铜>A股>欧美日股>欧元>美债>中债>美元>原油。贵金属方面，全球地缘冲突加剧+美元信用体系重构+全球开启宽财政与宽货币周期，避险诉求推动金价创下1980年以来的最大年度涨幅。除避险需求外，投机与工业需求推动下白银表现更为突出，全年涨幅高达142%。权益市场方面，政策托底+信心修复+资金回流三重因素作用下，国内权益市场迎来价值重估的慢牛行情。AI叙事进一步深化，全球科技股皆有亮眼表现，科技股引领本轮A股牛市。

黄金：2025年金价上涨主要由地缘冲突加剧与美元信用弱化推动。一方面，2025年地缘冲突与政策不确定性显著上行，黄金的避险属性获得系统性重估，资金通过场外投资与ETF等渠道增配黄金，成为年内价格上行的重要推力；另一方面，美国债务规模持续扩张，2026年“大漂亮法案”税收条款实际生效进一步加大美国赤字压力，美元信用担忧升温之下全球央行持续增配黄金。

白银：2025年白银涨幅远高于其他贵金属，除了避险需求外，更多是由供需失衡催化的投机力量推动。2025年银价的强势上涨，一方面由黄金上涨带动，体现避险逻辑与美元信用崩塌的宏观定价；另一方面在投资与工业需求偏强而供应相对刚性的格局下，年末白银逼空行情持续演绎，11-12月白银累计上涨47%，贡献了全年约三分之一的涨幅。

A股：政策托底+科技主线形成+资金持续流入是2025年A股牛市形成的基础。第一，自2024年“924行情”以来，宏观与资本市场政策协同发力，显著修复风险偏好并逐步形成权益市场慢牛预期，成为行情启动与延续的底层支撑；第二，2025年A股掀起“科技叙事”热潮，科技题材领涨特征显著，主线明确更易吸引资金抱团，从而形成买入-上涨-持续买入-持续上涨的正向循环；第三，资金面支撑有力，险资、社保等中长期资金权益投资比例上调，叠加楼市低迷与存款利率下行，居民“存款搬家”推动权益资产配置。

中债：2025年债市呈现低位震荡格局。2025年地缘政治冲突、风险偏好回升和央行货币政策取向构成全年债市交易逻辑，下半年“反内卷”政策与费率新规引发负债端担忧，叠加前期利率下行空间或被透支，长达4年的利率单边下行趋势或接近尾声，收益率全年低位震荡。后续来看，震荡格局短期内或不会改变，波段操作难度较大，票息策略或是配置重点。

3 元旦假期要闻汇总

基金销售新规正式稿落地

2025年12月31日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，宣布自2026年1月1日起正式实施。与此前征求意见稿相比，赎回端对个人投资者和机构投资者予以区分对待，对个人投资者的赎回费率标准有所放宽，债券型基金在持有7-30日及30-180日两个区间的赎回费率由此前的≥1%、≥0.5%调整为可另行约定；而对于机构投资者，债券型基金持有期在30-180日区间的赎回费率同样由≥0.5%调整为可另行约定。我们认为，实际落地过程中或不排除个人投资者持有超过7天、机构投资者持有超过30天即可免收赎回费的可能性，或有望缓解投资者对债基流动性或将下滑的担忧。此外，最终整改期限由此前的6-12个月统一放宽至12个月。

《求是》杂志刊登文章《改善和稳定房地产市场预期》

1月2日，《求是》杂志刊登文章《改善和稳定房地产市场预期》。文章称，要深刻把握房地产业发展规律，正确认清当前形势，保持战略定力，积极主动作为，以更有力更精准的举措，加强对房地产市场的宏观调控，持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，熨平市场波动，推动房地产市场平稳健康高质量发展。文章提出“取消限制性措施”、“加强资金监管”、“白名单扩围”等具体方向，与此前重要会议精神一致，侧重以供给管理和制度升级推动房地产市场回稳，但政策效果仍取决于地方执行力度与居民需求侧改善进度。

2025年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元

1月1日，商务部称2025年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，汽车以旧换新超1150万辆，家电以旧换新超1.29亿件，手机等数码产品购新超9100万部，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，电动自行车以旧换新超1250万辆。我们认为，消费引擎能否回暖扩张或是2026年经济工作的重中之重，推动居民消费由外生性补贴驱动向内生性自发驱动转变尤为重要。

12月欧元区PMI下滑至48.8%

1月2日，欧元区12月制造业PMI公布，终值48.8%，预期49.2%，前值49.2%。欧元区12月制造业PMI终值低于前值与预期，创2025年4月以来新低，折射出欧元区经济动能较为乏力。外需疲软拖累出口导向型产业，全球贸易增速放缓与地缘冲突对供应链的扰动尚未完全消退。

特朗普将家具与橱柜关税上调再推迟1年

北京时间1月1日（当地时间12月31日），特朗普将软体家具、厨房橱柜和浴室台盆柜等产品的新一轮关税上调延后一年，把实施时间推迟到2027年。关税上调推迟一年，为中国家具出口企业提供了关键缓冲期。企业可继续以当前的关税水平对美出口，避免了2026年税率提升对订单的冲击。

4 债市策略思考

债券市场或有阶段性交易性机会。正式跨年后，我们认为权益市场春季躁动行情或有随时提前启动的可能性，权益市场风险偏好及投资情绪或仍处于相对高位，股强债弱的资产比价逻辑仍然成立。伴随基金销售新规正式稿落地后对债基赎回费要求有所放宽，加之2025年最后一个交易日债券市场行情呈现一定超跌迹象，债券市场或存在一定阶段性交易机会，但整体修复空间或相对有限，快进快出的交易策略或相对占优。而对于趋势性的做多配置机会，我们认为当前时点或仍处于相对左侧位置，或需保持耐心继续等待。

5 风险提示

宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；

来源：券商研报精选