客户集中度高。

《投资者网》张伟

据官方消息，再生面料供应商杭州福恩股份有限公司（下称“福恩股份”或“公司”）在深交所主板上市（IPO）的申请将于12月26日上会。

福恩股份为国内再生面料行业龙头企业，公司凭借绿色环保概念与优衣库、H&M等国际大牌达成深度合作。不过，在绿色环保的光环之下，福恩股份不仅背负了前五大客户贡献超七成收入的依赖风险，也面临着家族控股超八成的治理争议。

本次IPO，福恩股份拟募资12.5亿元，主要用于扩大产能，但也因产能利用率、技术适配性等问题被监管重点问询，公司最终能否成功上市，答案很快就将揭晓。

从村办合资到家族控股

福恩股份的发展历程，是一部典型的民营企业从集体所有制向家族控股转型，并精准搭上纺织行业环保发展风口的进化史。

据《招股书》披露，福恩股份的前身福恩有限于1997年由王恩伟、韩友先、朱大海、王伟成、陆加土、义南村经济合作社共同设立，注册资本100万元。

从最初股权结构看，王恩伟持股43.34%、义南村经济合作社持股41.67%，分列前两大股东，福恩股份本质上是一家村办合资企业。在公司早期，福恩股份业务聚焦传统纺织面料，凭借王恩伟在纺织行业经验，逐步在区域市场站稳脚跟。

2000年，福恩股份迎来第一次关键转折：义南村经济合作社将其所持的股份全部转让给王恩伟，公司从集体合资企业逐步由民营主导。此后，王恩伟通过解除代持等操作，进一步巩固控制权。

2023年，福恩有限完成股份制改造，变更为福恩股份，公司也彻底走上了家族化经营的道路。截至《招股书》签署日，王恩伟及其女儿王内利、女婿王学林合计控制福恩股份83.89%的表决权。

目前，王内利担任福恩股份的董事长、王学林出任总经理，完成了企业管理权的代际传承。不过，家族化经营模式也为福恩股份的公司治理埋下治理隐患，尤其是其在IPO前进行大额分红，引发市场争议。

《招股书》显示，2022年，福恩股份在股改之前分红3.81亿元，相当于当年净利润1倍多。以王氏家族持股比例计，IPO前落袋超过3亿元。这一操作被质疑为上市前套现，加剧了市场对福恩股份资金规划合理性的担忧。

七成收入来自五大品牌

公司股权被逐渐归集的同时，福恩股份也完成了业务转型。2010年后，全球环保意识崛起，快时尚品牌加速推进供应链绿色转型，福恩股份顺势开启战略转型，聚焦再生面料的研发与生产，成为业内较早布局环保赛道的企业之一。

为夯实核心竞争力，福恩股份逐步构建起“纺纱-织造-染色-后整理”的全产业链生产体系，产品覆盖再生涤粘混纺面料、再生全涤面料等核心品类，凭借符合全球回收标准（GRS）的产品优势，切入优衣库、H&M、ZARA等国际大牌供应链。公司被H&M授予“金牌面料供应商”、被优衣库评为“值得信赖的商业伙伴”。

转型环保赛道后，福恩股份的业绩保持稳定。财报显示，2022年至2024年，公司营收从17.64亿元增至18.13亿元，期间净利润均超过2亿元。2025年上半年，福恩股份的营收、净利润分别为9.38亿元、1.05亿元。福恩股份表示，虽受客户需求波动影响出现业绩略有波动，但整体保持盈利规模。

福恩股份的业绩稳定性，则依赖于少数国际快时尚品牌的订单，客户集中风险已成为悬在其头顶的“达摩克利斯之剑”。2022年至2024年，来自前五大终端服装品牌商的收入在福恩股份营收中的占比超过70%，高于行业平均水平。

与此同时，福恩股份的业绩与大客户的库存情况深度绑定，当优衣库、H&M等品牌库存消化周期延长时，会直接缩减采购计划，进而影响福恩股份的订单量。深交所在第二轮IPO审核问询中，要求福恩股份说明“面料销售与品牌商库存的联动逻辑”，并评估客户黏性与未来业绩波动趋势。

另一方面，全球供应链调整或将放大福恩股份的客户依赖风险。近年来纺织服装行业呈现向东南亚转移的趋势，尽管面料生产环节外迁较少，但优衣库等品牌也在加速推进供应链多元化布局，以降低对单一区域供应商的依赖。福恩股份表示，若未来核心客户将订单转移至东南亚工厂，或因市场竞争加剧减少采购份额，公司业绩将面临下滑风险。

技术迭代风险被关注

本次IPO，福恩股份计划募集资金12.5亿元，主要用于再生环保毛型色纺面料一体化项目、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。近六成用于扩大产能。

然而，福恩股份的扩产计划却因现有产能利用率、技术适配性、新增产能消化能力等问题，被深交所重点问询，IPO募资的合理性与必要性存疑。

《招股书》显示，2024年，福恩股份的产能利用率为93%，产销率为99%，看似具备扩产基础。但深入分析可知，公司目前存在大量委外加工情况。对此，监管要求福恩股份说明“新增产能的必要性、合理性”，是否存在产能过剩的风险。

有市场观点认为，若福恩股份无法有效消化现有外协需求，新增产能可能面临闲置风险，而IPO项目投产后每年新增的折旧摊销，将进一步侵蚀公司利润。

监管还认为，再生面料行业技术迭代较快，若未来行业技术路线发生变化，或新型环保面料兴起，IPO募投项目的技术设备可能面临淘汰风险。福恩股份回复称，过去重要的技术迭代主要发生上游再生纤维领域，目前有趋于稳定的态势；中游再生面料的设计与生产技术主要聚焦在再生纤维应用上，包括多元化、多种纤维混纺、降本、提供环保性、增强功能性等方面，整体上属于改进与优化，不存在颠覆性技术的情况。目前面料设计与生产技术处于一个相对稳定的状态。

从行业格局看，在福恩股份主营产品的市场竞争日趋激烈。凯蒙纺织、浙江三元等同行已经占据一定市场份额，且与福恩股份存在客户重叠，若不做好新增产品消化措施，可能会对公司未来业绩造成影响。福恩股份表示，公司已完成 Lululemon、安踏等新品牌商客户的供应商认证工作，上述增量客户的增量订单将进一步增强公司未来的订单可持续性。（思维财经出品）■