界面新闻记者 | 韩理

界面新闻编辑 | 宋烨珺

逼仓，洗盘，囤居——期货市场上，由优势资金优势货盘引发的价格异动屡见不鲜。期货投资者选择躬身入局，势必要有一些风险“觉悟”。

12月23日晚间，广州期货交易所（以下简称“广期所”）再一次调整了多晶硅期货特定合约的开仓交易规则，自2025年12月25日交易时起，非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2601、PS2602、PS2603、PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612合约上单日开仓量分别不得超过200手。

这是近期广期所发布的一系列措施中的最新一条。

广期所发布多项措施的背后，是多晶硅期货市场的一个现象，引发了市场热议。

11月19日以来，广期所多晶硅12月合约价格，从约53130元/吨一度冲击至12月3日的62200元/吨。此后，虽然由于交割日效应，上述合约开始背离市场主力合约价格，向更低的现货价格收敛，但至12月12日交割日，多晶硅12月合约结算价最终仍然停在了59100元/吨的高位。

根据百川盈孚数据，12月12日多晶硅N型致密料现货均价为50000元/吨，几乎与11月均价持平。

交割价与现货价格，出现了高达18%的巨大价差。这让博弈交割价与现货价格收敛的投资者感到非常意外。

有业内人士表示，类似的情况确实不多见。理论上一般即将到期的期货合约价格会和现货价格收敛。可能产品有一定的特殊性，导致了上述情况。另外，产品本身还有保管运输等别的费用，需要结合实际情况进行分析。

“在存在巨大价差的情况下，理性的交易者不会选择以更高价接货。这背后是谁在接货？”一位资深投资者张先生（化名）提出疑问。

根据合约条款，广期所多晶硅均采用实物交割。货款两清的正常交易，货物买方一般不会放着低价的现货，而去购买高价的期货。而即便交割价与现货价存在因实际交付摩擦成本，期货市场流动性等多个因素造成价差的可能，高达18%的价差，也显得过于巨大。

张先生认为，国内硅料行业名义年产能超过320万吨，而国内需求仅130万吨，叠加海外市场需求后仍明显低于前者。供需失衡导致硅料价格近年持续下跌，从2023年初至今，硅料均价已累计下跌近70%。“但是自今年6月下旬开始，多晶硅期货价格从31000元/吨启动，在一个月内飙升至55000元/吨，此后持续在高位震荡。”

“在过去数月间，市场不断流传各种以‘限产限消’、‘成立产业联合体’、‘企业产能收储’等小作文，反复刺激价格剧烈波动。”张先生告诉界面新闻记者。

张先生认为“目前可用于交割的多晶硅品牌极少，且品规特殊，在现货市场中流通量相对较小。这等于剥夺了空头通过交割实物来平抑虚高价格的能力。”张先生对界面新闻表示。

对此，界面新闻就相关问题采访了广期所，获得独家回应。

针对多晶硅交割品规格问题，广期所相关负责人表示，多晶硅期货交割质量标准是根据产业需求而设计的，相关指标是以国家标准为基础制定，不存在高于下游使用产品标准的情况。在多晶硅期货上市前，广期所曾多次组织规则论证会，邀请行业上下游企业就交割质量标准设计讨论，参会企业认可交割质量标准可代表行业的实际需求。

“具体而言，多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的交割制度设计，其中基准交割品定位于质量较好的N型多晶硅，不满足基准交割品要求的N型多晶硅以及P型多晶硅，在符合质量标准时也可作为替代交割品进行交割。无论是基准交割品还是替代交割品，均是现货市场广泛流通的品种，符合下游产业客户实际需求。”

此外，广期所负责人也表示，目前，行业上游企业普遍具备交割品生产能力。广期所曾于2024年组织多晶硅质量摸底工作，深入18家产业工厂生产一线抽样。根据检测结果来看，行业内67%的产品符合基准交割品的质量要求，89%的产品符合替代交割品质量要求。

针对当前交割的多晶硅品牌较少的问题，广期所相关负责人强调，多晶硅期货注册品牌的批设由注册品牌企业自愿申请为主。广期所收到相关申请材料后，综合考量产品质量检测结果、企业综合实力、下游认可度等因素后进行审批。

“多晶硅现货市场本身存在在产生产企业数量少、行业集中度相对较高的情况，根据中国有色金属工业协会硅业分会于2025年12月17日发布的文章显示，‘目前在产多晶硅企业维持在11家’。目前，广期所已批设10个多晶硅期货注册品牌，合计16个生产厂区，相关企业的产能覆盖率已超过全行业的70%。从在产的企业来看，绝大多数的在产企业已是多晶硅期货的注册品牌。”上述负责人表示。

回顾近期市场，12月8日以来，多晶硅连续主力合约从52780元/吨，一度冲击至12月17日的61985元/吨，短短几日涨幅超过17%。

对此，中信期货研究所有色与新材料组资深研究员郑非凡认为，随着多晶硅平台公司的成立，市场对于多晶硅平台收储的预期再度升温，多晶硅产量或有望控制在较低水平，其供需在供应存在限制的情况下也存在好转的预期，价格受益于供需预期的好转，近期价格存在明显上行。

中粮期货研究院资深研究员李强从基本面角度进行了分析。他认为，多晶硅期货的上涨是由多方面因素促成的。首先是基本面整体向好，枯水季叠加取暖季，电力供需改善，西南地区供给季节性收缩。其次是平台公司成立叠加月度排产收缩，供给约束预期逐步兑现。同时在双碳背景下，火电资本开支预期逐步收缩，随储能不断发展，火电承担能源“压舱石”的同时，预期部分份额逐步由基荷电源转向调峰电源，进而让出部分市场空间给光储结合电源。“现实供需改善预期偏强，共同驱动价格上涨。”

界面新闻注意到，为缓解价格剧烈波动，广期所已于12月1日实施提保限仓措施，并在12月5日新增晶诺、东方希望两家交割品牌。

郑非凡表示，随着11月仓单注销期结束，多晶硅当前仓单数量出现明显下降，截止12月19日，多晶硅仓单数量仅为3640手（10920吨），处于相对偏低水平，仓单数量的稀有引发多晶硅期货升水现货。

所谓11月仓单注销期，即根据广期所的交易规则，多晶硅仓单的最后注册日期为每年的3月和9月最后一个工作日之前，而仓单的有效期截止到当年的5月和11月最后一个工作日。这也意味着，用于交割1月、3月、5月合约的仓单，必须在5月底前注销；用于交割7月、9月、11月合约的仓单，必须在11月底前注销。

12月12日，广州期货交易所（以下简称广期所）发布公告，针对2组7名在多晶硅期货相关合约持仓数量超过交易所规定持仓限额的客户，采取限制开仓6个月的监管措施。

此外，广期所12月22日晚间发布了增加多晶硅交割仓库、提升仓库容量和新增质检机构的公告。

对于多晶硅后续的走势，市场认为需要关注多晶硅需求回落的现状。

郑非凡指出，中长期来看需要关注反内卷政策对多晶硅供应的约束情况。供应基本面来看，随着枯水季来临，西南地区多晶硅产能逐步减产，11月多晶硅产量降至12万吨以下；而在需求端，考虑到下半年开始光伏装机的下降，以及电池片组件抢出口需求的弱化，多晶硅11月开始需求逐步走弱，近期硅片价格开始回落，也在证明下游需求开始走弱。

“总体来看，多晶硅需求边际回落，基本面弱现实未改，不过反内卷政策预期仍在发酵，预计价格短期还是会呈现偏强走势。”