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（来源：美港股观察社）

作者：大G

原创：美港股观察社

12月22日，南华期货股份（股票代码：02691.HK/603093.SH）正式登陆港交所，实现了A+H两地上市。此次上市募集资金将全部拨归境外全资子公司横华国际，重点用于强化香港、英国、美国、新加坡等地的资本基础及业务拓展，将加速其海外业务拓展进度，提升全球市场竞争力。

公司概况：全球综合金融服务标杆

南华期货成立于1996年，是国内最早一批深耕期货领域的金融机构，2019年8月已在上海证券交易所成功上市（A股代码：603093），成为行业内少数实现“A+H”两地上市布局的期货公司。经过二十余年的深耕细作，公司已构建起覆盖境内外的综合金融衍生品服务平台，业务范围涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、证券投资基金代销等多元领域，同时通过境外子公司提供期货期权经纪、清算、证券经纪、融资融券、场外衍生品等一站式服务。公司拥有完善的境内外网络布局，境内设有11家分公司、28家营业部，境外以横华国际为核心，在香港、新加坡、英国、美国等地建立了服务网络，员工规模约千人，能够为全球客户提供全方位、定制化的金融服务。

在行业竞争中，南华期货占据行业领先地位。公司是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，同时也是上海、郑州、大连、广州四大期货交易所的全权会员单位，以及上海国际能源交易中心会员单位和沪深交易所交易参与人，具备全牌照经营优势。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一。按2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第一。公司旗下南华研究院作为国内首家期货研究机构，推出了国内首个可跟踪复制的南华商品指数，为行业研究树立了标杆。

主营业务：境内、境外双轮驱动

南华期货已形成境内、境外的双轮驱动业务格局，构建了涵盖境外金融服务、境内经纪、风险管理及财富管理的综合业务体系。境外业务是公司当前的核心增长引擎，以全资子公司横华国际为载体，拥有中国香港、美国、英国、新加坡等主流市场衍生品交易及清算牌照，实现全球主要期货交易时段全覆盖。

从收入结构来看，境外业务已成为公司的主要收入来源。、2025年上半年，境外金融服务业务收入占比已达到约55%，其中清算业务是主要收入支撑，成为公司盈利的核心驱动力，而这一比例在2021年时仅为2%。境内业务中，期货经纪业务作为基本盘，2025年上半年收入1.91亿元，占整体收入的32%，与此同时，风险管理业务和财富管理业务正成为新的增长亮点，风险管理业务中场外衍生品产品线已完成从商品到权益结构的升级，“产品创新+场景拓展”驱动业务量持续增长；财富管理业务表现亮眼，截至2025年上半年，公司公募AUM及资管AUM分别较上年末显著增长45.4%及60.38%，长期增长动能持续增强，为公司收入结构的进一步优化奠定了坚实基础。

财务分析：盈利增速亮眼，盈利质量行业领先

近年来，南华期货的业绩稳健增长，盈利能力优异，在行业内处于领先水平。具体来看，2024年公司实现营业收入13.55亿元，净利润4.58亿元，近五年净利润复合增长率达36.5%，增速远超行业平均水平。一方面这得益于境外业务的高速扩张，2025年上半年境外客户权益规模从2022年的119亿港元增至178亿港元，资金吸附能力持续增强；另一方面，境内经纪业务手续费收入边际改善，市场活跃度提升带来的量能支撑有效抵消了费率下行的影响，推动业务趋势稳健增长。

在盈利质量方面，南华期货净利率水平保持在行业较高水平，且呈现出稳步优化的态势，2022年到2024年净利润率分别为25.8%、31.2%、33.8%，2025年上半年进一步提升至39.0%，核心得益于业务结构的持续升级。随着高利润的境外清算业务和场外衍生品业务占比不断提升，公司整体盈利水平得到显著拉动，境外业务贡献的经营利润占比从2022年的44.7%提升至2025年上半年的93.3%，成为驱动公司盈利增长的核心力量。公司的加权平均净资产收益率同样呈改善趋势，2022年到2024年分别达到7.75%、11.46%、11.71%。根据弗若斯特沙利文的数据，于2024年，按ROE计，公司在中国全部53家上市证券和期货公司中排名第三以及在全部期货公司中排名第二。

竞争优势：牌照壁垒坚实，全球布局具先发优势

南华期货在全球牌照的布局和业务拓展构建了其核心竞争壁垒。期货公司境外拓展需同时满足资金实力、当地法律实体、资本充足率、风控系统、持续合规等多重要求，难度大且周期长，而南华期货自2006年在香港设立首家境外子公司起，已积累了近二十年的海外运营经验。截至最后实际可行日期，公司已取得18个全球主流交易所的会员资质牌照及15个清算会员席位，覆盖CME Group、LME、EUREX、SGX、APEX、ICE-US和ICEU等全球核心交易平台，牌照覆盖面远超大部分国内期货公司，能够为客户提供全球化的交易和清算服务，先发红利持续凸显。这种全面的境外牌照布局不仅提升了公司的客户服务能力，更形成了强大的竞争壁垒，在中资企业境外交易需求从外资机构向内资期货公司转移的趋势下，公司有望持续抢占市场份额。

除牌照优势外，公司还具有显著的技术优势，公司坚持自研创新战略，具备核心行情、交易、风控系统及移动APP的全栈研发能力，能够快速响应客户需求，提升服务效率和风控水平，为业务规模化扩张提供技术保障。于2021年、2022年及2023年，公司的期现交易风险管理系统、盛华金融衍生品综合平台及投研产服一体化平台分别获中国人民银行办发金融科技发展奖三等奖、二等奖及三等奖。公司也被《期货日报》评为2023年和2024年最佳数字化转型期货经纪公司，并且在2023年获得《证券时报》及《券商中国》颁发的杰出IT服务期货公司君鼎奖。

在客户资源方面，公司经过二十余年积累，已形成涵盖实业客户、金融机构及个人投资者的多元化客户群体，境内外客户基础稳固，且客户忠诚度高。同时，公司境内外业务、经纪与风险管理业务、财富管理业务之间形成了良好的协同效应，能够进一步增强公司的抗风险能力和综合竞争力。

从行业层面看，受益于实体经济风险管理需求升级、金融市场对外开放及中资企业“走出去”趋势，境内外衍生品市场规模持续扩大，同时，行业竞争也从早期的同质化竞争逐步转向差异化、专业化竞争，行业集中度提升，公司作为头部企业，有望凭借领先的境外业务布局、多元的业务结构和综合的竞争优势抢占更多市场份额。

未来，南华期货依然具有强劲的增长潜力。其中，境外业务作为核心增长引擎，受益于全球牌照布局优势和中资企业境外需求转移趋势，客户保证金规模和收入有望持续高速增长。境内经纪业务方面，随着大宗商品价格波动加剧和期货品种扩容，市场活跃度有望持续提升；风险管理业务中场外衍生品作为高附加值业务，在产品创新和场景拓展的驱动下，有望成为新的收入增长点；财富管理业务则凭借南华基金的差异化定位，在公募基金市场中快速扩张，AUM规模的持续增长将为公司带来稳定的管理费收入。

从长期投资价值来看，公司已经建立了境内、境外双轮驱动的业务模式，尤其是境外业务具有先发优势和牌照壁垒难以被竞争对手复制，将持续为公司带来超额收益。财务层面，公司盈利能力强劲，净利润高速增长，ROE行业领先，为公司持续扩张提供了坚实的财务支撑。而此次上市后，公司资本实力进一步增强，将会进一步加快海外扩张步伐，有望实现加速增长，为投资者带来不错的投资回报。